Andrew Lo de Invesco quitte son poste – Ce que le portefeuille d’actifs indique à 33$.

Andrew Lo de Invesco va prendre sa retraite. Après…32 ans à développer les activités de l’entreprise en Asie-Pacifique.Le Directeur Général Senior et Chef de l’Asie-Pacifique quittera son poste le 31 mars 2027. Il céera sa fonction à Marty Franc, qui a travaillé pendant 13 ans chez Invesco. Actuellement, Marty Franc supervise les activités en Australie, en Asie de l’Est et dans la région de l’Asie de l’Ouest.

L’annonce principale semble indiquer une rupture dans la structure de l’entreprise. Mais les détails révèlent une histoire différente : il s’agit d’une succession interne planifiée, avec une période de six mois de transition. Lo devient président émérite et reste membre des conseils d’administration des filiales d’Invesco en Chine et en Inde. Franc n’est pas un employé extérieur ; il gère déjà les activités que Lo a créées.

Si vous êtes ici en raison de l’annonce concernant la direction de l’entreprise, les nouvelles sont sans surprise : il s’agit d’une continuité dans les actions de l’entreprise. Si vous êtes ici parce que les actions d’Invesco (IVZ) ont augmenté de 53 % au cours de l’année écoulée, et que vous vous demandez si cette hausse a encore une base solide, c’est justement la question que le “factor stack” peut répondre.

Le commerce qui se passe derrière le prix

Il y a six mois, Invesco enregistrait une perte par action. 2e trimestre 2025 :EPS dilué négatif de 0,03 $Q2 2026 : le EPS dilué ajusté est de 0,71 dollars – une augmentation de 97 %. Les revenus ont augmenté de 20,3 % par rapport à l’année précédente, atteignant 1,33 milliard de dollars (revenus nets ajustés). Le taux de marge d’exploitation ajustée est passé à 37,5 %, contre 31,2 % l’an dernier.

Les entrées de fonds sont la vraie histoire. Le deuxième trimestre a enregistré des entrées de fonds à long terme record de 45,1 milliards de dollars. Le produit QQQ Invesco lui-même a généré 13,8 milliards de dollars au cours du trimestre. Les ETF et les produits liés aux indices représentent 30,1 milliards de dollars sur le total. Les clients d’Asie-Pacifique ont apporté 8,2 milliards de dollars au deuxième trimestre ; au premier trimestre, ils…Cela représente 13,2 milliards de dollars pour toutes les régions, dont 8,7 milliards de dollars pour le partenariat chinois..

Les actifs gérés ont atteint 2,47 billions de dollars au 30 juin, soit une augmentation de 23,4 % par rapport à 2 billions de dollars l’année précédente. L’action a passé de 20,67 dollars (bas niveau sur 52 semaines) à 32,78 dollars aujourd’hui.

Donc, la question n’est plus de savoir si Invesco va se remettre sur pied. La question est plutôt ce que dit la stack de facteurs aux prix actuels.

Le texte des cinq facteurs

Aucun actif n’est bon ou fort en soi. Le niveau de qualité ne fonctionne que par rapport à des comparaisons. Je utilise les entreprises du secteur de la gestion d’actifs : Franklin Templeton (BEN), State Street (STT), Intercontinental Exchange (ICE) et Lazard (LAZ).

Croissance : A (croissance des revenus de 12,2 %, croissance du FCF de 66,1 %)

La croissance des revenus sur douze mois est de 12,2 %. La croissance du flux de trésorerie libre est de 66,1 % en glissement annuel, avec un flux de trésorerie libre d’environ 2 milliards de dollars sur la période considérée. C’est une croissance dans le quartile supérieur pour les entreprises de gestion d’actifs. ICE est l’autre entreprise à forte croissance ; BEN et STT présentent une croissance des revenus de seulement quelques chiffres. Cette croissance soutient la thèse : Invesco accélère vraiment son développement, et non simplement se remet de ses difficultés.

Rentabilité : B (marge brute de 66,3 %, marge opérationnelle ajustée de 37,5 %)

Le taux de marge d’exploitation ajustée de 37,5 % est ce qui compte vraiment. Cela signifie que Invesco conserve 37,5 centimes de bénéfice d’exploitation pour chaque dollar de revenus, après déduction des coûts de base. C’est un chiffre solide pour un gestionnaire d’actifs, et cela montre une amélioration. L’an dernier, ce taux était de 31,2 %. Le taux de marge d’exploitation conforme aux normes GAAP, qui est négatif de 9,7 %, est trompeur : il inclut des charges exceptionnelles et des coûts liés à la restructuration, ce qui distorsionne le chiffre réel. En regardant les choses de manière ajustée, on constate que la rentabilité s’améliore, plutôt que de rester statique.

Le ROIC est de -1,6 %, et le ROE est de -2,97 % selon les normes GAAP – tous deux influencés par les mêmes éléments uniques. Le retour sur le capital en termes de flux de trésorerie est ce qui compte vraiment. Avec des flux de trésorerie de 2 milliards de dollars, face à une capitalisation boursière de 14,5 milliards de dollars, le taux de rendement des flux de trésorerie est d’environ 13,5 %. C’est là le signe de la durabilité de l’entreprise.

Évaluation : Mixte (1,07x le prix de marché, 45,6x les revenus futurs, PEG de 0,27)

C’est là que la situation devient complexe. Avec un ratio de 1,07 fois le valeur comptable, Invesco est vendue à un prix inférieur à celui de BEN (1,20 fois), STT (1,86 fois) et ICE (3,04 fois). La valeur comptable représente donc un seuil, mais pas une limite absolue. Les gestionnaires d’actifs dépendent entièrement de la qualité de leurs actifs ; pour Invesco, cela signifie les 2,47 billions de dollars en liquidités des clients. Le faible ratio P/B indique que le marché continue de prendre en compte des craintes possibles.

Mais le multiple futur de 45,6x est trop élevé. BEN se négocie à 21,4x, STT à 16,3x, et ICE à 22,3x. Le multiple futur indique donc une poursuite de la croissance. Le ratio PEG de 0,27 indique que le prix est abordable, ce qui signifie que taux de croissance suffisant pour justifier un prix plus élevé. Mais le ratio PEG est plutôt un indicateur de direction que une valeur de prix précise.

L’évaluation est la suivante : bon marché sur le papier, cher en termes de revenus futurs. Elle est justifiée en tenant compte de la croissance économique. Le marché n’a pas encore déterminé ce qu’est Invesco. C’est cette ambiguïté qui constitue le risque.

Momentum : A (rendement annuel composé de 53 %, 37 % sur 120 jours)

L’action a connu une forte hausse : +53 % sur l’année écoulée, +37 % au cours des 120 derniers jours, et +6 % au cours des 20 derniers jours. Elle est actuellement cotée à 32,78 $, soit 3 % en dessous de son niveau le plus élevé sur 52 semaines, qui était de 33,66 $. C’est là un signe de fort momentum. Le momentum est un indicateur de timing, pas une thèse. Il montre que le marché connaît déjà l’histoire de la reprise économique. Mais il ne indique pas si il y a encore de l’espace pour des hausses supplémentaires.

Révisions : B+ (la trajectoire des résultats s’améliore rapidement)

Le scénario de revenus constitue le signe le plus clair de la hausse des prévisions : passant de – 0,03 $ au deuxième trimestre 2025 à 0,71 $ au deuxième trimestre 2026. Les revenus du deuxième trimestre ont atteint 1,329 milliard de dollars, contre une estimation moyenne d’environ 1,11 milliard de dollars – ce qui représente une excellente performance. Les estimations des EPS pour les prochains trimestres (troisième trimestre 2025 : 0,45 $, quatrième trimestre 2025 : 0,58 $, premier trimestre 2026 : 0,58 $, deuxième trimestre 2026 : 0,67$) ont été largement dépassées ou satisfaites par les réalités. Les corrections sont en bonne voie, mais les estimations moyennes ont déjà pris en compte ces bonnes nouvelles. Les hausses de prix prévues il y a six mois ont été largement prises en compte.

Sécurité : A (dette nettement négative, 915 millions de dollars en liquidités)

Le bilan financier est sain. Le montant total de la dette, à 14 milliards de dollars, semble élevé, mais si l’on prend en compte les 13,5 milliards de dollars en capitaux propres et les 915 millions de dollars en liquidités, on constate que la dette nette est de –746 millions de dollars. En réalité, Invesco dispose de plus de actifs liquides que de dettes. Le ratio actif/dette est de 173,8 %. Le ratio dette/capital est de 0,12. C’est donc un bilan financier solide pour une société financière. De plus, il y a une série de distributions de dividendes sur 17 ans, avec un rendement de 2,6 %. La sécurité n’est pas le principal avantage, mais c’est plutôt ce qui permet de supporter les fluctuations du marché.

Quel impact cela a-t-il sur l’investisseur ?

La stack de facteurs est la suivante : croissance A, rentabilité B, momentum A, améliorations B+, sécurité A, évaluation mixte. C’est un profil solide. Le problème, c’est le prix. Une action qui a augmenté de 53 % mais qui se négocie juste en dessous de son plus haut niveau des 52 semaines, vous oblige à croire que l’accélération continue.

La transition en Asie-Pacifique ne modifie pas les facteurs qui influencent la situation économique. C’est la continuité du leadership dans la région qui constitue la principale source d’afflux de capitaux au premier trimestre, et la deuxième source au deuxième trimestre. Seul le partenariat chinois a généré 6,9 milliards de dollars en flux nets à long terme au dernier trimestre. Si Franc maintient ce flux, alors le facteur de croissance reste intact. Si ce flux diminue, c’est le facteur de révision qui sera le premier à se manifester.

Il y a deux scénarios qui méritent d’être distingués. Le premier est le cas où vous possédez déjà IVZ et l’avez acheté avant la période de rallye. Dans ce cas, la structure des facteurs permet encore de voter pour « Hold » : la dynamique est forte, la croissance est réelle, et les indicateurs financiers permettent de surmonter les baisses. Il ne faut donc pas voter pour « Sell ». La note devrait diminuer davantage avant de devenir un signe de vente.

Le deuxième scénario consiste à observer la situation de loin. Ici, le ratio P/E de 45,6x constitue une contrainte réelle. On paie un prix élevé pour une situation qui est déjà en voie de amélioration. L’entrée au prix de 20 dollars permet de bénéficier d’un rapport de valeur plus favorable. L’entrée au prix de 33 dollars permet de bénéficier du même rapport de valeur, mais à un prix plus élevé. Le ratio P/B de 1,07x est le seul élément restant pour évaluer la valeur de l’entreprise. Cela indique que le marché n’a pas encore pleinement adopté l’entreprise Invesco. La différence entre la réduction du prix de vente et le rapport de valeur futur représente donc un point de tension : si l’entreprise choisit de se concentrer sur la croissance, elle aura plus de marge. Si elle choisit de rester sceptique, le ratio P/E sera réduit.

Le signal clé à surveiller : les deux prochaines rapports d’activités financières. Si les résultats du troisième et quatrième trimestre 2026 dépassent les prévisions consensus déjà établies, alors le scénario de croissance est confirmé et le multiple de valeur est maintenu. Si les résultats sont inférieurs ou ne correspondent pas aux prévisions, le facteur de révision change et l’action ne dispose plus de marge de manœuvre pour sa valorisation. Le moment opportun pour analyser les résultats du troisième trimestre devrait être début octobre – c’est le prochain point de données à examiner.

Dans notre livre, le facteur “stack” continue de soutenir cette thèse. Le cours de l’action s’est déplacé beaucoup plus rapidement que les fondamentaux n’ont pu se redresser. La tâche maintenant est de voir si les fondamentaux peuvent suivre le prix qu’ils ont déjà atteint.