Les « gagnants » de l’interdiction des inverters pourraient être le plus touchés par les retards qu’ils provoquent.

Mercredi, le président a signé.Un ordre exécutif interdisant certains équipements de fabrication étrangère d’entrer dans le réseau électrique américain.Et SolarEdge a atteint deux chiffres importants le même jour.UBS l’a reclassé en position « Acheter », avec une cote de prix de 42 dollars.Enphase a réussi avec cela. L’histoire du marché se construit toute seule :La FCC a inscrit de nouveaux inverters produits à l’étranger sur sa liste noire de sécurité.En juillet, la Maison Blanche a transformé cela en une ordre d’urgence nationale. Le marché solaire est alors passé entre les mains des entreprises américaines : SolarEdge, Enphase, Tesla.

Le consensus est correct quant à celui qui remportera la bannissement. C’est pourquoi il peut être incorrect quant à la valeur de cette victoire.

Donnez au raisonnement des gagnants sa forme la plus forte, car il est en réalité solide. Les données du Département de l’Énergie, largement citées dans la presse commerciale, indiquent que…Les fabricants domestiques ne représentent que environ sept pour cent du marché américain des inverters., tandis queLes fabricants chinois détiennent environ 60 % de la part du marché aux États-Unis pour les produits utilitaires et commerciaux de taille moyenne.Etenviron quatre-vingts pour cent de la capacité de fabrication mondialeCet approvisionnement doit être coupé pour les nouveaux projets, et la demande doit se tourner vers ceux qui restent. Le PDG d’Enphase a décrit cette situation comme…L’opportunité du « convertisseur inversé non conforme chinois »Les parts à partager doivent être capturées dans de petits projets commerciaux et d’usage à grande échelle. SolarEdge occupe déjà plus de la moitié des installations commerciales sur toits aux États-Unis.UBS a évalué SolarEdge comme une valorisation à acheter, en raison de l’hypothèse que le marché américain serait confronté à des contraintes de supply..

Rien dans ces faits n’est faux. L’erreur réside dans l’horloge.

Le prix de rareté arrivera en 2027, et non dans le prochain trimestre.

L’interdiction paralyse le pipeline.nouveauModèles d’invertisseur.Cela ne s’applique pas aux modèles qui ont déjà l’autorisation de la FCC.— Ces produits peuvent continuer à être importés, vendus et installés. Les premières réactions des analistes ont indiqué que l’impact immédiat était minimal. Le manque de stock se manifeste uniquement lorsque les stocks et les mises à jour des produits sont épuisés. La révision effectuée par la FCC à la fin du mois d’août a encore avancé cette date.Invertisseurs éligibles au crédit d’impôt pour la production domestiqueLes produits de la Section 45X de l’IRA ne sont plus considérés comme des produits d’origine étrangère. Par conséquent, l’interdiction prend fin en moins d’un mois après son entrée en vigueur. Le « marché soumis à des contraintes d’approvisionnement » décrit dans cette description est un phénomène qui se produirara en 2027. Les actions concernées sont actuellement reévaluées, comme si elles avaient déjà atteint leur valeur initiale.

Les clients des gagnants se trouvent en fin de file.

Voici le mécanisme par lequel les projets sont ignorés. La partie où la part de Chine est la plus importante concerne les projets de type utilitaire et commercial – c’est-à-dire des projets dont les études d’interconnexion dépendent des caractéristiques techniques d’un modèle spécifique d’inverter. Un développeur remplace un inverter étranger interdit par un inverter américain conforme aux normes requises ; en réalité, il ne fait que changer l’équipement utilisé dans le projet. Comme le décrit l’analyse financière des projets, c’est une pratique industrielle courante.On considère cela comme une modification matérielle.Une réévaluation technique obligatoire ; le projet est alors mis en attente.

Le taux de base pour cette file d’attente est la partie gênante.De grandes projets solaires doivent maintenant attendre de trois à cinq ans avant de pouvoir être connectés entre eux.Parmi les demandes d’interconnexion soumises entre 2000 et 2020,Seulement treize pour cent de la capacité avait été mis en service commercialement.À la fin de l’année 2025, 75 % avaient été retirés.Plus de 58 000 mégawatts d’énergie solaire et de stockage devaient être connectés.Au cours de l’année à venir, ce sont les projets qui peuvent être sauvés grâce à un inversor conforme. Le principe du « grand-père » signifie que les projets situés en Europe restent dans leur rôle de base. Les commandes croissantes des gagnants sont celles qui commencent à nouveau.

Le changement de réglementation retarde les revenus, et l’interdiction elle-même retarde également la fixation des prix. Les deux processus avancent à contre-courant.

Les directives ne mentionnent pas la victoire.

Regardez ce que les « gagnants » ont réellement publié depuis l’interdiction.Les revenus de Enphase pour le troisième trimestre ont atteint une fourchette de 290 millions à 320 millions de dollars.– Essentiellement plat – et le chiffre ne vient que de la somme d’environ 75 millions de produits “safe harbor” pré-commandés, qui sont stockés par les installateurs afin de profiter des crédits fiscaux. En retirant cela, le montant total, d’environ 230 millions de dollars, est inférieur aux 292 millions de dollars indiqués précédemment. L’opportunité commerciale, bien que petite, représente environ 10 millions de dollars de revenus trimestriels pour une entreprise qui réalise environ 300 millions de dollars de chiffre d’affaires.

SolarEdge, dans ses rapports deux semaines après l’action de la FCC…Revenus guidés au troisième trimestre : entre 310 millions et 340 millions de dollars., En dessous du consensus de environ 371 millions de dollars.Le profit brut diminue, et les conditions de marché pour les logements aux États-Unis restent difficiles. Le dirigeant principal a admis que « il n’est pas encore clair » quand les importations provenant des entités interdites cesseront réellement. Deux cycles d’indicateurs financiers se sont écoulés, mais la politique censée favoriser les entreprises gagnantes n’a pas eu d’effet sur les chiffres que le marché observe… Les deux entreprises ont donc dû annoncer une baisse de leurs résultats.en bas.

Maintenant, évaluons le prix de cet accord. Enphase est cotée à environ 38 fois ses revenus futurs, tandis que ses revenus réels restent stables. SolarEdge, qui reste en perte selon les normes GAAP, a une valeur de marché d’environ 2 milliards de dollars. Tesla n’a fait que peu de mouvements sur le marché, car la valeur de l’inverter n’est pas significative pour elle. C’est le signe : une victoire trop petite pour influencer Tesla, et invisible dans les prévisions de performance des entreprises pure-play, est évaluée comme une opportunité à court terme.

Le dossier de vitesse de traitement n’a pas été soumis.

La solution naturelle serait une règle qui stipulerait que le changement d’inverter basé sur la conformité ne constitue pas une modification substantielle du matériel. Un projet peut donc changer les équipements sans que ceux-ci perdent leur place dans la ligne de connexion. Mais cette règle n’existe pas. Rien dans les annonces de la FCC ne prévoit cela. Le processus de validation conditionnelle (une revue de sécurité qui permet l’autorisation de vente d’un dispositif) ne prend aucun emplacement dans la file d’attente pour les interconnexions. L’ordre exécutif nouveau donne au Département de l’Énergie 120 jours pour élaborer des règlements d’application – mais cette obligation concerne plutôt quels équipements sont interdits et comment les unités existantes peuvent être utilisées, et non la rapidité avec laquelle un projet peut être réconnecté. La question de la “substantialité” est déterminée par chaque entreprise fournisseuse d’énergie, ou par chaque opérateur de réseau. Le processus accéléré dont on parle n’a pas encore été déposé, et rien dans le calendrier réglementaire actuel ne indique que cela va arriver.

Ce qui annule la thèse du retard.

Il meurt en quelques mois, grâce aux preuves observables : environ six mois après.

• La décision du régulateur est claire : les améliorations basées sur le respect des normes ne sont pas considérées comme importantes. Si FERC, DOE ou un opérateur de réseau indépendant déclare qu’un inverseur est conforme aux normes, alors les projets nécessitent une nouvelle étude en quelques semaines. Ainsi, l’argument du retard s’effondre. Cette règle est donc une solution simple et efficace… et c’est tout le contraire de ce qui est écrit dans les documents actuels.
• Le processus de “grandfathering” s’est terminé à une date limite stricte. Si les modèles étrangers approuvés perdent soudainement leur statut, le manque de stock devient un problème majeur, et le pouvoir de fixation des prix intervient immédiatement – au détriment de la capacité d’offre dont le marché a besoin pour se redresser.
• Les commandes qui ne dépendent pas de garanties fiscales pour l’hébergement des énergies solaires constituent une demande réelle. En phase avec la croissance commerciale à grande échelle : plus de 10 millions de dollars par trimestre, ou encore les commandes commerciales en États-Unis d’SolarEdge qui augmentent… Cela représente une véritable demande.
• Les développeurs déclarent que les transactions de type swap se finalisent en quelques semaines, et non en quatre trimestres.

Et la concession honnête : si les réformes liées à l’interconnexion initiées par FERC en 2023 permettent finalement de réduire les délais de traitement des demandes, et si le financement pour les projets résidentiels se remet en place, alors les gagnants pourront vraiment gagner davantage. La théorie du retard est une théorie de timing ; mais ces théories s’effondrent lorsque le calendrier s’applique réellement. Suivez le calendrier du DOE avant la fin de l’année, les prochains rapports financiers, ainsi que tous les documents déposés par les développeurs, afin de savoir à quel rythme un projet peut être réconnecté.

Le marché interprète cette interdiction comme une offre aux gagnants. Le mécanisme leur confie un client qui doit d’abord surmonter une étape où trois des quatre candidats sont rejetés. C’est la même politique, mais avec des horaires opposés… C’est pourquoi les actions peuvent augmenter en fonction d’un titre qui augmente les revenus, bien que ce titre ne soit pas lié directement aux revenus réels. Les gagnants n’ont pas tort ; ils sont simplement en retard. Et avec près de 38 fois les bénéfices futurs, le marché a déjà payé le prix de l’arrivée des gagnants. C’est un marché rare où avoir raison concernant les gagnants et avoir tort concernant la file d’attente coûte autant d’argent. La file d’attente est un détail que aucun rapport trimestriel ne doit expliquer… C’est exactement pourquoi elle fait partie intégrante du prix des actions.