Intrepid Potash : Un trio réel qui se remet sur pied, avec un bilan financier solide.

Intrepid Potash (NYSE : IPI) est l’un des gagnants discrets de cette année : ses valeurs ont augmenté d’environ 43 % depuis le début de l’année, et de près de 36 % au cours des douze derniers mois. Le profil de l’entreprise peut être résumé en une phrase : une « troisième phase de renouveau » qui permet une plus grande récupération d’actions et un bilan plus sain. Les résultats du deuxième trimestre confirment cela : les bénéfices nets ont grimpé à 15,6 millions de dollars, contre seulement 3,3 millions de dollars au cours de l’année précédente. Mais si l’on lit les communiqués financiers comme on lit un rapport annuel, ces chiffres perdent leur éclat : 13,2 millions de dollars de ces bénéfices proviennent d’une perte exceptionnelle liée à la vente du propriété Intrepid South.Les activités en cours continuent donc avec seulement 2,4 millions de bénéfices nets.La vraie question, donc, est le flux de trésorerie : d’où vient réellement cette augmentation de liquidités, et est-elle suffisamment durable pour soutenir les actions de rachat ?

D’où vient en réalité cette inversion ?

Intrepid est la seule entreprise américaine dédiée exclusivement au production de potasse et des engrais sulfatés associés.Et il exploite trois activités commerciales. Le segment lié à la potasse exploite de la potasse minérale dans des mines de solution au Nouveau-Mexique et en Utah. Trio est un produit spécialisé de marque : le langbeinite, une source naturelle de potassium, de magnésium et de soufre, vendu aux marchés de produits agricoles et d’aliments pour animaux, où les marges bénéficiaires sont plus élevées. Une troisième activité concerne environ 22 000 acres de terres situées dans le comté de Lea, au Nouveau-Mexique. Il propose des services de vente de sel et d’eau aux producteurs d’énergie.

Le changement au sein de ce trio est plutôt une question de marge que de volume ; et le Trio est donc l’élément clé qui motive tout cela.Dans le deuxième trimestre, le segment Trio a généré un bénéfice brut de 11,4 millions de dollars, contre 8,1 millions de dollars l’année précédente.— la majeure partie de l’entrepriseTotal de 16,6 millions de marge bruteLa direction a souligné que le coût des biens vendus par tonne pour le trio était le plus bas depuis le quatrième trimestre 2019. En revanche, pour le Potash, les choses étaient moins claires : les prix de vente ont augmenté à 391 dollars la tonne contre 361 dollars l’an dernier, mais les volumes ont diminué à 59 000 tonnes contre 69 000 tonnes.Le EBITDA ajusté est toujours monté à 17,5 millions de dollars, contre 13,8 millions de dollars en 2022. Au cours du premier semestre, il a atteint 36,5 millions de dollars, contre 28,4 millions de dollars en 2021.Un an plus tôt. L’entreprise a augmenté ses prévisions de production pour l’année entière et a réduit son budget d’investissement à environ 40 millions de dollars.

La vente qui a permis de nettoyer le papier et a financé l’achat réduit

La partie concernant un « bilan plus propre » de l’histoire est concrète.La vente de Intrepid South a rapporté 68,9 millions de dollars.La société possède donc environ 185 millions de dollars en liquidités, contre environ 135 millions de dollars d’endettement. Cela signifie qu’il y a environ 50 millions de dollars en liquidités sur le bilan. Cela remet complètement en question la valeur de l’entreprise : si sa valeur de marché est d’environ 534 millions de dollars, son valeur d’entreprise n’est que d’environ 349 millions de dollars. Cela correspond à un tiers de ce qu’on paierait pour les actions en espèces.

Cette liquidité est ce qui finance l’achat réduit d’actions.En juin, le conseil d’administration a augmenté le montant autorisé pour les rachats de 35 millions de dollars à 50 millions de dollars, et 13 millions de dollars ont déjà été utilisés.Les achats ont commencé au troisième trimestre. Le nettoyage du bilan et les rachats d’actions sont en réalité des actions menées par la Trésorerie. La base de trésorerie pour cette réforme est donc constituée par les ventes d’actifs, et non par une augmentation des profits d’exploitation.

Ce que vous payez actuellement – et la seule chose qui détermine cela

Intrepid semble peu cher : son ratio EV/EBITDA est d’environ 6,7. Il dispose d’environ 30 millions de dollars de flux de trésorerie gratuits par rapport à une valeur d’entreprise de 349 millions de dollars. Mais la situation des revenus futurs est préoccupante. Le ratio P/E futur est bien supérieur au ratio récent, car les revenus du trimestre ont été gonflés par cette perte ponctuelle, et les activités continues ne génèrent qu’un profit modeste. Le marché ne vous paie pas pour un développement rapide ; il évalue plutôt une entreprise qui dispose de ressources en liquidités, avec des revenus qui s’améliorent, mais restent limités.

Cela réforme la marge de sécurité. Il ne s’agit pas d’un bilan en difficulté où la survie est la question principale – c’est l’inverse. Les liquidités constituent un tampon direct et visible, et les rachats d’actions augmentent la valeur par action à un prix réduit. Ce qui est vraiment incertain, c’est le système de fonctionnement de Trio : les améliorations des coûts et des marges resteront-elles valables à mesure que la production augmente – les prévisions indiquent environ 300 000 tonnes de Trio cette année – et si les volumes de potasse peuvent se remettre sur un niveau comparable à celui des prix domestiques stables.Les prix mondiaux des minéraux de potasse restent supérieurs à ceux de l’année dernière, mais ont diminué par rapport au mois dernier.Un rappel que les prix des produits d’engrais peuvent baisser aussi facilement qu’ils augmentent.

Rien de tout cela ne justifie de poursuivre une action qui a déjà augmenté de 43 %. La différence entre la valeur actuelle et la valeur intrinsèque s’est réduite, à mesure que les avantages financiers liés aux liquidités, aux rachats d’actions et aux marges de Trio deviennent visibles. Mais l’arithmétique montre encore un espace de sécurité, même si celui-ci est plus restreint : on paie environ 350 millions de dollars de valeur d’entreprise pour une entreprise spécialisée dans les engrais, après que les liquidités propres de l’entreprise ont été retirées. C’est une proposition de valeur qui fonctionne uniquement si la situation opérationnelle de Trio se maintient – donc le coût par tonne et la demande aux prix élevés sont plus importants que les chiffres clés trimestriels. Les liquidités rendent cet investissement sécurisant ; c’est seulement la marge de Trio qui en fait la valeur d’achat.