Vente de actions d’Intel pour 23 milliards de dollars : la dilution était la partie la moins coûteuse.

Vente de actions d’Intel pour 23 milliards de dollars : la dilution était la partie la plus simple

Le 10 août, Intel a annoncé une offre publique de 15 milliards de dollars. Vingt-quatre heures plus tard, le montant était environ un tiers plus élevé : l’entreprise a augmenté le montant de l’offre à 20 milliards de dollars, avec un prix de 95 dollars par action. Le montant total s’est donc élevé à environ 23 milliards de dollars lorsque l’option d’over-allotment des souscripteurs a été exercée. Son dirigeant a déclaré que cette augmentation était…L’une des plus grandes offres de actions complémentaires jamais enregistrées.Wall Street a considéré ce moment comme une victoire.On rapporte que la demande des investisseurs avait atteint 100 milliards de dollars.Le cours de l’action avait triplé en l’an précédent, et cette offre visait à alimenter un projet de forgeage dont le prix sur le marché était très élevé. Mais ensuite, les prix ont chuté : Intel se négocie actuellement autour de 96,69 dollars, soit une baisse de 6,6 % pendant la séance, et environ 32 % inférieure au sommet de 142,35 dollars atteint en juin. La préoccupation des investisseurs réside dans la dilution du capital social – environ 4 % de sa valeur de marché, selon les données disponibles.210,5 millions d’actions vendues à 95 $Le livre de comptes en espèces indique que la dilution était la partie moins coûteuse.

Commençons par le quart que tout le monde a célébré. Intel a enregistré des revenus de 16,1 milliards de dollars, soit une augmentation de 25 % par rapport à l’année précédente.Croissance des revenus trimestriels la plus rapide depuis 2011Et les revenus non conformes aux normes GAAP étaient de 0,42 dollar par action, soit environ deux fois le chiffre attendu par les analystes. Le segment des fonderies a en effet augmenté de 31 %, atteignant 5,8 milliards de dollars, car son processus 18A est maintenant en phase de production à haut volume, et son prochain produit client est également entré dans cette phase de production à haut volume. Maintenant, ouvrez la table des flux de trésorerie de ce même rapport. Les activités opérationnelles ont généré 7,0 milliards de dollars en liquidités, ce qui représente une amélioration par rapport aux 2,1 milliards de dollars l’an dernier. Ensuite, soustrayez les dépenses de capital de 2,7 milliards de dollars, les contributions nettes des partenaires de 12,2 milliards de dollars, ainsi que les petits montants liés aux gouvernements et aux locations. Le flux de trésorerie ajusté d’Intel pour ce trimestre est donc de -8,4 milliards de dollars.

L’argent qui entre par les produits ne suffit pas pour couvrir l’argent qui sort par les usines et les partenaires. C’est un problème de réduction des coûts qui se cache derrière le slogan de croissance. C’est pourquoi la dilution n’a pas autant d’importance que ce qu’elle finance.

Le chiffre plus important se trouve dans le rapport financier. Le bénéfice net selon les normes GAAP pour ce trimestre était de 11 milliards de dollars, soit 2,16 dollars par action ; le bénéfice ajusté de 0,42 dollar se situe à l’autre extrémité d’une différence de 2,58 dollars par action. La plupart de cette différence correspond à une ligne dans les notes explicatives : 12,5 milliards de dollars.Ajustement du prix de marché des actions sous custodyIl est lié à l’accord CHIPS avec le Département du Commerce des États-Unis ; cet élément est indiqué dans la catégorie « intérêts et autres, net ». Le mécanisme est important à expliquer, car il est étrange. Une partie des fonds fournis par le gouvernement est dénommée en actions d’Intel plutôt que en dollars. Comme les actions ont triplé de valeur, la valeur réelle de cette obligation a également triplé. L’entreprise doit donc enregistrer ce changement dans le tableau des résultats financiers, même si aucun argent n’a été transféré. Si on divise cette somme par le nombre d’actions, cela représente environ 2,45 dollars par action. La même hausse des prix qui a permis aux actions de valoir 23 milliards de dollars à 95 dollars par action a entraîné une charge comptable presque aussi importante que la hausse elle-même.

La réponse de la direction est cohérente, et certaines de ses affirmations se concrétisent en réalité. Les revenus sont réels : une septième période de croissance consécutive, avec des prévisions pour le troisième trimestre supérieures aux estimations du marché. L’entreprise indique que les fonds obtenus serviront à…Des objectifs généraux de l’entreprise, tels que les dépenses de capital et le fonds de roulement.Et il s’avère que cette augmentation de capital protège un bilan solide et son rating de classe d’investissement. Les acheteurs étaient apparemment des fonds souverains à long terme. Il est justifié de lever des actions plutôt que de lever de la dette, lorsqu’on dispose d’un rating de classe d’investissement, surtout lorsque les dépenses vont augmenter. Ce que la direction n’a pas précisé, c’est comment sont allés les 12,2 milliards de dollars provenant des contributions des partenaires, qui ont entraîné un flux de trésorerie négatif de 7 milliards de dollars au cours du trimestre. En avril, l’entreprise a annoncé qu’elle allait payer…14,2 milliards de dollars pour racheter la participation de 49 % d’ApolloDans sa usine en Irlande, Intel investit 3 milliards de dollars, soit plus que les 11,2 milliards de dollars investis par Apollo deux ans plus tôt. Tous les fonds extérieurs que Intel utilise pour financer ses projets doivent finalement être rachetés ou remboursés par des fonds propres. Ce n’est pas une fraude ; c’est simplement un processus de financement continu, permettant à Intel de trouver de nouvelles ressources pour continuer son développement.

La machine de course accélère. Le directeur financier dit que Intel prévoit maintenant…Dépenses de capitaux en 2026 supérieures à 20 milliards de dollarsAvec 2027 en hausse encore plus importante. En revanche, le secteur de la fonte a perdu 2,1 milliards de dollars de revenus d’exploitation en un seul trimestre. Les résultats GAAP récents d’Intel restent négatifs. Cependant, la valeur boursière totale de l’entreprise est d’environ 511 milliards de dollars – soit environ neuf fois le chiffre d’affaires récent et 43 fois la valeur d’entreprise par rapport au EBITDA. C’est cette mesure qui permet de comparer les gains monétaires de l’entreprise avec sa valeur chargée de dettes. Nvidia et AMD sont évaluées selon des multiples de prix comparables. Les investisseurs paient donc un prix élevé pour une entreprise dont le département de fabrication fait des pertes, dont le financement rend ses propres gains financiers en charges comptables, et dont le déficit en liquidités est comblé en vendant des actions à l’apogée de la tendance. Tout cela ne signifie pas que les projections soient fausses. Cela signifie simplement que le prix actuel de l’action représente une mise en avant de l’idée que les revenus liés aux fondeuses arriveront avant le nombre de actions détenues.

La baisse par rapport au pic de juin n’est que partiellement liée à Intel. Le complexe de chips…La valeur a chuté d’environ 1 trillion de dollars.Pendant l’été, les investissements en IA ont continué à augmenter. SK Hynix a chuté de plus de 10 % en une seule journée, malgré un trimestre record. AMD et Nvidia ont également connu des baisses pendant la séance d’aujourd’hui. Intel a encore subi des fluctuations importantes : elle a chuté le jour suivant la publication des résultats du 23 juillet, et à nouveau cette semaine. Dès mi-juillet, avant même que l’annonce ne soit faite, les actions de Intel avaient déjà…Perte de 27 % par rapport à son pic en juin.Le retrait de 32 % représente un multiple étiré qui diminue, et cela se produit au sein d’une augmentation de près de 4 % du portefeuille.

Voici l’avis de facturation des actionnaires, selon trois scénarios différents.

Résolu : les exigences restent inchangées, les usines de fabrication se transforment, les clients externes s’inscrivent pour des capacités de production 18A et 14A. De plus, une dilution de ~4 % permet d’acheter le « moat » à bas prix. Sur cette voie, les indicateurs clés sont une baisse des contributions des partenaires et des pertes plus importantes pour les usines de fabrication dans les rapports trimestriels.

Persistant, mais légal : les dépenses de construction dépassent les ressources internes pendant des années – les coûts de construction augmentent jusqu’en 2027 ; les partenaires sont rachetés à un prix élevé ; et une nouvelle transaction d’échange de parts est conclue chaque fois que la valeur des actions augmente. Le coût n’est pas un scandale ; c’est plutôt une augmentation continue du nombre de parts, qui permet de transférer quelques pourcentages de l’entreprise à chaque nouvelle série de financements. La régularisation trimestrielle entre les liquidités opérationnelles et les contributions nettes des partenaires est donc une évaluation importante à surveiller.

Négatif : Le cycle se renverse – la baisse des ventes en été est un signal d’alarme précoce – ou l’entreprise connaît de nouveau une défaillance, comme cela s’est passé en février, lorsque l’entreprise a annoncé que ses propres usines ne pouvaient pas satisfaire la demande, ce qui a entraîné une forte chute des actions. Ensuite, les 23 milliards de dollars ont été levés près du sommet de la courbe ; les comptes, comme tout compte, suivent les mêmes règles : si les actions baissent, le montant en escrow diminue également. Ainsi, une chute des actions peut entraîner des résultats financiers positifs. Une reprise des profits selon les normes GAAP, due à une baisse du prix des actions, est en réalité un signe que le chiffre reflète plutôt le cours des actions, et non les réalités économiques de l’entreprise.

Le prochain événement qui se produira n’est pas un prix. C’est plutôt la ligne concernant les contributions des partenaires dans le rapport trimestriel suivant, le premier client externe mentionné, ainsi que le chiffre relatif aux dépenses de capital pour l’année 2027. Chacun de ces éléments est en réalité une façade pour cacher un problème réel. La dilution n’était jamais le risque dont les investisseurs devraient s’inquiéter lors d’une telle retração. C’était plutôt un signe que les financements et les activités de développement ne progressent pas suffisamment.