Le modèle de vente des gants d’INTCO Medical a évolué : les revenus ont augmenté de 40,6 %, et le profit réel a augmenté de 165 %.

Voici un titre d’annonce concernant les résultats financiers qui ne semble pas logique au premier abord. INTCO Medical,Le plus grand producteur mondial de gants jetables non latexiques en termes de capacité de production., a grandiLes revenus de la première moitié de l’année 2026 ont atteint 40,6 % de 6,91 milliards de yuans (soit environ 1,03 milliard de dollars américains).Puis elle a rapportéLe bénéfice net a augmenté seulement de 17,9 % pour atteindre 837 millions de RMB.Un augment de 40 % des revenus et une hausse de 18 % des profits, dans la même période, signifie généralement qu’une entreprise a des prix de vente en baisse et des coûts en hausse.

Regardez le chiffre que l’entreprise indique devant ce chiffre-là… Et la situation change complètement. Bénéfice net ajusté – revenus avant les gains et pertes exceptionnels ou non réguliers –Rose a augmenté de 165 % pour atteindre 1,06 milliard de RMB.Les revenus et les bénéfices se déplacent dans la même direction ; les chiffres rapportés sont altérés par des éléments ponctuels – comme les transactions liées aux actifs, les changements de valeur juste ou les charges exceptionnelles qui ne font pas partie du fonctionnement quotidien de l’entreprise. L’écart entre les chiffresannoncés et les chiffres d’exploitation n’est pas une simple question comptable. C’est tout le problème : où se situe cette entreprise dans son cycle économique.

Qui est INTCO ? C’est une entreprise cotée en Bourse chinoise.Inscrit à Shenzhen sous le numéro 300677.SZ depuis juillet 2017etBasée à Zibo, ShandongCes gants flexibles sont produits en quantités massives par les hôpitaux, les usines alimentaires et les usines. Il s’agit d’un produit essentiel pour la société, vendu dans plus de 150 pays. Lorsque la demande liée à la COVID-19 a augmenté, ses bénéfices ont augmenté d’environ quarante fois en 2020. Mais la réaction de l’industrie – l’ajout de capacité de production en Chine et en Malaisie – a entraîné le problème inverse : un excès de production sur plusieurs années, ce qui a entraîné une chute des prix et des pertes importantes pour l’industrie.Le bénéfice net est tombé de 1,47 milliard de RMB en 2024 à 1,01 milliard de RMB en 2025.même commeLes revenus ont atteint un niveau record depuis quatre ans.2025 était le point de départ. La première moitié de 2026 est la phase suivante.

Le tour est visible sous la forme de la moitié elle-même.Le bénéfice net du premier trimestre est essentiellement nul : 10 millions de RMB, soit un EPS de 0,02 yuans, contre 0,55 yuans l’année précédente. Les revenus ont cependant augmenté de 16%.Le deuxième trimestre a donc généré essentiellement tout le bénéfice du semestre – environ 827 millions de RMB. Cela se voit clairement à partir des deux chiffres annoncés. C’est ce que représente une augmentation du bénéfice dans une usine gigantesque, automatisée et ayant des coûts fixes : une petite variation dans le prix de vente contribue presque entièrement au bénéfice total.

Les indicateurs de référence ont changé avant que les bénéfices ne changent, c’est ainsi que ça fonctionne généralement.Les prix de vente moyens des gants médicaux en nitrile ont commencé à augmenter à la fin de mars 2026, mettant fin à quatre trimestres consécutifs de baisse.Le facteur déclencheur était le coût : la gomme nitrile-butadiène, matière première principale, a vu ses coûts augmenter en raison des prix de l’énergie pendant la guerre du Golfe. Selon les études de marché, les coûts de production de la butadiène ont augmenté de 83,1 %, et ceux de l’acrylonitrile de 51,4 %. Les producteurs ont donc commencé à appliquer ces augmentations de prix aux clients. Top Glove, le plus grand producteur de Malaisie, a mis en place des augmentations de prix semaine après semaine. Selon les études de marché, INTCO a également augmenté ses prix en avril et a exigé des dépôts en espèces pour les commandes. Les fournisseurs de matières premières ont assoupli leurs conditions envers les vendeurs – jusqu’à 100 % de dépôts en espèces, contre 20–30 % auparavant. Cela accélère la disparition des entreprises moins compétitives. Les petits producteurs quittent le marché.Un fabricant malaisien, WRP, a annoncé en avril 2026 qu’il mettait fin à ses activités, en raison des perturbations causées par le conflit au Moyen-Orient dans les chaînes d’approvisionnement en énergie et en produits pétrochimiques.Le même cycle se retrouve dans les nombres de pairs :Top Glove, le plus grand producteur de Malaisie, a constaté une augmentation de 36 % du volume des ventes au premier semestre 2026, ainsi qu’une hausse de 92 % des bénéfices..

La « échelle » est la hypothèse qui explique à quel rythme cela se produit. La capacité vous indique combien de cette « échelle » existe : l’entreprise a pris en compte sa capacité annuelle…103 milliards de pièces à la fin de 2025à107 milliards à la date du 30 juin 2026 – 74 milliards de nitrées et 33 milliards de vinyles.Et cela a été réalisé en utilisant le “bust” plutôt que après la construction de l’édifice, tout en intégrant la chaîne d’approvisionnement dans le nitrile latex afin de limiter les fluctuations du pétrole brut. Le titre de “le plus grand du monde” est vrai, mais dans ses propres termes : Top Glove se présente comme le leader pour les gants en caoutchouc en général (environ 100 milliards de pièces de capacité en 2022, avec des matériaux de latex naturel). INTCO, quant à lui, est le leader pour les gants jetables qui ne sont pas en latex. En tout cas, il s’agit d’un marché à faible coût et à grande échelle, et il a été créé pour permettre une réutilisation efficace des produits.

Il y a également un mur au milieu de la route, c’est pourquoi le marché reste prudent. Les États-Unis ont élevé les tarifs de la Section 301 sur les gants médicaux fabriqués en Chine.De 7,5 % à 50 % au début de 2025, et jusqu’à 100 % au début de 2026.L’effet fut brutal et rapide : la part de la Chine dans les importations de gants utilisables aux États-Unis a chuté de environ 32 % à moins de 3 %, selon l’entreprise. INTCO réagit en augmentant sa production à l’étranger – une stratégie « à deux régions » basée sur une base en Vietnam. Mais aujourd’hui…ses gants sont toujours majoritairement fabriqués en ChineEn somme, le plus grand fabricant de gants au monde est, pour l’instant, éloigné par les tarifs douaniers d’un des marchés les plus importants de l’industrie. Sa reprise dépend donc de l’Europe, du reste du monde et des prix de vente mondiaux, plutôt que du accès aux États-Unis.

Alors, combien coûte finalement cette action ?Les actions ont clôturé à environ 54 RMB le 28 août 2026, ce qui correspond à une capitalisation boursière d’environ 35 milliards de RMB. La fourchette de 52 semaines se situe entre 33 et 68 RMB.Le marché a déjà remarqué la reprise : les actions ont augmenté de plus de 60 % par rapport à leur niveau le plus bas.Le cours de l’action a augmenté d’environ la moitié au cours de l’année dernière.La valeurisation est l’aspect intéressant : avec des bénéfices en baisse de 1,01 milliard de yuans en 2025, le multiple P/E est d’environ 35x. Cependant, selon les prévisions du marché, les bénéfices en 2026 seraient d’environ 3,78 yuans par action. Ce multiple est donc proche de 14x. Pour 2027, les estimations indiquent un multiple d’environ 12x. Le marché paie donc un multiple raisonnable pour une période de reprise – pas une période de croissance rapide.

C’est une chose qui ne relève pas de cette catégorie, et cela est important pour savoir comment l’utiliser : il s’agit d’une ressource de revenu.Le dividende est de 0,10 RMB par action pour l’année 2025., Un rendement d’environ 0,3 % à prix actuels.Et les liquidités conservées sont utilisées pour renforcer la capacité de l’entreprise, car la stratégie consiste à augmenter la taille de l’entreprise, et non à augmenter les dividendes. Sur le tableau des dividendes, INTCO échoue… Et c’est normal. Je ne confondrais pas cela avec une entreprise dont les dividendes augmentent.

Ce que je retiens du rapport, c’est un cycle, et non une barrière. Le signal réel est que les prix de vente des gants ont augmenté, la capacité de production faible disparaît, et le plus grand producteur transforme cela en bénéfices opérationnels records. Cependant, les chiffres rapportés sont influencés par des facteurs exceptionnels. La thèse est simple, mais difficile à mettre en œuvre : le cycle des prix doit persister, les coûts des matières premières doivent continuer à baisser sans entraver la demande, et le volume de ventes hors États-Unis doit augmenter suffisamment pour dépasser les barrières tarifaires. La capacité de production au Vietnam est le critère le plus clair pour tester cette stratégie. Les conditions de échec sont également évidentes : les prix ont déjà augmenté entre 2022 et 2024, et une répétition est possible si la surcapacité revient. Une certitude sur l’un de ces points serait un motif pour réduire les investissements plutôt que d’augmenter ceux-ci.

Il s’agit d’une entreprise manufacturière de l’économie réelle, située au cœur d’un cycle de marchandises – une situation qui convient à un investisseur qui comprend les risques liés aux dettes et qui est capable de tenir tête aux difficultés, plutôt qu’à chercher des rendements rapides. C’est précisément pour cette raison que l’écart entre la croissance du bénéfice net et le chiffre ajusté est important : il indique si l’activité économique réelle a changé avant que le chiffre rapporté ne reflète cela.