Intapp ne vend pas l’IA. Il vend les règles qui entourent l’IA.

Intapp a annoncé hier une nouvelle intégration avec OpenAI.DealCloud, la plateforme d’Intapp pour la négociation de contrats en matière de services financiers, fonctionne désormais comme un plugin intégré à ChatGPT for Financial Services.Les équipes de négociation au sein des sociétés de capital-risque et des banques d’investissement peuvent consulter directement leurs propres dossiers clients, l’histoire des affaires traitées et les cartes de relations avec leurs clients, grâce à ChatGPT.

La plupart des communiqués de presse concernant les partenariats en matière d’IA sont identiques. Mais ce dont presque personne ne parle, c’est de la contrainte réelle auxquelles ces entreprises sont confrontées. Il ne s’agit pas du modèle d’IA en soi. C’est plutôt les règles qui déterminent ce que les gens peuvent voir.

Si vous êtes un avocat dans une grande firme, vous ne pouvez pas examiner chaque dossier de client. Si vous êtes un banquier chez Goldman Sachs, vous ne pouvez pas surmonter certaines barrières informatiques internes. Un conflit d’intérêts non détecté peut coûter à la firme des millions en pénalités et en dommages à sa réputation. Ce ne sont pas des problèmes informatiques. C’est la raison pour laquelle ces entreprises existent.

Intapp a passé 20 ans à développer l’infrastructure nécessaire pour assurer le respect de ces limites. L’entreprise a débuté comme une entreprise de logiciels juridiques, anciennement appelée LegalApp Holdings. Au cours de plus de deux décennies, elle a accumulé des systèmes de stockage de données.2 750 entreprises – dont 96 des 100 plus grandes firmes de droit américaines, et environ 1 700 banques d’investissement et de capitaux privés.

Donc, l’annonce d’OpenAI ne concerne pas vraiment le fait que Intapp puisse accéder à une meilleure intelligence artificielle. Il s’agit plutôt de permettre à OpenAI d’utiliser Intapp pour obtenir des données plus précises.

C’est le genre de fossé que l’on ne peut pas construire en entraînant un modèle plus grand.

Le marché n’a pas pris en compte cela. Intapp se vend à un ratio de 5 fois son chiffre d’affaires récent – un ratio qui indique que les investisseurs considèrent cette entreprise SaaS comme une entreprise en croissance, mais dont la rentabilité est incertaine. Ils voient des résultats négatifs selon les normes GAAP, et l’action est en baisse d’environ 17 % depuis le début de l’année.

Ils se concentrent sur le mauvais problème.

Le chiffre d’affaires annuel récurrent total des nuages d’Intapp était de496 millions de dollars en juin 2026, soit une augmentation de 29 % par rapport à l’année précédente.La rétention des revenus nets – c’est le taux auquel les clients existants dépensent davantage au fil du temps – est de123%.Cela signifie que pour chaque dollar de revenus récurrents qu’une entreprise commence avec, elle obtient en retour 1,23 dollar par an. Les entreprises développent leurs contrats Intapp plus rapidement que les concurrents qui essaient de les détruire.

Mais voici le chiffre plus important : le ARR en nuage représente maintenant84 % des revenus récurrents totaux d’Intapp, contre 74 % il y a deux ans.L’entreprise transforme les anciennes installations sur site en services en nuage. Et c’est dans le nuage que fonctionne l’IA.

En février 2026, Intapp a lancé Celeste, ce qu’elle appelle une « plateforme d’IA agentique » destinée aux entreprises professionnelles.Celeste ne se contente pas de résumer les documents. Elle gère des processus métier complexes – l’examen des offres, la résolution des conflits, la création de documents de présentation – en utilisant les données propres à chaque entreprise, et selon ses propres règles.En juillet, il est devenu disponible pour tous.Intapp a également connecté Celeste à Claude d’Anthropic et à Microsoft Copilot.Le plug-in d’OpenAI représente la troisième intégration de modèles majeur en sept mois.

Ce modèle révèle quelque chose au sujet du modèle de business réel d’Intapp. L’entreprise ne mise pas sur un modèle d’IA particulier. Elle espère que celui qui gagnera la guerre des modèles d’IA devra encore passer par une personne qui comprend les exigences réglementaires professionnelles. Intapp veut être cette personne.

La plupart des gens considèrent l’IA comme un problème lié aux capacités techniques. Plus le modèle est grand, mieux c’est pour les résultats obtenus. Mais les entreprises de services professionnelles sont confrontées à un problème de gouvernance. Le meilleur modèle au monde ne sert à rien si on ne peut pas lui faire confiance pour gérer les données de l’entreprise. Et on ne peut pas faire confiance à ce modèle tant que personne n’a pas défini les règles qui le régissent.

Intapp a construit cette tuyère depuis 2000.

Il y a des raisons de rester prudents. Intapp a rapporté40 millions de pertes opérationnelles selon les normes GAAP pour l’exercice 2026, ce qui est plus élevé que les 27 millions de pertes enregistrées l’année précédente.Les pertes proviennent principalement des compensations liées aux actions, qui représentent un coût réel pour les actionnaires, en raison de la dilution des actions, et non simplement une correction comptable. Le flux de trésorerie gratuit de 136 millions de dollars semble solide, mais on constate que l’entreprise a dépensé…275 millions de dollars dépensés pour les rachats d’actions au cours de la même année ; ce qui a réduit son solde en liquidités de 313 millions de dollars à 163 millions de dollars.

L’entreprise achète à nouveau des actions, tout en subissant des pertes conformes aux normes GAAP et en épuisant ses liquidités. Cela indique que la direction est convaincue que la rentabilité non conforme aux normes GAAP est la véritable mesure de l’entreprise, et que les actions sont sous-évaluées même à ces niveaux. Il pourrait également être un signe que le conseil d’administration souhaite compenser la dilution causée par les actions de récompense en réduisant le nombre d’actions en circulation. C’est une pratique courante chez les entreprises SaaS qui versent des avantages en actions aux employés.

Aucune interprétation ne rend Intapp évident. Ce qui est clair, c’est que la question liée au profil de marge est en cours d’exécution.

Le risque majeur ne concerne pas tant Intapp lui-même, mais plutôt ses clients. Les entreprises de services professionnels ont historiquement été lentes à adopter les logiciels. Les avocats et les banquiers utilisent ce qui fonctionne déjà, et ne changent de logiciel que lorsqu’ils sont contraints. Le taux de retenue des revenus nets à 123 % indique que les entreprises qui adoptent Intapp le font de manière durable et cherchent à s’étendre. Mais la vitesse d’adoption est importante. Celeste est entrée en service général en juillet 2026. Le plug-in d’OpenAI a été lancé hier. Il pourrait falloir plusieurs mois avant que ces produits ne génèrent des revenus significatifs.

L’intégration avec OpenAI constitue également une reconnaissance implicite du fait que Intapp a besoin des grandes plateformes pour atteindre les utilisateurs finaux. Les entreprises veulent utiliser l’IA dans les outils qu’elles connaissent déjà – ChatGPT, Copilot, Claude – et non dans Intapp. Ainsi, Intapp licence effectivement son système de gestion des données aux modèles contre lesquels il peut naturellement concurrencer. L’entreprise affirme que la gestion des données reste à la charge d’Intapp, quel que soit le lieu où se produit la requête. C’est vrai. Mais cela signifie aussi que Intapp devient un “poumon” pour les entreprises dont l’activité principale est de vendre l’accès à l’IA aux mêmes clients.

Que cette position soit durable dépende de quelque chose que Intapp ne peut pas contrôler : si les exigences de conformité deviennent une commodité. Si OpenAI ou Microsoft développent leur propre système de conformité spécifiquement conçu pour les services financiers – règles concernant les conflits d’information, les barrières informatives, la confidentialité des clients – alors le bouclier de protection offert par Intapp commencera à se rompre. Cela semble peu probable à court terme. La conformité n’est pas un avantage que l’on peut ajouter facilement. C’est quelque chose que l’on obtient en passant deux décennies à construire des systèmes dont les avocats et les banquiers ont vraiment confiance. Mais ce n’est pas impossible.

Voici le test à effectuer : observez la croissance du chiffre d’affaires réel en cloud de Intapp au cours des quatre prochaines trimestres. L’entreprise vient de dépasser 500 millions de dollars. Si Celeste et les intégrations du modèle génèrent une vraie demande, la croissance du chiffre d’affaires réel en cloud devrait dépasser le taux actuel de 29 %. Sinon, si ce n’est que des fonctionnalités supplémentaires sur une plateforme existante, la croissance restera stable – et les actions continueront à être valorisées comme une bonne, mais pas exceptionnelle entreprise SaaS verticale.

Le marché considère Intapp comme une entreprise de logiciels de conformité qui intègre l’IA. Il pourrait être plus rentable si on découvre qu’il s’agit d’une solution de gestion des données basée sur l’IA, vendue aux entreprises spécialisées dans les domaines de la conformité. La différence est importante, car la deuxième possibilité offre beaucoup plus de potentiel de croissance.