Le 18 août, Infosys – la société de services informatiques qui emploie environ 325 000 personnes – a annoncé un accord qui avait autrefois fait bondir les actions des entreprises technologiques indiennes. L’entreprise a signé unCollaboration stratégique à long termeAvec Knorr-Bremse, fabricant basé à Munich de systèmes de freinage et de composants critiques en matière de sécurité pour les véhicules ferroviaires et commerciaux, Infosys sera chargée de gérer l’ensemble des applications informatiques du fabricant : les systèmes ERP et de gestion des données, ainsi que les systèmes de conception et de cycle de vie des produits. Cela s’effectuera dans le cadre du programme de transformation informatique Tech4Value de Knorr-Bremse. La plateforme AI Topaz d’Infosys, ainsi que les technologies d’IA générative et agentique, seront utilisées pour cela.
L’accord est réel, mais cela ne signifie pas pour autant qu’il prouve quoi que ce soit. Knorr-Bremse est un acheteur sérieux, et une entreprise spécialisée dans les systèmes de sécurité est naturellement un client de services d’IA. En effet, elle ne peut pas transférer ses systèmes les plus sensibles à un modèle non éprouvé. Mais toutes les informations nécessaires pour évaluer l’ampleur de cet accord manquent : la valeur du contrat est non précisée, sa durée est également non précise, et il n’est pas clair si cet accord compte comme l’un des grands contrats d’Infosys. On vous donne donc un logo en guise de chiffre, et on vous demande de croire à cette histoire de croissance.
Cela vous poussera à se poser la question évidente : est-ce là la preuve que l’onde de l’IA a finalement atteint les revenus d’Infosys ? Les données du dernier trimestre d’Infosys offrent une réponse plus intéressante que non ou oui. Pour les trois mois se terminant le 30 juin, Infosys a déclaré…5 082 millionsLes revenus ont augmenté de 2,8 % selon les données rapportées, et de 2,4 % en monnaie constante (le taux de croissance sans tenir compte des fluctuations monétaires). Le bénéfice net s’est élevé à 820 millions de dollars, soit environ 0,20 dollar par action, pour un taux d’exploitation de 21,1 %. Les services d’IA ont également connu une augmentation.8,2 % des revenus totauxEt les résultats ont augmenté à un taux de deux chiffres par trimestre. Ensuite, la direction a réduit ses prévisions pour l’exercice 2027 à une fourchette de 1,5 % à 3,0 %. Les actions ont chuté avant la clôture boursière en raison de cette nouvelle.
Si vous mettez ces deux facteurs ensemble, vous obtenez la contradiction sur laquelle repose toute l’histoire des services d’IA. La partie d’Infosys qui vend son avenir se développe rapidement. L’entreprise à laquelle elle appartient, en revanche, ne se développe pas. C’est donc un flux de transactions sans croissance : cinq trimestres consécutifs avec des chiffres de 5 milliards de dollars – 4,94 milliards de dollars, 5,08 milliards de dollars, 5,10 milliards de dollars, 5,04 milliards de dollars, 5,08 milliards de dollars. Les bénéfices par action, quant à eux, augmentent légèrement, passant de environ 0,18 à 0,20 dollars. Le graphique montre clairement le problème : une stagnation des revenus, avec des bénéfices qui augmentent doucement, ce qui correspond au comportement d’une entreprise qui adopte une nouvelle technologie. La composition des revenus change, mais le chiffre principal ne change pas.
Les revenus trimestriels se stabilisent autour de 5 milliards de dollars à partir du second trimestre de l’exercice 2026. En même temps, le EPS dilué augmente légèrement, ce qui indique que le flux d’accords liés à l’IA ne suffit pas encore à stimuler la croissance des revenus réels.
| Période | Revenus totaux trimestriels (en milliards de USD) (B) | EPS dilué (USD) |
|---|---|---|
| Q1 FY25 | 4.714 | 0.18 |
| Q2 FY25 | 4.894 | 0.19 |
| Q3 FY25 | 4.822 | 0.19 |
| Q4 FY25 | 4.794 | 0.198 |
| Q1 FY26 | 4.941 | 0.19 |
| Q2 FY26 | 5.076 | 0.2 |
| Q3 FY26 | 5.099 | N/A |
| Q4 FY26 | 5.04 | N/A |
| Q1 FY27 | 5.082 | N/A |
La raison est importante, car le mécanisme détermine ce que Knorr-Bremse peut et ne peut pas prouver. Il s’agit d’un accord de services gérés, une annuité, et non d’une vente ponctuelle de produits. Infosys va gérer et moderniser les applications de Knorr-Bremse pendant des années. Ainsi, les bénéfices sont visibles dès le début, dans la valeur totale du contrat – soit 3,6 milliards de dollars pour ce trimestre, dont 61 % proviennent de nouveaux projets pour Infosys, et non de renouvellements de projets existants. De plus, il y a une part réelle de revenus liée à l’IA, avant même que ces revenus ne contribuent au chiffre d’affaires global. Il y a donc une véritable opportunité économique à exploiter, et c’est pourquoi Infosys veut ces contrats. L’automatisation pilotée par l’IA peut réduire les coûts de prestation des services et augmenter ou conserver les marges. Ou encore, l’utilisation de l’IA par le client lui-même, ainsi que le changement de tendance dans l’industrie…Contrats à prix fixe, basés sur les résultatsAu lieu de payer une facture horaire, on peut donc compresser les prix et maintenir les marges dans la fourchette de 20 à 22 % du chiffre d’affaires avant intérêts et impôts. Ces deux facteurs sont réels, et ils exercent des influences opposées.
Le groupe de pairs affirme que c’est un problème sectoriel plutôt qu’un problème lié à Infosys. Cela signifie que la situation est moins grave qu’elle ne le semble. TCS a publié…7 624 millionsLes revenus ont augmenté de 2,7 % par rapport à l’année précédente, avec un taux de marge opérationnelle de 24 %. La valeur des contrats trimestriels s’élève à 9,5 milliards de dollars, et les revenus liés à l’IA représentent 2,6 milliards de dollars par an – soit environ 8,5 % du chiffre d’affaires annuel moyen. Cela correspond essentiellement au même pourcentage d’activités liées à l’IA que celui de Infosys, qui est de 8,2 %. Les revenus totaux de Wipro ont diminué d’environ 1,2 % par rapport à l’année précédente. HCLTech a diminué de 0,5 % par rapport au trimestre précédent, en monnaie constante, avec un taux d’EBIT de 16,9 %. Accenture a augmenté de 8,3 % par rapport à l’année précédente, mais c’était dans un trimestre budgétaire antérieur, et en fonction d’une mix de activités différent. En regroupant tous ces chiffres, on constate un schéma clair : toutes les grandes entreprises signent des contrats liés à l’IA, mais aucune ne connaît une croissance significative. Lorsque le flux de contrats d’une industrie entière augmente, tandis que ses revenus restent stables, cela signifie que les contrats ne se transforment pas en croissance réelle.
Le marché a déjà pris en compte cela dans sa valeur actuelle des actions, c’est pourquoi la valorisation d’Infosys ne ressemble plus à celle d’une entreprise en pleine croissance. Les actions des entreprises indiennes du secteur informatique ont chuté.environ 28 % jusqu’à présent de l’annéeJusqu’au début du mois de juillet, les pires secteurs de l’Inde ont subi une baisse de 6,6 % par rapport au Nifty 50. Une hausse tardive à la fin du mois de juillet, menée par Infosys et TCS, a permis de récupérer une partie de cette baisse. Par conséquent, on doit considérer les 28 % comme un chiffre pré-resultats, plutôt que comme le prix actuel. La réinitialisation plus profonde est structurelle : le ratio P/E du secteur s’est réduit.environ 18 fois le salaireDans la fourchette de 30 à 40 fois par rapport à l’explosion post-COVID. AInvest, la société de données de marché, classe Infosys en catégorie « Hold », et JPMorgan estime que la croissance des revenus du secteur sera inférieure à 3-4 % pour l’avenir proche. C’est là une estimation sceptique, et une seule communication de presse ne peut pas changer cela.
Tout le problème réside maintenant dans le délai de conversion des contrats. La valeur totale des contrats de grande envergure est enregistrée comme dossier à traiter – c’est-à-dire des contrats pour lesquels les revenus n’ont pas encore été récupérés – plutôt que comme des revenus reconnus. Ces contrats se développent au fil des trimestres, à mesure que les travaux de transition sont terminés et que les systèmes fonctionnent correctement. C’est ce retard de conversion qui permet à Infosys de réaliser des bénéfices importants tout en réduisant ses propres objectifs : l’enregistrement des ventes et la reconnaissance des revenus sont deux processus distincts avec des horaires différents. Les résultats à court terme restent stables grâce au flux de trésorerie libre – 955 millions de dollars, soit un taux de conversion de 116,5 % du bénéfice net. Ainsi, le tableau des résultats financiers semble stable, même si le chiffre d’affaires reste stable. Deux branches peuvent être créées grâce à ce retard de conversion. Si la valeur des dossiers à traiter se convertit et si la productivité augmentée par l’IA est plus rapide que la baisse des prix, alors la croissance continue sera supérieure à 3 %, et le ratio de 18 fois restera stable. Si la conversion reste lente…Conversiones de transactions retardéesLes budgets des clients restent limités ; les clients utilisent eux-mêmes leurs propres outils d’IA. La croissance est faible, avec un chiffre de croissance en une seule position. Les marges restent entre 20 % et 22 %, sans aucune augmentation.
Voici ce à quoi il faut prêter attention au cours des 12 à 24 prochains mois. Chaque signal constitue une preuve directe du secteur dans lequel Infosys se trouve :
- La croissance constante en termes de circulation se renforce, avec une augmentation annuelle d’environ 3 %, tandis que le taux de marge EBIT reste à 21 % ou plus. C’est le seul indicateur fiable ; rien ne peut remplacer celui-ci.
- La part de revenus liée à l’IA était de 8,2 % au premier trimestre. Il reste à voir si cette part continuera à augmenter à un rythme double-décimal chaque trimestre. Il faut observer le ratio, et non le chiffre lui-même : une augmentation de la part de l’IA n’a de sens que si la croissance totale augmente également.
- La valeur totale des contrats de grande taille représente 61 % des contrats nouveaux nettes au premier trimestre. La valeur persistante des contrats nouveaux nettes signifie que le pipeline est réel. Une tendance vers les renouvellements indique que la croissance provient de l’année suivante.
- Mises à jour trimestrielles des directives. Les améliorations positives confirment la thèse ; les réductions supplémentaires la contrent. Les directives sont un chiffre que la gestion contrôle entièrement et qu’elle ne peut pas cacher.
- La fourchette de marge EBIT de 20%-22 %. Rester proche de 21% tout en continuant à croître signifie que l’automatisation rapporte plus que son coût. Une baisse vers 20% indique que les investissements dans l’IA coûtent plus que leurs retours.
- L’utilisation des ressources, les pertes liées à l’utilisation des mêmes ressources, ainsi que les dépenses discrétionnaires des clients – ce sont les indicateurs clés pour savoir si les clients financent de nouveaux programmes d’IA ou conservent des budgets pour les outils d’IA qu’ils utilisent eux-mêmes.
Les conditions de défaillance sont l’inverse de celles mentionnées précédemment. Il s’agit d’une situation concrète qu’il est possible de surveiller. La thèse est réfutée si la part de revenus générés par l’IA continue d’augmenter, tandis que la croissance à taux de change constant reste à environ 2 %, et si les projections de développement sont réduites à nouveau. Cette combinaison signifie que l’IA remplace des tâches déjà effectuées par l’entreprise, sans générer de nouveaux revenus. La thèse est également réfutée si les contrats conclus continuent d’augmenter, mais les revenus reconnus ne suivent pas, si les investissements dans l’IA permettent au marge bénéficiaire de dépasser la fourchette de 20-22 %, si les précautions budgétaires des clients persistent sur le long terme, ou si Infosys perd sa position par rapport aux autres concurrents – si TCS ou Accenture accélèrent leur développement, tandis qu’Infosys reste stérile.
Voici donc l’position clairement exprimée. La collaboration entre Knorr-Bremse est une preuve réelle d’un flux de transactions facilité par l’IA. Mais ce n’est pas encore une preuve d’une croissance grâce à l’IA. Avec un ratio de 18 fois les bénéfices récents, et avec une rentabilité qui n’a pas encore été prouvée, le marché ne vous demande pas de payer aujourd’hui pour un avenir qui n’a pas encore été confirmé dans les comptes financiers. Le marché évalue donc le secteur en pensant que ces transactions resteront en phase de développement à long terme. Le test pour les deux prochaines années est simple : ignorez les communiqués de presse et observez un seul indicateur : la croissance en monnaie constante. Si cette croissance dépasse 3 %, tout en gardant un taux de marge autour de 21 % et si la part liée à l’IA continue de augmenter, alors l’effet de l’IA est réel, et le marché pourrait être trop peu payé pour cela. Si la part liée à l’IA augmente, tandis que la croissance totale ralentit et que les prévisions de développement sont réduites, vous avez appris la différence… mais de manière difficile. Les communiqués de presse annoncent le flux de transactions ; seuls les revenus peuvent annoncer la croissance.
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