Pourquoi un rapport sur l’inflation peut désormais déterminer les actions futures de la Fed

Kevin Warsh a adopté une approche typique de Warsh pour les deux semaines à venir : il a refusé de prendre des engagements concrets. Dans son premier discours à Jackson Hole en tant que président de la Fed, il a qualifié les indications précises sur les politiques monétaires de « outil inutile ». Il a insisté sur le fait que les politiques doivent être basées sur des données « contemporaines », et a donné un critère pour ses collègues : à moins que l’inflation sous-jacente ne progresse vers l’objectif de 2 %, « clairement et à une vitesse suffisante ».Il a dit : « Nous avons du travail à faire. »Le marché a entendu la menace. Les chances d’une hausse des taux en septembre…Environ un tirage de pièce avant le discours… Cela représente maintenant près de 60 %..

Le résultat est une chose rare dans la banque centrale : un seul rapport sur l’inflation, attendu le 11 septembre, devrait déterminer les décisions prises lors de la réunion politique qui aura lieu cinq jours plus tard.

Ce ne devrait pas être le cas. La philosophie de Warsh lui-même indique que ce n’est pas le cas. La Fed observe l’indice des prix liés à la consommation personnelle, qui est son objectif principal, et non l’indice des prix des consommateurs, sur lequel le marché se concentre. Un chiffre du CPI est une estimation approximative, et non une vérité absolue. Cependant, la structure que Warsh a mise en place – un comité dépourvu de directives futures, avec un nouveau président désireux de prouver qu’il ne répétera pas les erreurs de réponse tardives de 2021 – a concentré l’attention du marché sur une seule feuille de calcul. Pour comprendre ce que cela signifie pour un portefeuille, il est utile de savoir pourquoi ce chiffre a tant d’importance.

Commencer par les chiffres. Le taux de politique est de3.5–3.75%Le niveau le plus bas depuis la fin de 2022, après un long cycle d’atténuation sous le mandat de Jerome Powell, l’ancien gouverneur de la banque centrale. L’inflation est ensuite remontée rapidement au-dessus du objectif fixé : cela s’est produit grâce aux tarifs douaniers, à l’choc pétrolier lié au conflit au Moyen-Orient, et à l’essor des investissements en intelligence artificielle, qui stimule tous les secteurs, des puces aux puces de mémoire. L’inflation mesurée par le PCE se trouve actuellement à un niveau proche…3,7 % en glissement annuelLe taux d’intérêt sur six mois est même plus élevé ; les taux de base dépassent 3 %. Ce n’est pas le taux de 2 % que le comité avait promis. Trois de ses membres – Beth Hammack, Neel Kashkari et Lorie Logan – ont déjà voté en juillet pour augmenter les taux d’intérêt d’un quart de point.Warsh était du côté des neuf qui ont choisi d’attendre..

Les deux rapports sur le CPI d’été rendent cette patience possible. Le taux principal pour juillet était…3,4 % en glissement annuelEn baisse par rapport à un pic de mai de 4,2 %, avec une inflation de base de 2,5 % et une légère hausse de 0,2 % au cours du mois. Un rapport sur l’emploi qui montre que l’économie…Perte de 23 000 emplois en juilletAvec un chômage de 4,1 %, on peut argumenter contre une détention plus stricte des taux d’intérêt. En ensemble, cela diminue les chances d’une hausse des taux d’intérêt.environ 42 %.

C’est là le point clé. Les pigeons – y compris Warsh – ont besoin de plusieurs mois de performances solides pour justifier leur maintien dans leur position. Ils ont eu environ deux mois de bonnes performances. Les hérons, quant à eux, ont besoin d’une seule performance positive pour se sentir récompensés. Christopher Waller, un gouverneur, a tendu une embuscade en juillet.“Si nous obtenons une nouvelle mesure élevée concernant l’inflation centrale cette semaine, alors le FOMC devra envisager de resserrer la politique monétaire à court terme.”Une surprise de septembre, en d’autres termes, retire le voile qui couvre la situation actuelle.

C’est ici que l’analyse, et non seulement les calculs arithmétiques, devient problématique. Une part importante de cette inflation est due à des facteurs liés à l’offre de biens et services. La politique monétaire n’est pas un outil efficace pour y remédier. Une hausse des taux d’intérêt ne diminue pas le prix du pétrole brut en raison d’une guerre, ni ne réduit la demande pour les serveurs d’IA. En réalité, cela ne fait qu’abaisser la demande dans son ensemble et augmenter le chômage. Donc, la décision de septembre n’est pas vraiment une question de inflation face à la croissance. C’est plutôt une question de crédibilité face au risque de récession – un “prémium d’assurance” que le nouveau président, ayant une réputation de lutte contre l’inflation et des attentes solides pour protéger, est fortement motivé à payer. Le rapport sur le marché du travail en juillet, suffisamment mauvais pour effrayer les marchés boursiers, est le contre-poids que Warsh a choisi de minimiser lorsqu’il a qualifié l’économie de “renforcée”.

Pour un investisseur, les risques immédiats sont concrets. Le taux d’intérêt est le prix de base des liquidités : il influence les taux d’emprunt et les taux de crédit, et constitue également la base de calcul pour chaque revenu futur. Une décision inattendue, ou une incertitude à un stade ultérieur, peut entraîner des variations dans les rendements des obligations et les multiples des actions en quelques minutes. Mais l’observation la plus intéressante est ce que le marché accepte déjà, avec près de 50 % de confiance. Les traders ne parient pas sur le fait que le rapport facilitera les décisions ; ils parient plutôt sur le fait qu’un rapport positif signifie une hausse des taux, tandis qu’un rapport négatif signifie nécessité de patience. Ils sont donc vraiment incertains quant au résultat final. Ainsi, tout investissement lié à la réunion de septembre dépend de la volatilité du rapport lui-même, et non seulement du résultat final.

Puis vient l’ironie que Warsh s’est donnée lui-même. Il a démantelé les directives précises concernant les actions à entreprendre, afin de libérer le comité de la gestion des attentes du marché. Ainsi, il a donné au marché une seule date à laquelle il doit se concentrer. Que ce soit le 16 septembre ou une hausse des taux d’intérêt, il a cédé au marché le contrôle sur cette date. Le rapport sur l’inflation n’est plus un élément dont le comité prend en compte les informations ; c’est une décision que le marché a déjà prise pour cette date. Les investisseurs devraient considérer les jours autour du 11 septembre comme des événements importants, et la décision du 16 septembre comme sa conséquence.