L’inflation est en hausse. Alors pourquoi les actions les plus populaires liées à l’inflation ont-elles été vendues ?

C’est la image que les investisseurs ont souvent sous la main : l’inflation augmente, et les entreprises qui extraient, traitent et transforment ces matériaux devraient gagner plus d’argent. Par conséquent, les actions des entreprises produisant des matériaux de base constituent une protection naturelle dans votre portefeuille. C’est l’idée la plus absurde du secteur… Le 4 septembre 2026, le marché a testé l’efficacité de cette idée en faisant un calcul coût-bénéfice.

Ce jour-là, les producteurs de métaux, de céréales et d’autres matières premières ont été affectés par l’inflation et les craintes liées aux taux d’intérêt.Les futures en or ont chuté de 1,4 % à 4 429,80 dollars par once troy.Newmont, le plus grand mineur d’or au monde, a chuté d’environ 1,8 % pendant la session. L’inflation était l’excuse utilisée par tous, mais en réalité, ce n’était pas l’inflation qui déterminait les prix sur le marché. C’est plutôt la réponse que donnera la Réserve fédérale concernant l’inflation qui influence la valeur de chaque once de métal que l’entreprise pourra extraire dans quelques années.

Réessayez de relire cela : il ne s’agissait pas d’une mise en compétition avec le prix des produits. C’était plutôt une mise en compétition avec le temps.

Le vendeur de roche a entendu le prix, pas la roche elle-même.

La phrase qui explique ce qui se passe – et c’est quelque chose qu’il vaut la peine de mentionner – est que les stratèges chez Bank of America Global Research ont décrit la décision du Fed en septembre comme étant principalement déterminée par l’inflation d’août.Avec le rapport sur l’emploi, la tendance à une hausse des taux d’intérêt en septembre se renverse.Suite aux commentaires pro-inflationnistes d’un gouverneur de la Fed. Gardez cela à l’esprit : si l’inflation augmente, le marché interprète immédiatement cela comme une possibilité de hausse des taux d’intérêt. Ensuite, tout le reste est considéré comme secondaire.

Pourquoi une possible randonnée pourrait-elle nuire à une entreprise qui vend de la terre concrète ?

Retirez la macro pendant trente secondes, et utilisez un appareil plus petit. Une mine d’or n’est pas un entrepôt rempli de gold d’aujourd’hui. C’est plutôt une dette sur le gold que vous devrez extraire et vendre chaque année, pendant des décennies. Cela fait que cette dette est structurellement identique à un immeuble d’appartements… mais un immeuble n’est pas vraiment un bâtiment ; c’est plutôt une dette sur les loyers que vos locataires vous paieront pendant des décennies. Les deux actifs valent la somme de leurs paiements futurs… mais un dollar qui sera reçu dans dix ans ne vaut pas un dollar aujourd’hui. Il faut attendre, et l’attente a un prix : c’est le taux d’intérêt. En réalité, c’est le “loyer” que le propriétaire de l’argent exige pour que son argent reste inutilisé près de vous.

Exécutez les calculs mathématiques en tenant compte du fait que le minéral pourra vendre 1 000 d’or d’ici une décennie. Réduisez cette valeur de 1 000 d’or par un taux de réduction de 4 %, et elle vaudra environ 676 d’aujourd’hui. Si vous utilisez un taux de réduction de 5 %, cette même valeur de 1 000 d’or sera d’environ 614 d’aujourd’hui – soit une baisse d’environ 9 % par rapport au même taux. Maintenant, multipliez cette valeur sur trente ans et des milliers d’once… Vous comprenez alors pourquoi une entreprise minière est comme un accordéon comprimé : une petite variation dans le taux de réduction affecte considérablement sa valeur. Les taux plus élevés ne figurent pas dans l’état des résultats financiers du mineur ; ils affectent la valeur de chaque once de minerai qui n’a pas encore été extrait.

Maintenant, étiquetez les éléments qui constituent ces actifs. La porte en fer du coffre-fort représente l’actif que vous achetez en bourse. Le titre de dette qui vous permet de gagner de l’argent pendant votre attente correspond au liquidité et aux taux d’intérêt des obligations gouvernementales. Le bâtiment et la mine représentent vos droits à des paiements futurs. L’heure à laquelle ces paiements seront réglés est déterminée par le taux d’intérêt – et c’est cette heure, et non l’or, qui est vendue.

Le problème supplémentaire de l’or : il ne paie aucun loyer.

Les métaux de base et les produits chimiques ressentent le taux d’intérêt à travers les calculs liés aux réductions de prix, ainsi que à travers le coût du capital emprunté pour construire des infrastructures. L’or, quant à lui, le ressent deux fois : car l’or lui-même ne paie aucun loyer. Un titre du Trésor américain sur 10 ans vous donne un coupon tous les six mois ; une once d’or conservée dans un coffre-fort ne vous apporte rien. Lorsque le taux d’intérêt que les investisseurs peuvent obtenir sur cet actif monotone augmente, le coût opportuniste de posséder l’or augmente également. L’or cesse alors d’être un moyen de protection contre l’inflation, et devient, temporairement, quelque chose que l’on vend, car l’alternative monotone devient plus intéressante.

C’est la raison directe pour laquelle le marché des futures a fait baisser le prix de l’or de 1,4 % au cours de la journée. C’est aussi pourquoi la société minérale a connu une chute plus importante que celle de l’or : Newmont n’est pas un producteur d’or, mais plutôt une société qui possède des droits sur l’or. En gros, les prévisions de développement de Newmont pour l’année 2026 indiquent que…Produisant environ 5,3 millions d’onces d’or.Le coût total de production – c’est-à-dire le montant qui représente les frais réels liés à l’extraction, au traitement et à la maintenance de cette quantité de métal – s’élève à environ 1 680 dollars par once. Compte tenu d’un prix spot d’environ 4 430 dollars, cela signifie qu’il reste une marge de sécurité d’environ 2 750 dollars par once, avant que les coûts corporatifs et les impôts ne soient pris en compte. Si le prix du métal continue d’augmenter, ce coût fixe multiplie les gains obtenus par chaque dollar en plusieurs dollars de bénéfice. Si le prix de l’or flotte autour de zéro, la même situation se reproduit. C’est pourquoi les actions de cette entreprise ont augmenté de près de 67 % au cours de l’année écoulée, et se situent actuellement près de leur plus haut niveau en 52 semaines, à environ 135 dollars, après avoir chuté à près de 75 dollars.

Là où l’analogie se brise

Maintenant, la partie qui peut détruire discrètement toute personne qui a bien compris cela : ne pas considérer “l’inflation calmée” comme quelque chose de négatif pour les mineurs d’or. La logique est en réalité inverse.

Rappelez-vous que toute cette chaîne de réactions se déroule en deux étapes : d’abord, les nouvelles concernant l’inflation ; ensuite, la réaction du FED à ces nouvelles. Le destin d’un mineur ne dépend pas du moment où les réactions se produisent, mais du moment auquel le marché écoute les informations. Si l’inflation baisse et convainc le FED qu’il peut cesser de augmenter les taux d’intérêt ou même les baisser, les taux réels diminuent, et le coût de stockage de l’or diminue également. Ainsi, l’or et Newmont peuvent se valoriser. Un titre économique négatif sur l’inflation peut être positif pour le mineur si cela permet d’éliminer la peur des hausses de taux. Le 4 septembre, le marché a entendu que « l’inflation est difficile à contrôler, donc le FED pourrait augmenter les taux d’intérêt ». Le marché a donc choisi la première option. Le mois suivant, un même type de donnée pourrait avoir l’effet inverse, si le marché décide que le FED a fini de hausser les taux d’intérêt. Le mécanisme est fixe ; la direction n’est pas. C’est l’incertitude, pas une erreur dans le modèle.

Il est également important que Newmont ne soit pas un emprunteur en difficulté, auquel une augmentation des taux d’intérêt pourrait avoir un effet négatif. L’entreprise a terminé l’année dernière avec un solde de trésorerie positif et environ 9,7 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits. Par conséquent, la hausse des taux en septembre n’a rien à voir avec les créanciers qui deviennent anxieux. Il s’agissait purement de la variation du taux d’intérêt et de la réévaluation du dollar en fonction de ses valeurs sur plusieurs décennies. La capacité de la société à faire face aux difficultés financières est donc ce qui reste après tout cela.

La question est de ouvrir la porte.

Si vous vous souvenez d’un seul test, utilisez celui-ci : la prochaine fois que le nom d’un matériau est associé à une “peur d’inflation”, demandez-vous quelle partie de la réponse de la Fed est prise en compte par le marché – soit celle où l’inflation entraîne une nouvelle hausse des taux, soit celle où cela permet à la Fed de cesser ses actions. Même si c’est une question simple, cette seule question permet de distinguer entre les trades liés aux hedges contre l’inflation et ceux liés aux taux de référence. Ces deux types de trades ont des directions opposées.

L’avertissement qui garantit l’honnêteté du modèle : ne laissez pas la familiarité avec les déchets et les minéraux vous tromper dans l’idée que il s’agit d’une opération d’inflation sans enjeu sérieux. Une mine représente une dette de décennies de paiements futurs, liés à un mécanisme complexe, en fonction d’un indicateur économique donné. Le mécanisme est simple… mais la direction n’est pas aussi simple. Savoir pourquoi l’or a chuté le jour où les craintes d’inflation augmentent est exactement ce qui vous permet de rester incertains à ce sujet… Et c’est là ce que les informations publiées ne vous disent jamais.