L’écart d’inflation que personne ne prend en compte : les taux de chômage sont de 2,2 %, tandis que le CPI est de 3,53 %.

Le marché des obligations estime que l’inflation pour les cinq prochaines années sera d’environ2.2%La dernière mesure de l’IPC annuel enregistrée – c’est-à-dire le taux d’inflation globale de l’IPC-U sur 12 mois, de juin 2025 à juin 2026 – était…3.53%Le taux de l’IPC annuel en mai 2026 était4.2%La différence entre 3,53 % et 2,2 % de point de rentabilité est la thèse principale.

La narration politique concernant la « trumpflation » est présentée comme un monstre à trois têtes : les tarifs douaniers, les déficits budgétaires et la déréglementation. Cette manière de présenter les choses est utile pour les titres de presse, mais inutile pour la construction des portefeuilles d’investissement. La vraie question n’est pas celle de l’étiquette que l’on attribue à l’inflation ; elle est plutôt de savoir si le marché des dettes du Trésor sous-estime le risque que l’inflation ne revienne pas au niveau cible de 2 % fixé par la Fed. Les calculs montrent que oui.

Le transfert tarifaire est confirmé par la Fed, et non pas un sujet de discussion politique.

La Tax Foundation estime que les tarifs imposés sous le mandat de Trump coûtent à l’habitant américain moyen.$1 000 en 2025Avec encore 900 dollars qui seront reçus en 2026, via les mesures relevant des sections 232, 301, 338 et 122. Cela signifie une augmentation de taxes de 1 900 dollars par ménage, intégrée dans le panier de consommation courante. Ce qui est plus important pour cette thèse, c’est que les recherches propres de la Réserve fédérale, publiées en avril 2026, confirment que…Les effets des tarifs sur les prix des consommateurs sont statistiquement significatifs.Et la construction prend environ sept mois, à partir de l’implémentation. Selon leur modèle – qui suppose une transmission complète des tarifs aux prix, à part entière – les effets cumulatifs sur sept mois correspondent au maximum théorique.

Cela signifie que les tarifs imposés en 2025 continuent de s’ajouter au CPI. Et ce processus n’est pas encore terminé. Les tarifs liés à la section 232 pour le acier, l’aluminium et le cuivre ont été mis à jour à nouveau en juin 2026. De plus, un nouvel tarif lié à la section 338 pour le Canada a été ajouté. Le processus de transmission des tarifs n’a pas encore atteint son point bas ; il est toujours en phase de mise en œuvre.

Les attentes des consommateurs augmentent, ce qui modifie le régime.

L’enquête sur les attentes des consommateurs de la Banque fédérale de New York en juin 2026 montre que les attentes moyennes concernant l’inflation d’un an à l’avance ont augmenté.3.7%C’est le niveau le plus élevé depuis septembre 2023. Les attentes à moyen terme ont également augmenté de 0,2 point de pourcentage. Par ailleurs, les attentes concernant les dépenses des consommateurs restent inchangées : les gens ne réduisent pas leurs dépenses pour compenser l’augmentation des prix.

Lorsque les ménages anticipent une inflation plus élevée, ils exigent des salaires plus élevés. Lorsque les entreprises sont confrontées à des coûts de main-d’œuvre plus élevés, elles augmentent les prix. Le mécanisme est simple : les attentes croissantes, combinées à une demande soutenue, permettent que ces changements se transmettent aux prix. C’est ce mécanisme que la Fed surveille de près, car il constitue le lien entre les chocs de prix temporaires et un régime où les prix restent stables.

Le déficit budgétaire est structurel, et non cyclique.

Le Bureau du budget du Congrès estime le déficit fédéral à5,8 % du PIB en 2026Atteignant 6,7 % d’ici 2036. Les documents de remboursement trimestriels de la Trésorerie prévoient une augmentation approximativeDéficit de 2 billions de dollars pour l’année fiscale 2026Il est passé de 1,7 trillion de dollars en 2025 à… Ce qui représente le double du taux de 3 % du PIB cible, qui est soutenu par les deux partis au Congrès. Il n’y a aucune loi en vue pour résoudre ce problème.

Les déficits persistants importants nécessitent une plus grande émission de titres du Trésor, ce qui crée une concurrence avec le secteur privé pour les capitaux, et exerce une pression positive sur les taux d’intérêt. Le rapport de politique monétaire de juillet 2026 de la Fed indique que…Les taux d’intérêt du Trésor ont augmenté depuis le début de l’année.Et le chemin indiqué par le marché concernant le taux d’intérêt des fonds fédéraux s’est élevé. Les rendements réels qui augmentent et les attentes d’inflation qui augmentent ensemble créent un environnement dans lequel le coût du capital ne baisse pas.

Le vrai problème : les breakpoints représentent une reprise des prix, mais les données ne le confirment pas.

Le taux d’inflation de break-even sur une période de cinq ans – c’est la différence entre les rendements des obligations du Trésor, protégées contre l’inflation, et le taux d’inflation nominale – indique ce que le marché des obligations attend pour l’inflation au cours des cinq prochaines années. Ce taux est d’environ 2,2 %. Le taux de break-even sur une période de dix ans est environ 2,25 %.

Ces chiffres reflètent le prix d’un monde où l’inflation retourne à la cible fixée par la Fed en un an et y reste. Mais le taux d’inflation annuel de l’CPI-U pour la période de juin 2025 à juin 2026 – le dernier chiffre disponible – était de 3,53 %. Les tarifs augmentent, et non diminuent. Le déficit s’agrandit, et non se réduit. Les attentes des consommateurs sont également plus élevées, et non plus basses.

Un point de rentabilité de 2,2 % signifie en réalité que les trois facteurs mentionnés sont des anomalies temporaires. Les preuves ne soutiennent pas cette affirmation.

Ce que cette différence signifie pour la positionnement.

Le niveau de rentabilité de 2,2 % représente une évaluation incorrecte de l’opportunité. Si l’inflation moyenne atteint environ 3 % au cours des cinq prochaines années – ce que soutiennent les politiques tarifaires, la trajectoire du déficit et les attentes des consommateurs – alors les TIPS dépasseront les valeurs nominales des titres du Trésor. De plus, le coût du capital restera supérieur à celui que la plupart des valorisations des actions supposent.

En ce qui concerne les actions, le fossé se situe entre les entreprises ayant un pouvoir de tarification qui s’exprime à travers des contrats, la propriété de actifs réels et des bilans qui ne dépendent pas d’un capital bon marché en permanence. Les producteurs d’énergie, les mineurs de matières premières et les entreprises impliquées dans les infrastructures liées à l’inflation ont un avantage structurel lorsque le taux d’intérêt négatif reste élevé sur une longue période. Les entreprises à croissance, évaluées sur des flux de trésorerie futurs, avec une hypothèse d’inflation de 2 %, sont celles dont la notation boursière change de manière positive lorsque le régime économique change.

Condition de pause.

La voie la plus claire pour que les taux de croissance de 2,2 % soient corrects est une récession. Si la demande chute, le transfert des tarifs douaniers s’arrête, les pressions salariales diminuent, et la Fed fait des réductions agressives : l’inflation reprend alors. Selon le consensus de Bloomberg en avril 2026, la croissance du PIB en 2026 devrait être…2.28%Les attentes concernant les dépenses des consommateurs restent inchangées, et le marché du travail reste tendu. Les données ne permettent pas de prévoir une destruction soudaine de la demande. Mais c’est cette situation qui pourrait faire échouer cette théorie. Il est donc important de surveiller cette situation, au cas où la situation change.

Le monstre à trois têtes est une actualité importante. En réalité, il y a une différence d’environ 130 points de base entre les prix du marché des obligations et les données réels. Si cette différence s’améliore vers le haut pour les spreads, tous les actifs dont les prix sont basés sur les hypothèses d’inflation actuelles doivent être reévalués.