Le niveau de inflation a changé – et la plupart des investisseurs ne l’ont pas remarqué.

Le seuil d’inflation a changé – et la plupart des investisseurs ne l’ont pas remarqué.

La Banque Centrale des Philippines a justement mis à jour ses prévisions d’inflation : 6,4 % pour l’année 2026, 4,5 % pour l’année 2027. Les mots employés par le gouverneur étaient clairs : l’inflation devrait…de plus en plus facilement“Bien que les risques restent présents… mais dans une direction positive.”

Cette formulation modeste cache une réalité brutale. Il y a un an, les Philippines connaissaient une inflation élevée.2.0%— juste au milieu de son objectif de 2 à 4 %. Aujourd’hui, après un seul choc d’offre du Moyen-Orient, l’inflation globale a atteint…7,2 % en avrilAvant de se stabiliser à 6,2 % en juillet, les prévisions de la banque centrale indiquent que l’écart moyen pour l’année prochaine sera de 4,5 %, ce qui est bien supérieur au plafond de son intervalle cible.

Ce n’est pas un problème philippin. C’est un changement de régime mondial qui se cache sous une apparence de marché en développement.

Si vous continuez à supposer que l’inflation revient à 2 % après chaque choc économique, les douze derniers mois devraient vous faire réfléchir. Je pense que les décideurs politiques seront de plus en plus prêts à accepter une inflation structurellement supérieure aux objectifs fixés – autour de 3 à 4 %, comme nouvelle moyenne. En effet, les facteurs qui poussent les prix vers le haut ne sont plus cycliques ; ils sont géopolitiques, démographiques et structurels. La question n’est plus de savoir si l’inflation va revenir… La question est plutôt de savoir si vous êtes prêt pour un monde où elle ne reviendra pas.

L’Choc qui a changé tout ça

Le 28 février 2026, des attaques coordonnées des États-Unis et d’Israël contre l’Iran ont entraîné des attaques de représailles contre les infrastructures énergétiques. Cela a conduit à la fermeture effective du détroit d’Hormuz – c’est la première fois dans l’histoire que ce point de passage est bloqué. Environ 20 % du pétrole mondial et 15 millions de barils de pétrole brut par jour passent par ce corridor.

Le marché s’est déplacé rapidement. Le pétrole brut de Brent est monté de environ 80 dollars par baril àPresque 119 dollars en quelques semainesLes prix de l’essence aux États-Unis ont atteint plus de 4,00 dollars le gallon pour la première fois depuis août 2022. Les prix du diesel ont augmenté de 42 % depuis le début du conflit.

Mais l’histoire plus profonde concerne ce qui s’est passé ensuite – et ce qui se passe encore aujourd’hui. La Banque mondiale prévoit que les prix de l’énergie mondial augmenteront.24 % en 2026Le prix du pétrole a atteint son niveau le plus élevé depuis l’invasion de l’Ukraine par la Russie en 2022. Même après que les prix du pétrole ont diminué, la prévision de la Banque mondiale pour le prix du Brent en 2026 est de 86 dollars par baril, contre 69 dollars en 2025. Cette prévision suppose que les perturbations soudaines cesseront en mai et que les activités de transport maritime au détroit de Hormuz se normaliseront progressivement à la fin de 2026.

Si les hostilités s’intensifient ou si les perturbations durent plus longtemps, le prix du baril de Brent pourrait atteindre en moyenne 115 dollars. Dans ce cas, l’inflation dans les économies en développement augmenterait.5.8%— Un niveau supérieur à celui de l’année dernière, mais pas depuis dix ans.

La Banque mondiale qualifie cet effet en cascade de « vagues cumulatives » : des prix énergétiques plus élevés entraînent des prix alimentaires plus élevés, ce qui provoque une inflation accrue, ce qui fait augmenter les taux d’intérêt, et donc les coûts de la dette. Les prix des engrais ne devraient pas baisser ; ils devraient augmenter de 31 % en 2026, en raison d’une hausse de 60 % du prix de l’urea. Une partie des livraisons mondiales d’engrais passe par le même corridor, en pleine saison de plantation dans l’hémisphère nord. Il s’agit donc non seulement d’une question d’énergie, mais aussi d’une question de sécurité alimentaire, masquée sous une forme liée à l’énergie.

Le dilemme de la Banque Centrale

Voici ce que l’exemple philippin nous montre concernant le tableau macroéconomique global. Le BSP surveille tout ce qu’il peut contrôler : les réformes fiscales, la politique énergétique, la demande intérieure… Mais aucun de ces facteurs ne permet d’aborder le fait que les prix de l’énergie importée ont radicalement changé. L’inflation dans le secteur des transports aux Philippines a augmenté de manière significative.21,4 % en avrilAvant de se stabiliser à 12,8 % en juin, c’est toujours le principal facteur de l’inflation globale. Les coûts de logement et les services de base ont augmenté à 8,0 % en juin. L’inflation “sèche” – c’est-à-dire celle qui exclut les éléments volatils liés aux aliments et à l’énergie – a atteint 4,4 %, le niveau le plus élevé depuis décembre 2023.

Les effets secondaires sont la véritable source de préoccupation. Lorsque les coûts de transport augmentent, toutes les autres catégories de coûts s’envolent également. Les frais de transport augmentent. Les primes d’assurance montent. Les tarifs de transport augmentent aussi. Ces pressions se reflètent sur les salaires, puis sur les services, et enfin sur les attentes des gens.

La position officielle du FMI est queLes attentes d’inflation à moyen terme restent généralement bien ancrées.C’est la réponse rassurante. La vérité désagréable est que, pour les pays où l’inflation était récemment proche de son objectif, la guerre entraîne “une période de pressions prix fortes”. Le cadre de travail du FMI lui-même reconnaît cela.Une énergie persistante et des prix alimentaires élevés contribuent à l’inflation mondiale.Et les attentes peuvent devenir « moins solides », en particulier en Asie, dans certaines régions d’Amérique latine et dans les pays à faible revenu.

L’OCDE est plus directe : l’inflation devrait se tempérer, mais seulement parce queLes prix de l’énergie diminuent, et les effets des tarifs douaniers s’atténuent.C’est une prévision conditionnelle, et non une garantie structurelle. Les deux conditions peuvent se révéler fausses.

Ce que cela signifie pour votre portefeuille

Je ne pense pas que les investisseurs soient payés pour chercher le taux de rendement le plus élevé dans ce contexte. Une meilleure approche serait de comprendre ce que les changements de régime d’inflation exigent du point de vue de la construction des portefeuilles, et ensuite de s’adapter en conséquence.

Lorsque l’inflation est structurelle plutôt que cyclique, les implications pour les investissements sont spécifiques. Les actifs physiques surpassent les actifs purement financiers. Les entreprises qui augmentent leurs dividendes se distinguent par des revenus stables, car les distributions doivent suivre le rythme des coûts croissants. Les entreprises ayant le pouvoir de fixer les prix – c’est-à-dire celles qui peuvent augmenter leurs prix sans perdre de clients – deviennent particulièrement valuées, car elles sont les seules entreprises capables de transmettre les coûts aux clients sans sacrifier leurs marges.

C’est là que le concept de « stocks à tarif fixe » devient important. Les infrastructures énergétiques, les pipelines de transport, les réseaux logistiques, les entreprises de défense, les fournisseurs industriels… Ce sont des entreprises sans lesquelles l’économie ne peut pas fonctionner. Elles constituent donc un élément essentiel de l’économie réelle. Elles facturent au volume, et non pour spéculation. De plus, leurs contrats de revenus comportent souvent des ajustements liés à l’inflation, ce qui permet de protéger les flux de trésorerie même lorsque les coûts d’approvisionnement augmentent.

Le secteur des infrastructures énergétiques est le meilleur exemple de cela. Les entreprises de transport de matières premières et les MLPs possèdent les pipelines, les terminaux de stockage et les installations de traitement qui permettent de transporter l’huile, le gaz et les produits raffinés de la production vers la consommation. Ils reçoivent des commissions en fonction du volume de production, et non en fonction des prix des matières premières. Lorsque la demande d’énergie augmente – et elle augmente parce que la base de supply mondiale est plus fragile que les investisseurs ne le pensaient – ces entreprises reçoivent davantage de commissions, sans avoir à prendre de risques liés aux fluctuations des prix des matières premières.

L’attrait de ce secteur est également structurel, et non cyclique. La déglobalisation, le retour des activités vers les pays d’origine et les préoccupations en matière de sécurité énergétique sont des facteurs qui stimulent les investissements dans les infrastructures, tant aux États-Unis qu’en Europe. La crise du détroit de Hormuz a été un test pour la réseau logistique mondial de l’énergie. Ce réseau a échoué. La reconstruction nécessite des capitaux physiques, et non des solutions financières.

Vérification de la valeur

Une conviction sans discipline de évaluation constitue un jeu d’argent. Je pense que le régime de l’inflation a changé, mais cela ne signifie pas que tous les titres énergétiques ou industriels soient des actifs à acheter à n’importe quel prix. Le même cadre qui permet de déterminer le secteur approprié nécessite encore une analyse approfondie au niveau de chaque entreprise.

Trois filtres avant d’acheter :

Pouvoir de fixation des prix.La société peut-elle augmenter ses frais ou transférer les coûts supplémentaires ? Les entreprises de transport de matières premières avec des contrats à long terme liés aux ajustements liés à l’inflation réussissent à passer ce test. Les entreprises d’énergie intégrées, qui bénéficient également des marges liées à la raffinage, sont également bénéficiantes… mais elles sont exposées à un risque plus élevé lié aux matières premières. Les activités purement exploratoires et de production sont cycliques, et non structurelles – elles ne peuvent pas augmenter les prix ; c’est le marché qui décide des prix.

Force du bilan.Un faible ratio dette/patrimoine, une bonne capacité de couverture des intérêts et un crédit de grade d’investissement. Lorsque les taux d’intérêt restent élevés, car l’inflation ne diminue pas, les entreprises ayant une dette importante sont confrontées à un risque réel de refinancement. La pérennité des dividendes dépend du fait que le bilan de l’entreprise reste stable tout au long du cycle économique.

Trajectoire de croissance des dividendes.Le rendement actuel n’est pas aussi important que le taux et la régularité des augmentations des dividendes. Un rendement de 2 %, avec une croissance annuelle de 12 %, devient un rendement de 6 % par rapport au coût après environ 20 ans, grâce à la multiplication des intérêts. C’est là que se trouve le bon équilibre entre un rendement actuel modéré et une forte croissance – c’est aussi l’endroit où les entreprises d’infrastructure de qualité se situent le mieux.

La vue d’ensemble

Les prévisions de la banque centrale des Philippines ne constituent qu’un point de données, et non une thèse. La thèse est plus simple : le monde est passé d’une période où les chocs de l’offre étaient de simples événements temporaires, à une période où ils constituent des tests de stress récurrents. La déglobalisation, les contraintes démographiques, les coûts liés au changement énergétique et la fragmentation géopolitique ne sont pas temporaires. Ce sont les nouveaux facteurs structurels qui influencent l’inflation.

Je pense que ce taux se situera au-dessus de 2 %. Je suppose qu’il atteindra en moyenne entre 3 % et 4 % dans les années à venir, avec des fluctuations occasionnelles lorsque une nouvelle crise survient – car il y aura certainement une nouvelle crise. La crise du détroit d’Ormuz a été le premier test pour voir si les chaînes d’approvisionnement mondiales peuvent absorber les disruptions géopolitiques sans que les prix ne montent excessivement. Elles ne peuvent pas.

Cela ne signifie pas qu’il faut investir dans toutes les actions liées à l’énergie ou aux activités spéculatives. Il s’agit plutôt de créer un portefeuille qui permette de générer des revenus via ces investissements. Des infrastructures énergétiques avec des économies liées aux routes à péage. Des entreprises industrielles ayant un pouvoir de tarification et des contrats à long terme. Des entreprises qui fournissent des services indispensables pour le fonctionnement de l’économie.

Du point de vue des revenus et du risque/rendement, il ne s’agit pas de déterminer le moment optimal pour profiter des hauts ou des bas de chaque cycle économique. Il s’agit plutôt de posséder des entreprises dont les flux de trésorerie augmentent plus rapidement que l’inflation, dont les dividendes se multiplient au fil du temps, et dont la valeur est basée sur des actifs tangibles, plutôt que sur des promesses de bénéfices à long terme.

Les investisseurs qui perdent dans cet environnement sont ceux qui continuent de chiffrer le monde à un taux d’inflation de 2 %, ceux qui continuent d’acheter des produits à long terme coûteux, ceux qui cherchent le rendement sans vérifier si les flux de trésorerie sous-jacents peuvent augmenter. Les investisseurs qui gagnent, eux, reconnaissent que le niveau de base a changé – et ils s’ajustent avant que le prochain choc ne force le marché à se remettre en place.