Les obligations indiennes chutent en raison du plan de vente de la dette des banques centrales et des ventes mondiales.

Le 11 septembre, la Banque de réserve de l’Inde a annoncé qu’elle vendrait 1 trillion roupies d’obligations gouvernementales lors de trois enchères les 17, 21 et 28 septembre.Sa première vente de obligations en ligne en deux ansL’annonce représente une opération visant à épuiser les liquidités : une vente sur le marché ouvert destinée à retirer les liquidités excédentaires du système bancaire. La réaction immédiate du marché fut clairement positive :Le rendement de référence sur 10 ans a augmenté de six points de base, atteignant 7,035 %.Un niveau record sur trois mois, et le rendement sur cinq ans a atteint jusqu’à dix points de base.

Cependant, pour un investisseur, ce qui compte, ce sont moins les points de base que l’intention derrière eux. Une banque centrale qui vend ses propres obligations du gouvernement est un acte de retenue. C’est encore plus étrange lorsqu’elle intervient dans un contexte de baisse globale des marchés, qui a entraîné une dévaluation des devises américaines.Les taux d’intérêt sur les obligations du Trésor se rapprochent de 5 %Cependant, la RBI n’a pas remboursé les obligations simplement parce qu’elle voulait que les taux soient plus bas. C’était plutôt une correction d’une distorsion causée par elle-même : les banques détenaient tant d’argent excédentaire que le taux du marché monétaire pour les transactions de une nuit était tombé en dessous…Le taux de refinancement de 5,25 % de la banque centraleLa raison pour laquelle la RBI retire de l’argent en ce moment précis est ce qui fait que cette annonce devient un indice sur la direction que prendront les taux d’intérêt en Inde.

D’où vient ce surplus ?

L’argent que la RBI souhaite épuiser provient en grande partie de ses propres opérations de change. Dans le cadre d’un plan spécial de mobilisation visant à attirer les capitaux étrangers en une année où le roupie est faible, les prêteurs indiens…Des dépôts en devises étrangères d’une valeur de 127 milliards de dollars.La RBI a acheté ces dollars, ce qui a soutenu la monnaie et a permis à ses réserves de atteindre des niveaux records. Les obligations en roupie résultant de ces swaps se sont accumulées sous forme de liquidités dans le système bancaire. Dès la première semaine de septembre…Le surplus avait dépassé 11 billions de roupies.— un record — aux côtés des entrées constantes de devises qui ont suivi.Inclusion de l’Inde dans les indices mondiaux de obligations des marchés émergents.

Lorsque les banques détiennent autant d’argent inutilisé, le taux à which elles prêtent entre elles pendant la nuit tombe en dessous du taux de repo fixé par la RBI. L’argent disponible devient donc moins cher que ce que la banque centrale souhaite, ce qui affaiblit les conditions financières et perturbe la transmission des réductions de taux effectuées par la RBI plus tôt dans la période. La vente de obligations OMO permet à la RBI d’utiliser son propre bilan pour absorber cet argent – en supprimant ainsi environ un dixième du surplus. Vendre 1 trillion de roupies d’obligations représente une dépense significative, mais c’est une dépense partielle, délibérée.

Un signal, et sa limite

Lorsque cela est interprété comme un signal, cela indique que le régime de liquidité faible qui a soutenu les obligations indiennes au début de l’année est terminé. Les taux overnight vont remonter vers le niveau normal, et la normalisation du point le plus court de la courbe de taux met une pression positive sur toute la gamme de durées d’échéance. Pour ceux qui pensaient que la position favorable du RBI continuerait à exister, c’est une évolution importante.

Mais c’est là que l’interprétation «hawkiste» de manière superficielle dépasse les limites. Le RBI lui-même a montré pourquoi. Le même jour, en Inde…Elle a partiellement annulé les enchères de sa dette gouvernementale pour la première fois en un an.Seulement environ 45 milliards de roupies ont été acceptées, sur un montant planifié de 110 milliards pour une émission triennale. Les marchés utilisent cette annulation comme un signe précoce indiquant que les autorités ne permettront pas que les rendements s’envolent – un “signe précoce” concernant la politique économique, selon les participants au marché. Un trader d’une banque publique a dit que le marché anticipait…Pessimisme trop agressifAvertissement : vendre la totalité de l’actif pourrait entraîner un rendement sur trois ans de 6,50 %.

Ainsi, la RBI fait deux choses en même temps : elle augmente l’offre via les ventes sur le marché ouvert, et simultanément, elle limite la montée des coûts d’emprunt de l’État. Ces deux actions ne sont pas contradictoires, une fois que l’interprétation est claire. La vente des obligations représente donc une correction technique du marché monétaire déformé. L’annulation des appels d’offres, quant à elle, signifie qu’on refuse que cette correction se transforme en une crise majeure. Cela remet en question l’interprétation la plus pessimiste – à savoir que la RBI se tourne vers des hausses de taux d’intérêt. La banque centrale…Il a maintenu son taux de repo à 5,25 % avec une position neutre en juin.Une troisième période de retenue consécutive, et les opérations de liquidité de cette semaine se situent à côté de cette attitude mesurée, et non en place d’elle.

Quelles risques un investisseur basé sur le dollar est réellement exposé…

Les taux d’intérêt plus élevés en Inde représentent une diminution des prix pour ceux qui détiennent des obligations indiennes. La plupart des investisseurs américains de masse sont exposés à cette situation de manière indirecte, via des fonds dédiés aux dettes des marchés émergents, plutôt que par le biais de détenir directement des obligations en roupie. L’inclusion de l’Inde dans les indices mondiaux a attiré des acheteurs étrangers qui ont soutenu les prix, alors que les taux d’intérêt diminuaient. Maintenant, c’est l’inverse qui se produit. Les taux d’intérêt élevés et la monnaie faible s’amplifient mutuellement : les rendements pour un détenteur dont la devise est le dollar correspondent aux intérêts payés par les obligations en roupie, moins ce que perdit la monnaie. La roupie a été en dessous des niveaux records jusqu’en 2026, en raison de la guerre et des tensions mondiales. Une réduction de la liquidité ne peut rien faire pour inverser cette tendance.

La réalité est que la vente d’OMO brise le filtre qui soutenait les obligations indiennes, mais cela ne prouve pas, en soi, que la période de relâchement se termine. Ce qui déterminera cela, ce sont trois facteurs : le premier, presque immédiatement : si l’emission du 17 septembre est absorbée sans problèmes, ou si elle entraîne une hausse anormale des taux d’intérêt ;Huile, environ 95 dollars le barilL’escalade au Moyen-Orient continue d’accroître l’inflation ; de plus, le taux d’intérêt du Trésor américain, qui reste autour de 5 %, empêche que la dette des marchés émergents ne s’élève trop fortement. La différence entre une banque centrale qui évacue des liquidités parce que les marchés sont trop laxistes et une banque centrale qui indique un changement réel de taux est exactement la différence entre une baisse temporaire et le début d’une tendance durable. Les prochaines données – les appels d’offres, le prix du pétrole et les décisions de la Fed – nous diront quelle est cette situation.