L’Inde a émis son premier titre dématérialisé en monnaie de la banque centrale – et c’est ce qui est important.

L’Inde vient de franchir un point de départ important que la plupart des titres de presse concernant les marchés boursiers ignoreront. Le détail qui mérite d’être noté n’est pas le blockchain. Le 4 septembre, la société d’énergie publique REC a émis la première obligation d’entreprise tokenisée en Inde.Élevé de environ 5 milliards de roupiesEnviron 55 millions de dollars, avec un taux d’intérêt de 7,30 % et une durée de remboursement de dix-neuf mois. Le titre de obligation a été enregistré sur un ledger distribué. Mais ce qui est intéressant, c’est ce que cela a coûté pour l’obtenir : le règlement s’est fait…Le rupee numérique de gros de la Banque de réserve de l’Inde, l’e₹-W.

C’est cette option qui constitue l’histoire en soi. L’argent numérique peut être émis sur trois types de obligations différentes : le bilan de la banque centrale, les dépôts des banques commerciales, ou des stablecoins privées. L’Inde a délibérément effectué cette transaction en utilisant ce dernier type d’obligation, c’est-à-dire l’argent de la banque centrale, en utilisant un mécanisme appelé “delivery versus payment”. Les titres et l’argent se transforment dans une seule opération, de sorte que ni l’une ni l’autre partie ne peut obtenir l’argent de l’autre, sans pour autant fournir son propre argent. De plus, aucune des deux parties ne doit prendre le risque de crédit lié à une banque intermédiaire. Pour une banque centrale et un régulateur des marchés, c’est là le but de cette pratique : effectuer les transactions institutionnelles directement avec de l’argent souverain, de manière à ce que le risque de settlement soit nul.

C’est pourquoi un investisseur de commerce de détail américain devrait se soucier d’un projet de 55 millions de dollars dans un marché étranger. Cela indique où se dirige le fonctionnement du système monétaire, et cela contredit l’idée que les monnaies numériques des banques centrales ont échoué.Le service de vente en ligne en roupie digitale est en service depuis décembre 2022.Cela a suscité un intérêt modeste ; les consommateurs disposent déjà de paiements instantanés et gratuits via le système UPI. Ainsi, une CBDC de type retail ne leur apporte pas grand-chose de nouveau. La version e₹-W pour les grossistes est une situation différente. Elle permet déjà de régler les transactions de obligations gouvernementales sur le marché secondaire, ainsi que les prêts entre banques. Le projet pilote de REC étend cette idée aux dettes corporatives tokenisées.

La partie la plus intéressante vient ensuite. Les obligations REC comportent une période de retenue de trois mois, et on s’attend à ce que les bourses indiennes les élaborent.Un marché secondaire pour ces obligations tokenisées d’ici décembre.C’est le véritable test, car il cible ce que le marché de la dette indien n’a jamais réussi à faire : le commerce.Les transactions mensuelles ne représentent que environ 3,8 % des obligations en circulation.Et le taux de chiffre d’affaires annuel est d’environ 0,3, contre 60 à 75 % sur les marchés développés. La plupart des détenteurs institutionnels sont des compagnies d’assurance et des fonds de pension qui continuent à acheter et à vendre des actifs. L’hypothèse testée est que la liquidation atomique quasi sans friction permet d’éliminer suffisamment de risques de contrepartie, de sorte que ces institutions commencent à traiter entre eux – ce qui aura une grande importance pour un marché dont la valeur…environ 624 milliards.

De cette manière, la dette REC représente un cas particulier qui montre où l’argent numérique peut vraiment gagner du terrain : à l’échelle institutionnelle, et non au comptoir de caisse. Le modèle indien utilise les obligations de la banque centrale comme actif de règlement, ce qui constitue une différence importante. En revanche, le projet Guardian de Singapour a essayé…Dépôts bancaires commerciaux tokenisésLes stablecoins émises de manière privée existent en dehors de ces deux cas. Lorsque l’actif de règlement est de la monnaie centrale, l’acheteur n’a aucun risque de subir des dommages liés à une banque qui pourrait faire faillite. C’est précisément cette logique de risque qui rend les systèmes de règlement basés sur le DLT attrayants pour les banques et les régulateurs.

Aucune de ces facteurs ne peut changer les actions américaines en soi. Le pilote n’est qu’un petit écart dans un marché très grand ; seuls les investisseurs institutionnels peuvent y participer. Il n’y a pas de société publique qui puisse être échangée sur ce marché. Mais c’est une information utile concernant le thème de la tokenisation qui se développe également sur les marchés américains, à travers des fonds gouvernementaux tokenisés et des expériences de règlement financier. Cela offre donc une voie de migration plus claire que celle que le monde crypto traditionnel imagine généralement. Le lancement du marché secondaire en décembre est la variable à surveiller : si la tokenisation du règlement financier permet finalement aux investisseurs institutionnels indiens d’avoir une raison de commercer, alors ce jalon discret devient un modèle à suivre.