La stratégie de l’Inde : pourquoi le capital patient afflue, alors que l’argent impatiente quitte le marché

L’économie indienne est en pleine croissance, mais l’argent des institutions étrangères continue de s’écouler vers l’extérieur. En 2025, les investisseurs étrangers ont décidé de sortir du pays.19 milliards de dollars provenant des actions indiennesPendant sept mois consécutifs…Deuxième moitié de 2026Ils continuaient à vendre. Le roupie s’est affaibli, le Nifty 50 a été en dessous de son niveau habituel.Multiple P/E médian sur sept ansEt le chant de soutien habituel en faveur de la hausse des actions est devenu inquiet. Dans cette dissonance, une société de capital-risque de New York vient d’annoncer…500 millions de engagements de financement pour l’IndeCette démarche ne vise pas à optimiser le timing du marché public. C’est plutôt une mise en péril de ce qui se trouve en dessous : une armée de entreprises de taille moyenne, gérées par des familles, semi-professionnelles, qui se développent grâce aux dépenses des consommateurs indiens. Mais elles manquent de la puissance institutionnelle nécessaire pour atteindre leur plein potentiel. La question vraie n’est pas de savoir si le marché intermédiaire indien est attrayant en soi. C’est plutôt de savoir si le capital privé peut apporter suffisamment de valeur là-bas pour justifier la patience requise.

Le contexte macroéconomique de l’Inde reste l’un des plus favorables au monde. La croissance du PIB réel s’est accélérée.7,7 % au cours de l’exercice fiscal jusqu’en marsPlus rapidement que n’importe quelle autre grande économie. Le FMI anticipe que l’Inde surpasse…L’Allemagne sera la troisième plus grande économie du monde d’ici 2027.L’investissement étranger direct cumulé entre 2014-15 et 2025-26 a atteint843 milliards, soit une augmentation de 169 %Seulement en FY26,Les entrées de capitaux étrangers ont atteint un record de 94,5 milliards de dollars.Avec l’aide des revenus réinvestis en hausse, cela indique que les opérateurs existants continuent à investir davantage, plutôt que de se retirer. Cependant, la situation pour les investisseurs de portefeuille est plus sombre. La croissance des résultats d’entreprises est tombée sous des chiffres unitaires. Les tensions géopolitiques et les menaces tarifaires américaines ont affecté le sentiment des investisseurs. De plus, la dépréciation du roupie a entraîné une diminution des rendements en dollars et en euros. Le résultat est une divergence typique des marchés émergents : les opérateurs patients investissent du capital structurel, tandis que ceux qui sont impatients quittent le marché.

Cette divergence influence également le secteur de l’private equity. Bain & Company, une société de conseil, note que le marché de l’private equity en Inde est entré dans une nouvelle phase.Une phase disciplinée en 2025, avecUne ralentissement prononcé dans les transactions d’actions de grande taille.etUn changement de focus vers le marché intermédiaireLa valeur totale des investissements en PE et en capital-risque a atteint56 milliards en 2025Les prix ont augmenté de seulement 5 % au cours de l’année, mais le nombre de transactions a augmenté de 54 %. Le marché ne est plus dirigé par des transactions importantes dans les domaines de l’infrastructure ou de la technologie. Il est soutenu par un ensemble plus large de petites transactions.Biens de consommation, santé, services financiers et technologieLes actions de collecte de fonds représentent une partie différente de l’histoire : les nouveaux engagements en matière de fonds PE et VC ont diminué.10,4 milliards de dollars en 2025Comparé aux 15,9 milliards de dollars l’an dernier, les partenaires institutionnels, qui sont les investisseurs derrière ces fonds, sont prudents quant aux nouveaux engagements à prendre. Mais les gestionnaires qui utilisent le capital existant ne le sont pas.L’écart entre une collecte de fonds prudente et une mise en œuvre agressive indique une conviction dans les rendements ajustés au risque.Même si la patience pour de nouvelles économies est limitée.

La stratégie derrière le dernier fonds reflète cette nouvelle phase. Plutôt que de chercher des entreprises exceptionnelles qui attirent l’attention, les capitaux visent des entreprises fondées par des fondateurs ou des familles dans les domaines des produits de consommation, de la santé, des services financiers et de la technologie. Le montant moyen de chaque transaction est d’environ…50 millionsAvec des transactions plus importantes possibles grâce aux mécanismes de co-investissement. La thèse est double. L’une consiste à miser sur « l’Inde pour l’Inde » : la consommation intérieure dans des secteurs tels que le commerce de détail, les services alimentaires et la santé, en particulier lorsque la demande se déplace des grandes villes vers les petites villes. L’autre objectif est de faire de l’Inde un marché pour le monde : des fabricants orientés vers l’exportation et des entreprises technologiques capables de s’étendre sur une grande échelle à l’échelle mondiale. Les entreprises du portefeuille passées…Indian Energy Exchange, GlobalLogic, Baazar Kolkata— illustrer les deux voies. De même, l’investissement récent…Trimex FoodsUn opérateur de restauration qui introduit des marques mondiales sur le marché indien, ainsi qu’une entreprise dans Valliance.ai, une société de conseil en intelligence artificielle nationale.

L’attrait du marché intermédiaire en Inde est structurel. Une grande partie de l’activité économique du pays se fait au sein de entreprises familiales qui manquent de gouvernance institutionnelle, de systèmes financiers modernes et de gestion professionnelle. En théorie, les investissements privés peuvent combler cette lacune en recrutant des directeurs financiers, en installant des logiciels de planification des ressources d’entreprise, en standardisant les processus et en préparant les entreprises pour la succession. En pratique, cela est bien plus compliqué que l’investissement dans la croissance, où le capital amplifie un système déjà fonctionnel. Professionnaliser une entreprise familiale nécessite de surmonter une résistance culturelle forte, de renégocier des arrangements informels anciens et parfois de faire face à des fondateurs réticents. Les investisseurs adoptent donc…Périodes de détention plus longuesPour faire face au fait que la transformation opérationnelle prend des années, et non des trimestres.

Bien sûr, le changement de marché intermédiaire n’est pas une nouveauté. Le problème ne réside pas dans le manque d’idées, mais dans le risque d’exécution à grande échelle. Les entreprises qui recueillent des fonds pour ce segment promettent d’apporter une discipline opérationnelle aux entreprises qui ont prospéré sans elle au fil des générations. La question est de savoir si elles peuvent le faire à grande échelle, tout en offrant des rendements suffisants pour justifier l’illiquité du private equity. Le bilan des transactions sur le marché intermédiaire en Inde est mitigé. Certaines entreprises familiales prospèrent sous une nouvelle gouvernance ; d’autres se divisent lorsque le contrôle est remis en question. Les voies d’exit sont également de plus en plus limitées en qualité. Les sorties sur le marché public ont augmenté de 7 % par an.26,7 milliards en 2025Près de la moitié d’entre eux ont réussi.Ventes sur le marché ouvertMais cette voie dépend d’un marché public qui, à son tour, est confronté aux problèmes liés à l’évaluation des actifs et aux ventes étrangères continues.

Une autre dimension de la complexité réside dans l’évaluation des actifs. Le marché indien n’est pas naturellement bon marché. Après des années de transactions florissantes, les attentes des vendeurs restent élevées, même si la discipline des acheteurs s’améliore. La réduction de l’écart entre les deux, signe d’une meilleure discipline dans l’évaluation des actifs, est positive, mais cela ne garantit pas de rendements attrayants. Une transaction de 50 millions de dollars aujourd’hui devra augmenter en valeur dans les cinq ans ou moins pour répondre aux exigences des investisseurs institutionnels. Les calculs sont difficiles, surtout dans un environnement où les baisses des taux d’intérêt ont été retardées et où la volatilité monétaire persiste.

Ensuite, il y a la question de qui bénéficie. Une grande partie des bénéfices liés à l’expansion de la consommation en Inde vient déjà des grandes entreprises cotées et des multinationales établies. L’argument des fonds d’investissement privés est que les entreprises du marché intermédiaire pourront profiter de cette croissance si elles peuvent se développer rapidement. Si elles y parviennent, les bénéfices reviendront aux capitaux institutionnels patient – plans de pension, banques de développement, fonds souverains – qui soutiennent des fonds comme celui-ci. Parmi les investisseurs notables, on trouve la banque de développement allemande DEG.International Finance Corporation de la Banque mondialeLes deux facteurs indiquent que le marché intermédiaire en Inde est digne d’un investissement patient. Le risque est que les mêmes facteurs structurels qui favorisent les entreprises professionnelles favorisent également les entreprises existantes, ce qui entraîne des marges plus étroites pour ceux qui arrivent tard, et une moindre capacité à fixer des prix.

Pour les investisseurs, la leçon n’est pas que l’Inde est non investissable. C’est plutôt que l’époque où il était facile d’investir pour favoriser la croissance – il suffisait de mettre de l’argent dans des projets scalables pour que les valeurs augmentent – est révolue. Les entreprises qui réussiront à se distinguer seront celles qui possèdent une véritable capacité opérationnelle, des équipes locales sur le terrain, et la patience nécessaire pour gérer les aspects liés aux relations familiales. Ceux qui se contentent de reproduire les méthodes d’investissement traditionnelles risquent de ne pas réussir à convaincre les entreprises dans lesquelles ils investissent, ni leurs propres financeurs, de leur approche.

L’économie indienne s’est montrée résiliente face aux chocs qui auraient pu l’affaiblir. La question maintenant est de savoir si le capital privé peut également montrer une telle résilience, ainsi que une exécution aussi patiente.