Index : L’inclusion est un événement de liquidité présenté comme un événement de validation.

Deux actions ont bénéficié d’une amélioration de leur classement dans l’indice ce jeudi. L’une d’elles a augmenté de prix plus que les autres.11 % pendant les périodes hors heures de trading.L’autre entreprise a augmenté ses ventes moins de 2 %. Aucune des deux entreprises n’a publié de résultats financiers, ni signé de nouveaux contrats, ni modifié son modèle d’affaires.

Ce qui a eu un impact concret, c’est une règle de classification.

S&P Dow Jones IndicesIl a été annoncé que Reddit rejoindra le S&P 500 le 18 août, tandis que Sun Communities rejoindra le S&P MidCap 400 le 20 août.Le marché a réagi à l’une de ces informations comme s’il s’agissait d’une nouvelle sur un produit, et à l’autre comme s’il s’agissait d’une note de bas de page. Les deux réactions sont en réalité identiques. La différence réside dans la personne qui prête attention à ces informations.

Le point essentiel est que l’inclusion dans l’indice n’est pas une expression de confiance. C’est plutôt un changement dans la liste des produits à acheter pour les gestionnaires de fonds passifs.

Lorsqu’une action est ajoutée à un indice majeur, tous les fonds ETF et fonds d’indice qui suivent cet indice doivent l’acheter. Le fonds S&P 500 de Vanguard, par exemple, possède actuellement plus de 1 000 milliards de dollars en actifs. Si l’on multiplie cela par les fonds de BlackRock, iShares ou SPDR de State Street, ainsi que tous les autres fonds qui suivent des indices, on arrive à des milliards de dollars de transactions automatiques, qui se produisent selon un calendrier fixe, indépendamment du fait que quelqu’un pense que cette action est bon marché, chère ou intéressante.

Recherche académique — aArticle de 2025 de Greenwood et Sammon dansIl s’est avéré que l’ancien phénomène d’inclusion dans l’indice avait presque complètement disparu. Les rendements anormaux pour les nouveaux composants du S&P 500 ont diminué, passant de 7,4 % en moyenne dans les années 1990 à environ 0,3 % entre 2010 et 2020. La logique est simple : une fois que l’inclusion dans l’indice devient prévisible, les Arbitrageurs achètent les actions avant l’annonce et vendent ensuite lors de l’achat passif. Ainsi, les bénéfices gratuits sont évités par l’arbitrage.

Les 11 % de popularité de Reddit montrent que la “voiture gratuite” est de retour.

Ou peut-être qu’elle n’a jamais quitté cet endroit… Elle est simplement classée selon le fait que quelqu’un s’en rende compte ou non.

Voici la partie plus étrange : ni Reddit ni Sun Communities n’ont obtenu leurs places dans l’index en se développant naturellement. Ils y sont arrivés parce que des fusions ont permis de libérer des places.

Reddit remplace AvalonBay Communities. Cette dernière sera absorbée par Equity Residential dans un accord de fusion, ce qui permettra de créer une entité commune.Appelé Vivmark ResidentialVivmark reste dans le S&P 500 ; une entreprise est retirée de la liste, une autre est ajoutée, et le nombre reste à 500. Le retrait d’AvalonBay n’a rien à voir avec les performances de Reddit. Il s’agit d’une restructuration corporative qui a permis de libérer un espace dans la liste.

Sun Communities remplace Webster Financial, qui est en cours d’acquisition par Banco Santander. Santander vient de…A obtenu l’approbation de la Réserve fédérale pour l’accord le 4 août.– C’est le dernier signal réglementaire nécessaire. Le départ de Webster du MidCap 400 était déjà décidé au moment où la Fed a donné son accord.

Ainsi, le comité d’indexation n’a pas examiné Reddit et Sun Communities pour déterminer si elles étaient dignes d’être prises en compte pour ce trimestre. Le comité a plutôt examiné les deux postes vacants causés par les fusions-acquisitions, et a trouvé des personnes qualifiées pour les remplir. Reddit avait déjà été écartée à deux reprises cette année.Il a perdu face à Marvell Technology et Flex en juin, puis face à Ferguson Enterprises au début d’août.Il a fallu trois essais avant que le système de plomberie ne puisse ouvrir une porte.

L’asymétrie dans la réaction du marché est l’histoire réelle.

Reddit a grimpé d’environ 11 % à environ 175 dollars lors des transactions prolongées, malgré une baisse de près de 31 % sur la période précédente. La valeur de l’action était déjà bien en dessous de son plus haut niveau des 52 semaines, qui était de 283 dollars. Les inquiétudes concernant le fonctionnement de la recherche assistée par l’IA de Google perturbaient également les actions. Les nouvelles concernant cet indice n’ont rien changé à cela. Elles ont simplement modifié la liste des achats.

Pendant ce temps, Sun Communities se situe actuellement autour de 120 dollars – ce qui correspond à la moitié de son intervalle de 52 semaines. Cela représente une baisse d’environ 3 % sur l’année. L’inclusion dans le MidCap 400 a entraîné une légère fluctuation intra-journée, mais rien de comparable à la réaction de Reddit.

Pourquoi cette différence ? En partie, c’est lié à qui regarde ce contenu. Reddit est une plateforme Internet destinée aux consommateurs, avec une visibilité en magasin et des options de trading faciles. Les gens s’y intéressent. Sun Communities, quant à lui, est une société de gestion immobilière spécialisée dans les résidences mobiles. C’est une entreprise respectable, mais elle n’a pas de fan club sur Reddit (ironiquement), ni de groupe de traders qui seraient prêts à acheter des actions en période de forte activité boursière.

L’autre aspect est la taille du marché. Le S&P 500 reçoit des ordres provenant de billions de dollars en actifs actifs passifs. Le S&P MidCap 400 est également important : il y a des contrats à terme et des fonds ETF qui suivent ce indice. Mais le flux d’argent est infime par rapport à celui du indice phare.

Ainsi, il est possible que Greenwood et Sammon aient raison : l’effet index soit défaillant en moyenne. Mais les moyennes cachent beaucoup de choses. Si cet effet est actif pour les noms qui attirent l’attention, mais inactif pour les noms ennuyeux, cela ne remet pas en question leur thèse – c’est simplement une version plus inégale de cette thèse.

Voici le petit dialogue imaginaire qui explique ce commerce :

Arbitrageur : J’ai entendu dire que Reddit pourrait être inclus dans l’S&P 500. Je vais acheter des actions au prix actuel, avant l’annonce. L’annonce est faite : Reddit augmente de 11 %. Arbitrageur : Il est temps de vendre pendant la période de vente passive qui se produit lorsque les changements de l’indice sont annoncés mardi. Gestionnaire de fonds passif : Je ne sais pas ce que fait Reddit, ni si c’est valable quelque chose. Ma mission est d’acheter ce qui figure dans l’indice. Trader en ligne : Je vois que Reddit a augmenté de 11 %. Peut-être qu’il y a eu un changement fondamental.

L’arbitrager profite de l’écart entre le prix affiché et le prix réel. Le fonds passif suit une règle précise. Le trader de détail peut soit se retrouver bloqué avec les actions après que la vente automatique a eu lieu, soit non.

Le prix actuel de l’action de Reddit, qui est de 158 dollars, soit une hausse de environ 3 % depuis vendredi, reflète déjà une partie des flux d’investisseurs attendus. L’action est toujours environ 31 % en dessous de son niveau d’il y a un an. Cela signifie que la hausse du indice compense une tendance baissière plus longue, causée par des problèmes réels liés aux activités commerciales, et non par les mécanismes liés à l’indice lui-même.

Le modèle le plus simple pour comprendre cela est le suivant : une inclusion dans un indice représente un événement de liquidité qui est présenté comme un événement de validation. Le changement de classification en soi n’est pas intéressant. Ce qui compte, c’est qui a anticipé ce changement, qui doit y répondre, et qui prend la demande mécanique pour un signe réel.

Reddit n’a pas été sélectionné parce que le comité d’indexation a été impressionné par son huitième trimestre consécutif.Avec une croissance des revenus de 60 %, son fonds en liquidités s’élève à 2,8 milliards de dollars.Ou plutôt, son parcours de rentabilité. Cet investissement a été effectué parce que AvalonBay a été absorbée par Equity Residential, et il fallait trouver quelqu’un pour remplir le vide créé par cette absorption. Le moment de la fusion a donc permis d’obtenir une place à table. Ce n’est pas une critique envers Reddit – l’entreprise se qualifie en termes de capitalisation boursière, de rentabilité et de volume d’actions en circulation. Mais il est important de rappeler que le S&P 500 n’est pas une système de méritocratie. C’est plutôt une liste pondérée des entreprises qui n’ont pas été acquises.