La demande de l’index est déjà arrivée, avant que Marvell ne puisse prouver les arguments concernant les revenus pour l’année FY2028.

Résumé exécutif

Marvell est passé de l’idée d’une « optionnalité en matière d’IA » à une approche plus ciblée, centrée sur la valeur ajoutée des composants et des connexions utilisées dans les systèmes informatiques. Le catalyseur pour le court terme est clair :Selon S&P Dow Jones Indices, Marvell entrera dans l’indice S&P 500 avant la clôture du 22 juin 2026.Reuters a rapporté que cette mesure forcerait les entreprises qui suivent les indices boursiers à maintenir leurs actions en possession. La question plus profonde concerne le fait de savoir si la demande pour ces indices survient après que les fondamentaux financiers aient déjà justifié une modification significative de la valeur des actions, ou avant que les résultats pour l’exercice 2028 ne soient suffisamment clairs.

• Conclusion :Le cours de l’action ne reflète plus simplement une performance bénéficiaire satisfaisante. Avec un ratio d’environ 15,7 fois le chiffre d’affaires prévu par la direction pour l’exercice 2028, soit environ 16,5 milliards de dollars, la valeur actuelle de l’entreprise suppose déjà que Marvell peut transformer les commandes liées à l’IA, les produits XPU personnalisés, les technologies optiques, les technologies de commutation et les technologies NVLink en sources de revenus à long terme. Cela peut encore fonctionner, mais les conditions nécessaires pour que cela se produise sont claires : les revenus du deuxième trimestre de l’exercice 2027 doivent être proches ou supérieurs au chiffre moyen prévu de 2,7 milliards de dollars ; la croissance des activités dans les centres de données doit se accélérer au cours de l’exercice 2027 ; et les perspectives pour l’exercice 2028 doivent s’améliorer, plutôt que de simplement répéter les mêmes prévisions de 16,5 milliards de dollars.

Configuration des activités commerciales et des catalyseurs

Marvell se décrit dans sa dernière fiche de présentation comme un fournisseur de solutions semi-conductrices pour l’infrastructure de données, allant du noyau du centre de données jusqu’aux extrémités des réseaux. L’entreprise possède des compétences particulières en matière d’architecture de systèmes sur puces complexes, de traitement des signaux analogiques, de signaux mixtes et numériques. Cela est important, car la valeur de cette société ne se résume pas simplement à son activité de fabrication de puces. Son rôle économique est plus spécifique et plus pertinent pour l’évaluation de sa valeur : produits spéciaux pour les XPUs, produits électro-optiques, produits de commutation, de stockage et d’interconnexion… Tous ces produits aident les centres de données de haute capacité à transporter les calculs et les données entre différentes zones du centre de données.

Le dernier module catalytique est exceptionnellement dense. Le 31 mars 2026, Marvell et NVIDIA ont annoncé une collaboration entre leurs produits XPU et les réseaux de NVIDIA, via l’ecosystème NVLink Fusion. NVIDIA a également investi 2 milliards de dollars dans Marvell. Le 27 mai, Marvell a publié ses résultats du premier trimestre de l’année 2027, et a relevé ses perspectives à long terme. Le 5 juin, S&P Dow Jones Indices a annoncé que Marvell faisait partie de son indice S&P 500, à compter de la clôture des transactions le 22 juin. Lorsque les informations ont été diffusées par Reuters, il s’agissait d’une inclusion après que Marvell a réussi à atteindre un niveau de rentabilité suffisant. De plus, les actions de Marvell ont fortement augmenté en raison de la demande pour les technologies liées à l’IA et des attentes concernant l’indice S&P 500.

Analyse financière

L’année fiscale 2027 s’est avérée être une année de croissance des revenus, mais moins fructueuse en termes de bénéfices conformément aux normes GAAP. En effet, les éléments liés à des acquisitions, les variations du prix de revient des actifs contingentiels, ainsi que les mécanismes relatifs aux actions préférentielles compliquent la détermination des bénéfices. En ce qui concerne l’évaluation, les informations utiles concernant les revenus, le mix des centres de données, le taux de marge opérationnelle non conforme aux normes GAAP, la conversion en flux de trésorerie libre, ainsi que les projections de revenus sur plusieurs années, sont particulièrement importantes.

Le profil des marges non conformes aux normes GAAP soutient l’hypothèse optimiste, mais il constitue également un élément important pour justifier la nouvelle valorisation de l’entreprise. Les revenus d’exploitation au premier trimestre, s’élevant à 846,9 millions de dollars, représentaient 35,0 % du chiffre d’affaires total. Ce chiffre était de 34,2 % l’année précédente, et de 35,7 % au quatrième trimestre de l’année fiscale 2026. Cela signifie que le marché ne peut pas se fier uniquement à l’expansion des marges pour justifier cette nouvelle valorisation ; les principaux soutiens doivent venir de la croissance continue des revenus et de la capacité de générer des liquidités plus importantes.

Thèse d’investissement

Le rôle de l’IA est suffisamment spécifique pour pouvoir être analysé, et ce n’est pas simplement une simple étiquette.

La direction affirme que les perspectives plus prometteuses sont dues à l’utilisation de technologies optiques à échelle 800G et 1,6T, aux commutateurs Ethernet de 51,2T, aux solutions optiques adaptées aux besoins des applications NPO et CPO, aux modules d’interconnexion permettant une extension des capacités de stockage, ainsi qu’aux solutions personnalisées pour les XPU et les dispositifs connexes. La collaboration avec NVIDIA renforce l’écosystème, car Marvell peut fournir des XPU personnalisés et des solutions de réseau à grande échelle. En revanche, NVIDIA propose une architecture adaptée aux environnements de type rack, avec des processeurs Vera, des cartes réseau ConnectX, des DPU BlueField, des interconnexions NVLink et des commutateurs Spectrum-X. Cela place Marvell dans le rôle de fournisseur de composants de haute vitesse et de solutions informatiques personnalisées pour l’infrastructure de l’IA. Ce rôle peut se renforcer si les hôtes de serveurs diversifient leurs infrastructures, en allant au-delà des clusters basés uniquement sur des GPU.

L’index d’inclusion augmente la demande, mais cela ne réduit pas les obstacles opérationnels.

L’inclusion de Marvell dans l’indice S&P 500 peut générer une demande mécanique de la part des gestionnaires passifs. Reuters a souligné que ces instruments devaient maintenir les valeurs des actions concernées en accord avec les pondérations établies par l’indice. Mais cette situation peut également entraîner une augmentation des prix des actions. Marvell entre dans l’indice après une forte hausse liée à l’AI, après avoir réussi à satisfaire les critères de rentabilité définis par GAAP, et après que la direction a relevé ses attentes concernant les revenus à long terme. Cela rend donc l’inclusion de Marvell un facteur stimulant pour les achats d’actions, mais cela ne prouve pas que le modèle économique de Marvell pour l’année 2028 soit déjà sans risques.

La valeur actuelle est désormais un critère qui détermine la durée de vie du produit.

Les revenus de Marvell pour l’exercice 2026 s’élevaient à 8,195 milliards de dollars. Les revenus liés aux centres de données représentaient quant à eux 6,100 milliards de dollars. La direction prévoit que les revenus pour l’exercice 2027 augmenteront d’environ 40 %, ceux liés aux centres de données de l’ordre de 50 %. Pour l’exercice 2028, les revenus devraient atteindre environ 16,5 milliards de dollars. En utilisant la valeur totale de l’entreprise actuelle comme indicateur, le marché paie donc environ 15,7 fois les revenus prévus pour l’exercice 2028. Pour que cela soit juste et non exagéré, Marvell doit prouver que l’exercice 2028 n’est pas une année de pic, mais plutôt une phase normale d’un cycle pluriannuel lié aux infrastructures informatiques.

Des preuves qui contredisent l’hypothèse en question… à surveiller de près.

• Les revenus pour l’exercice 2027 manquent de près les objectifs prévus, soit 2,7 milliards de dollars. Il est donc possible que l’accélération des revenus ne se produise pas au cours de la deuxième moitié de l’exercice 2027.
• La croissance des revenus du centre de données ne correspond pas aux prévisions financières de la direction, surtout si les revenus liés aux communications et autres revenus diminuent.
• Les programmes XPU personnalisés présentent des marges brutes plus faibles que prévu, ce qui entraîne une pression sur le cadre de mesure des marges non conforme aux normes GAAP.
• Les dépenses liées à la capacité de stockage, aux acquisitions ou à la conversion des actions privilégiées entravent l’amélioration des flux de trésorerie, ou au contraire, elles réduisent la valeur par action.

Évaluation

Le tableau de sensibilité explique pourquoi il s’agit d’une structure à haute qualité, mais qui présente également de grandes difficultés. Avec des revenus s’élevant à 16,5 milliards de dollars au cours de l’exercice 2028, un ratio de valeur boursière par revenu de 15,0 implique une valeur d’entreprise de 248 milliards de dollars, ce qui est inférieur au niveau actuel. Pour que Marvell puisse connaître une croissance significative, il lui faudra soit des revenus supérieurs aux attentes actuelles, soit un marché prêt à continuer à payer un ratio de 18,0 par rapport aux revenus prévus pour l’exercice 2028. Cela est possible dans un contexte où le cycle de développement des interconnexions en intelligence artificielle est limité. Mais ce n’est pas une hypothèse conservatrice.

Catalyseurs, risques et cadre de surveillance

Source et livre des faits

Quels films vous attendent ensuite ?

Le prochain point à prendre en compte n’est pas de savoir si Marvell continue d’être bénéficiaire grâce aux technologies d’intelligence artificielle ; le cours actuel de l’action en dit déjà tout. Le point important est de savoir si les prévisions pour le deuxième semestre et les revenus prévus pour l’année 2028 peuvent résister à une propriété parmi les actions cotées au marché public après leur inclusion dans l’indice boursier. Si les revenus prévus pour le deuxième semestre se situent autour du point moyen des prévisions, et si la direction améliore ou affine les perspectives pour l’année 2028 en ce qui concerne les projets personnels, les marchés pourront continuer à soutenir un prix supérieur à celui de l’action. En revanche, si la prochaine mise à jour ne propose que des déclarations rassurantes sur les commandes liées à l’intelligence artificielle, sans aucune preuve concrète de ses performances, l’action pourrait devoir faire face à une demande plus faible, ce qui entraînerait un prix inférieur.

Annexe : Notes de modèle

• Méthode de valuation :Le cadre de référence basé sur les revenus et les coûts, ainsi que le contrôle des flux de trésorerie, ont été utilisés. Les modèles de détermination des prix cibles et les analyses formelles n’ont pas été employées, car les estimations à long terme vérifiées de manière indépendante, les prévisions des marges au niveau des segments, les hypothèses concernant les investissements en capital et les capitaux nécessaires n’étaient pas disponibles pour cette analyse.
• Pont vers les revenus pour l’année 2027 :Les revenus pour l’exercice 2026 s’élèvent à 8,195 milliards de dollars. Si l’on multiplie ces chiffres par une croissance d’environ 40 % prévue pour l’exercice 2027, on obtient une base de revenus estimée à 11,47 milliards de dollars.
• Proxy de flux de trésorerie :Le flux de trésorerie d’exploitation pour l’exercice 2027 s’élève à 638,8 millions de dollars. En soustrayant les dépenses liées à l’acquisition de biens et d’équipements, soit 155,7 millions de dollars, on obtient 483,1 millions de dollars. Ce chiffre ne doit pas être considéré comme une prévision, car le capital de fonctionnement, les acquisitions et les dépôts liés à la capacité de production peuvent évoluer de manière significative.
• Actions prioritaires :Les actions privilégiées de la série A de NVIDIA sont classées en fonction du nombre de titres dilués, plutôt que comme des dettes. La documentation 10-Q décrit ces actions comme étant des participations converties, sans aucun droit de remboursement. Cette approche doit être réexaminée pour les études relatives aux prix cibles.