La perte imprévisible n’est pas une perte purement financière. C’est un trade défavorable inévitable.

La perte temporaire n’est pas une perte purement financière. C’est une mauvaise transaction imposée par les circonstances.

Le terme “impermanent” semble indiquer que l’argent est simplement temporairement retenu en attendant que la situation s’améliore. L’implication coûteuse est que les gens considèrent cela comme un risque qu’ils peuvent supporter, comme si c’était une baisse de cours boursiers qui attendra son retour. En réalité, il s’agit d’un processus mécanique qui vous oblige à vendre ce qui a augmenté de valeur et à acheter ce qui a diminué de valeur. Ce processus récompense donc celui qui a fait des transactions contraires aux vôtres.

C’est l’image que la plupart des investisseurs ont à l’esprit – mais c’est aussi la partie qu’elle omet. Ils pensent que fournir de la liquidité signifie stocker deux actifs dans une caisse de dépôt, percevoir des frais similaires aux coupons d’obligations, et attendre que les actifs augmentent de valeur… La valeur des actifs conservés dans un portefeuille, par rapport à ceux qui sont déposés dans un pool.C’est la comparaison qui compte.Le coffre n’existe pas. La machine qui se trouve à l’intérieur du bassin est en train de vendre activement vos actifs, et la direction de ces transactions est structurellement défavorable à vous.

Retirez l’acronyme pendant trente secondes.

Imaginons une boutique de café qui vend des latte et des pâtisseries. Vous possédez la boutique avec un ami. Vous commencez avec 500 dollars en latte et 500 dollars en pâtisseries sur les étagères. Le principe est le suivant : n’importe qui peut échanger des latte contre des pâtisseries, ou des pâtisseries contre des latte. Vous gardez donc l’argent qu’ils paient.

La règle du magasin est simple : le nombre de lattes multiplié par le nombre de pâtisseries doit toujours être égal à un même nombre, appelons-le K. Si vous avez 50 lattes et 25 pâtisseries, alors K = 50 × 25 = 1 250. Aucun échange ne peut changer ce nombre.

Imaginons maintenant que la valeur des pâtisseries double soudainement en dehors du magasin. Un client entre avec de l’argent liquide et achète des pâtisseries sur les étagères. Chaque pâtisserie qu’il prend doit être remplacée par des latte, donc le montant total reste à 1 250. Plus peu de pâtisseries sont sur les étagères, plus il y a de latte. Lorsque le client quitte le magasin, les étagères contiennent plus de latte et moins de pâtisseries.

Vous avez vendu vos pâtisseries pendant qu’elles étaient en hausse de prix, et vous avez acheté des lattes à un prix qui ne reflétait pas la réalité du marché actuel. Le client a reçu les pâtisseries à un prix inférieur au prix du marché. Vous avez obtenu l’argent qu’elle a payé – c’est la commission de transaction – mais vous avez également été confronté à une situation où la composition des produits était mauvaise.

Maintenant, étiquetez les propriétés.

• La cafétériaC’est un pool de liquidité sur une plateforme de change décentralisée.
• Lattes et pâtisseriesIl y a deux jetons, par exemple ETH et une stablecoin comme USDC.
• K = lattes × pâtisseriesC’est la formule de produit constant, x × y = k, qui régie la plupart des marchés automatisés.
• Le clientC’est un trader ou un arbitrager qui exploite la différence de prix entre votre pool et le marché extérieur.
• L’argent que vous gardezC’est le coût de l’échange ; c’est la seule raison pour laquelle vous acceptez cet arrangement.
• VousCe sont les fournisseurs de liquidité ; votre part des stocks varie après chaque transaction.

Le mécanisme est indispensable. La formule de produit constant l’exige. Lorsqu’un actif augmente de valeur, les traders l’achètent dans le pool. La quantité d’ce actif dans le pool diminue. Pour maintenir K constant, la quantité de l’autre actif doit augmenter. Vous, en tant que fournisseur de liquidité, finissez par détenir moins de l’actif gagnant et plus de l’actif perdant.

Dans la version pour jouets, il y a seulement trois personnes et dix dollars.

Vous déposez 1 000 ETH (1 ETH coûtant 1 000 $) et 1 000 USDC (1 000 tokens coûtant 1 $ chacun) dans un pool. Valeur totale : 2 000 $.

Maintenant, le prix de l’ETH double à 2 000 $. Les traders achètent l’ETH dans le pool et le vendent en dehors du pool, jusqu’à ce que le prix interne du pool corresponde au prix du marché. Le nombre d’ETH dans le pool diminue ; quant à le nombre de USDC, il augmente.

Lorsque vous retirez vos fonds, vous détenez environ 0,71 ETH et 1,414 USDC. À la nouvelle prix, cela représente 1,414 ETH plus 1,414 USDC, soit…$2,828.

Si vous aviez simplement conservé vos jetons originaux sans les déposer, vous auriez eu 1 ETH pour 2 000 dollars et 1 000 USDC pour 1 dollar chacun.$3,000.

L’écart est de 172, soit environ5.7%Perte due fois le prix de variationC’est ce qu’on appelle la perte liée à l’impermanence. Le pool vous a forcé à vendre votre ETH pendant l’apparition de cette tendance positive. Le trader qui a acheté l’ETH via le pool a donc réussi à profiter d’une partie de cette hausse.

On emprunte le chemin difficile. ETH chute de 1 000 $ à 500 $. Les traders font l’inverse : ils achètent USDC dans le pool, en échange d’ETH. On finit donc avec plus d’ETH – l’actif qui subit une baisse de valeur – et moins de USDC. La valeur en dollars de la position dans le pool ne correspond pas à celle d’une simple détention du mix initial.

La courbe de perte devient plus abrupte rapidement. Un mouvement de 3× entraîne une perte d’environ 13%. Un mouvement de 5× entraîne une perte d’environ…Perte de 25 % impermanenteUn mouvement de 10× – courant dans les paires de cryptomonnaies altcoins volatiles – peut éliminer près de 40 % des gains que vous auriez pu obtenir en ne faisant rien du tout.

Vérifiez qui reste encore en dette pour les prix qui ont changé.

Le mot « impermanent » fait ici son travail le plus dangereux. Il signifie que la perte disparaîtra si les prix retournent à leur niveau normal. C’est techniquement vrai. Si ETH revient à 1 000 $, le pool se rééquilibrera en fonction du ratio de tokens initial, et le déficit en dollars disparaîtra.

Mais le mot implique également que la perte n’est pas réelle… C’est là le piège. La perte devient permanente.Dès que vous retirez de l’argent, alors que les prix sont divergentes.Et les prix divergent souvent, sur tout ce qui n’est pas un pair de stablecoins. Vous pouvez attendre que les prix reviennent à la normale, mais pendant ce temps, la partie adverse de chaque transaction – c’est-à-dire la personne qui achète l’actif qui a augmenté de valeur en votre défaveur – réalise une véritable plus-value. Votre perte “impermanente” est donc en réalité leur profit réel, moins les frais que vous avez perçus.

Les frais sont la seule chose qui empêche une performance insuffisante de la stratégie de holding. Sur un volume de transaction faible, les frais ne suffiront pas à couvrir une perte de 5 % due à des mouvements de trading fréquents. Sur un pair à haut volume, comme ETH/USDC, les frais peuvent compenser cette perte au fil du temps, mais seulement si l’volatilité du pair ne dépasse pas son volume de transactions.

Cette analogie a maintenant accompli son travail. C’est ici qu’elle se brise.

Le café dispose d’un seul partenaire : le client. Les véritables marchés, quant à eux, comptent des milliers de交易urs. Chaque transaction entraîne une variation minime dans le prix, sans qu’il y ait une hausse significative au vu de l’ensemble des transactions. Les pertes se multiplient à travers de nombreuses petites transactions, plutôt que d’arriver en un seul coup.

Le café n’a pas d’horloge. Les positions réelles impliquent des coûts de transaction. L’argent détenu dans une institution qui ne performe pas correctement, avec un retard de 13 % sur six mois, est de l’argent qui pourrait être utilisé ailleurs pour générer des revenus ou des intérêts, sans les coûts liés au rééquilibrage des positions.

Le café assume une répartition équitable des dollars. Des piscines modernes comme Uniswap V3 permettent de concentrer sa liquidité dans une plage de prix étroite, ce qui multiplie ses revenus liés aux frais – et aussi les pertes imprévisibles.Quatre fois plus pour la même variation de prix.Si le prix se situe complètement en dehors de votre intervalle, vous ne pouvez garder qu’un seul actif. Les frais s’arrêtent, mais vous devez accepter tous les risques liés à une mise à distance, sans aucune compensation pour les frais.

Cette analogie élimine également les risques liés aux contrats intelligents, la dépréciation des tokens qui servent à subventionner les paiements liés à la gouvernance, ainsi que le fait que certaines stratégies de « yield farming » dissimulent les transactions directionnelles à haut risque sous une forme de fourniture passive de liquidité.

Rapporter le modèle à la décision réelle

La question n’est pas de savoir si une perte imprévisible existe ou non. Elle existe par définition dans tout pool à produit constant. La question est plutôt de savoir si les revenus que vous espérez récupérer sont suffisants pour couvrir la perte liée au rééquilibrage pour le pair, la plage et le período de détention choisis.

Si vous fournissez de l’liquidité pour un couple de cryptomonnaies corrélées – deux stablecoins ou deux tokens dont les prix se déplacent ensemble – la divergence des prix est faible, le rééquilibrage est minimal, et les revenus liés aux frais sont généralement suffisants. Le risque réside plutôt dans les échecs des contrats intelligents ou dans la déviation des prix des stablecoins, plutôt que dans les mécanismes de gestion du pool.

Si vous fournissez de l’liquidité pour un pair volatil – comme un token meme en contrepartie de ETH, ou un token nouvellement lancé en contrepartie d’une stablecoin – les frais peuvent sembler énormes sur le tableau de bord. Mais une variation de 5× entraîne un coût d’opportunité de 25 %, que ces frais doivent surmonter. Le taux de rendement élevé n’est pas une marque de générosité. C’est plutôt une compensation pour le fait que les traders extraient de la valeur à partir de vos ajustements de portefeuille. Le protocole doit donc vous inciter à accepter ce taux de rendement.

Si vous vous souvenez d’un seul test, utilisez celui-ci.

Avant de déposer, demandez :Quel mouvement de prix ferait que mes revenus financiers ne suffisent pas à couvrir la perte imprévisible que j’ai dû accepter ?

Choisisz un scénario le plus grave possible pour cette paire de actions. Comparez les chiffres 2×, 3× ou 5× avec le taux de frais annuel que vous recevez. Si une situation de volatilité normale vous fait rester en arrière par rapport à une stratégie de retenue simple pendant plusieurs semaines, vous ne réalisiez pas de rendement. Vous vendez donc une protection contre des mouvements de prix que vous ne pouvez pas contrôler, et le prix payé pour cette protection peut ne pas compenser le risque.

Le terme « impermanent » a été choisi pour avoir un son indolore. Traitez-le comme n’importe quelle autre description écrite par la partie adverse dans votre transaction.