L’impact négatif de cette situation est terminé. L’entreprise est de nouveau en ordre.

L’effet négatif de l’impair est terminé. L’entreprise est de nouveau en ordre.

Le titre Perrigo était vendu à 13 dollars le lundi. Sa capitalisation boursière s’élevait à 1,8 milliard de dollars, et son rendement d’intérêt était de 8,8 %. Cela est considéré par la plupart des investisseurs comme un signe d’alarme. La valeur de l’action a chuté de près de 43 % au cours de l’année écoulée. Et pour une bonne raison : 1,3 milliard de dollars.Dépréciations de bonne volonté en 2025, un autre331 millions de dollars enregistrés au premier trimestre 2026, Une réévaluation de la note de crédit par S&PEt les ventes diminuent également. L’histoire est simple mais effrayante : une entreprise de santé pour consommateurs en difficulté, qui perd des parts de marché et qui dépasse ses ressources financières.

Le récit est également vieux.

Q2 2026 s’est terminé avec un EPS ajusté de 0,50 $.surpasser l’estimation de consensus de 0,35 en environ 43%Les revenus ont diminué de 3,2 % pour atteindre 1,02 milliard de dollars. Mais l’entreprise génère à nouveau des bénéfices opérationnels. La part de marché dans ses catégories principales augmente. Quant à l’activité liée aux produits infantiles – qui fait partie des activités à étudier stratégiquement – elle est passée d’une perte de 12 millions de dollars à un bénéfice de 4 millions de dollars en une seule année. Les médias parlent encore des charges liées aux pertes. Le tableau des résultats financiers a déjà dépassé cette étape.

Le récit est également usé.

Q2 2026 s’est terminé avec un EPS ajusté de 0,50 $.Cela fait baisser la estimation de consensus de 0,35 d’environ 43%.Les revenus ont diminué de 3,2 % pour atteindre 1,02 milliard de dollars. Mais l’entreprise génère encore des bénéfices opérationnels. Sa part de marché dans ses catégories principales augmente. De plus, le produit lié aux allaitements en forme de lait maternel – l’une des unités soumises à une évaluation stratégique – est passé d’une perte de 12 millions de dollars à un bénéfice de 4 millions de dollars en l’espace d’un an. Les médias continuent de parler des charges liées aux pertes. Le bilan financier a déjà dépassé cette étape.

Ce que l’effet négatif de l’impair cache

Les pertes liées à la valeur de bonne volonté sont des corrections comptables, et non des pertes en liquidités. Les 1,3 milliard de dollars que Perrigo a dus payer en 2025, ainsi que les 331 millions de dollars supplémentaires en janvier 2026, sont le résultat naturel d’une baisse des prix des actions et d’une diminution des flux de trésorerie prévues. Ces pertes ont entraîné une diminution du capital social : le capital total est désormais de 2,5 milliards de dollars, contre 5,1 milliards de dollars de dettes. Mais cela n’a pas endommagé les installations industrielles ou le portefeuille de marques de Perrigo.

L’image opérationnelle qui se présente ici raconte une histoire différente. Q2Le bénéfice opérationnel ajusté était de 13,0 %, et le bénéfice opérationnel ajusté total incluant tous les coûts était de 12,2 %.Les deux sont en baisse par rapport à l’année précédente, mais cette diminution provient d’un facteur spécifique, un vent contraire qui s’atténuant, et non d’une détérioration structurelle.

Cet obstacle est l’absorption sous-évaluée dans la production. Lorsque les volumes de ventes diminuent, les coûts de production fixes sont répartis sur moins d’unités, ce qui entraîne une augmentation des coûts par unité et une réduction des marges brutes. La marge brute de Perrigo au deuxième trimestre a été réduite de 250 points de base.La gestion a attribué environ 0,18 dollar par action des résultats du trimestre à une absorption insuffisante.La dépréciation annuelle est estimée à 0,60 dollar par action. Cela signifie qu’environ 0,42 dollar restent dans la deuxième moitié de l’année – et cette valeur diminue chaque trimestre, à mesure que les coûts sont rééquilibrés.

Une fois que cette situation s’améliore, le taux de marge opérationnelle sera clair. La prévision pour l’année entière 2026 est de 15 % à 16 %. Pour que cette situation se maintienne après un taux de 13 % au deuxième trimestre, le reste de l’année devra être proche de 17 % ou plus. Cela est réalisable : les sous-absorptions diminuent, le programme d’amélioration opérationnelle permet d’obtenir plus de économies annuelles, entre 80 et 100 millions de dollars, et les catégories saisonnières (maladies de la gorge, rhume, allergies) se normalisent.

Les points de preuve se trouvent dans les résultats du segment.

Trois parties sont convaincues que le retournement est réel, et non une simple décoration.

Self-Care AmericasLa plus grande unité de Perrigo, avec des ventes de 577 millions de dollars au deuxième trimestre, gagne du terrain, tandis que la catégorie entière diminue. Les volumes de produits OTC vendus dans les magasins américains ont augmenté de 1,5 % dans une catégorie qui a diminué de 1,1 %. Perrigo a ainsi gagné 50 points de part de marché. Ce sont là des preuves importantes : on peut survivre à une situation difficile en perdant des parts de marché, ou on peut gagner des parts de marché et prouver que le modèle de prix et de distribution fonctionne bien. Perrigo fait ce dernier.

Formule pour nourrissonsEn une année, l’entreprise est passée d’une perte opérationnelle de 12 millions de dollars à des revenus opérationnels de 4 millions de dollars, avec des ventes qui ont augmenté de 23,1 %, atteignant 101 millions de dollars. La direction continue d’examiner stratégiquement cette unité, mais celle-ci n’est plus une source de perte de liquidités. Cela change la valeur des options liées à sa conservation plutôt qu’à sa vente.

Soins spécialisésC’est le “wildcard”. Les marques de soins pour la peau comme Mederma et Minoxidil sont douces en usage, mais Opill – l’ancienne pilule contraceptives à prendre une fois par jour – maintient un taux d’achats répétés supérieur à 60 %. Les consommateurs achètent donc des packs plus gros. Il est encore trop tôt pour parler de franchise, mais les économies d’échelle semblent valables.

Le bilan comptable est la contrainte.

Les chiffres ci-dessus sont encourageants. Le bilan financier constitue un point de repère important. Le montant total du passif s’élève à environ 3,3 milliards de dollars, soit une baisse par rapport aux niveaux précédents, car Perrigo a consacré la plupart des 359 millions de dollars provenant de la cession de Dermacosmetics à la réduction du passif. Le passif net est d’environ 2,9 milliards de dollars, et le ratio passif/patrimoine dépasse 130%.

Une telle position de levier limite l’optionnalité des actions. Il n’y a pas de place pour des acquisitions. Le taux de dividende de 8,8 %, soit 1,15 dollar par action au cours des douze derniers mois, nécessite une attention particulière. Si l’on se base sur les prévisions pour le milieu de l’année, le ratio de distribution serait d’environ 48 %. Cela est viable pour une entreprise de consommation mature, mais ce n’est pas suffisant pour rassurer les investisseurs qui craignent un déclin des revenus si les prévisions sont réduites.

Le programme d’amélioration opérationnelle devrait permettre de réaliser la plupart des économies de 80 à 100 millions de dollars durant l’exercice 2026. Ces économies devraient se traduire par des gains en flux de trésorerie. Le flux de trésorerie net sur la période TTM s’est élevé à 119 millions de dollars, soit une baisse de 53,5 % par rapport à l’année précédente. Cela rend difficile l’achat d’une entreprise dans cette situation : la conversion du cash est faible, et le coût du service de la dette est élevé. Mais la tendance globale est plus importante que les niveaux de basse. Si les économies de coûts et la normalisation des marges se produisent, le flux de trésorerie net devrait augmenter significativement dans la seconde moitié de 2026 et au cours de 2027.

Évaluation : La tâche lourde

Avec une capitalisation boursière de 1,8 milliard de dollars et des prévisions de bénéfices opérationnels annuels entre 2,25 et 2,55 dollars par action, Perrigo se vend à un ratio d’environ 7 à 8 fois ses bénéfices opérationnels futurs. La valeur d’entreprise, qui s’élève à 4,7 milliards de dollars, signifie que le ratio Valeur d’entreprise/Chiffre d’affaires est d’environ 1,1x pour un chiffre d’affaires de 4,2 milliards de dollars par an. Ces ratios se situent dans la moitié inférieure de la plage des entreprises du secteur des soins de santé pour consommateurs. Tous deux reflètent plutôt les problèmes liés au bilan financier, plutôt que des améliorations dans les performances opérationnelles.

C’est là le problème. Le marché évalue le vieux profil de risque : problèmes liés aux dépréciations, endettement élevé, baisse des ventes. En revanche, la situation opérationnelle s’améliore progressivement. Les gains en actions, la rentabilité de la production de la formule infantile, l’épuisement des capacités d’absorption, et un programme de réduction des coûts qui progresse… Les calculs simples montrent que les revenus principaux à 2,40 dollars par action, multipliés par 10, seraient encore inférieurs à la moyenne du secteur. Cela signifierait que le cours de l’action atteindrait environ 24 dollars. Cela nécessite que le programme de réduction des coûts soit mis en œuvre correctement, et qu’il n’y ait pas de détérioration macroéconomique supplémentaire. C’est possible, mais ce n’est pas garanti.

Objectif : 22–24 dollars sur les 12 à 15 mois à venir.

Le modèle de développement est simple : le coût d’investissement moyen pour l’année 2026 sera de 2,40$. Par la suite, une croissance modeste se produira à mesure que le programme de réduction des coûts se développe et que le portefeuille de produits s’optimise. Un multiple de 9 à 10 à terme n’est pas trop élevé pour une entreprise spécialisée dans les produits OTC axés sur les marques locales. La hausse de 22% au cours des 20 jours précédents montre déjà que la reprise économique est en cours ; cela comprime donc l’impulsion positive à court terme, mais confirme également cette tendance.

Tripwire : Les prévisions pour le BEP de base sur toute l’année sont réduites à moins de 2,00 dollars, ce qui signifie que le programme d’amélioration opérationnelle est bien en retard par rapport à son objectif de économies de 80 à 100 millions de dollars.L’un de ces cas signifie que le retour à la normale n’est pas en cours comme prévu, et les risques liés au bilan financier reprendraient leur place.

Qu’est-ce qui pourrait briser cela ?

La méthode de calcul de l’absorption sous-évaluée suppose que les ventes ne diminueront pas davantage. Si la situation dans le secteur des produits de vente libre se détériore plus que prévu, les coûts par unité pourraient rester élevés, et la normalisation des marges pourrait ralentir. Les formules pour nourrissons d’enfants font encore l’objet d’une étude stratégique ; une décision de sortie du marché entraînerait une perte de 100 millions de dollars de revenus trimestriels, même si cela permettait d’éliminer les problèmes opérationnels. De plus, le fardeau de la dette ne permet aucun espace pour l’erreur : une défaillance prolongée dans le programme de réduction des coûts pourrait aggraver la situation financière.

La situation n’est pas parfaite. Il s’agit d’une entreprise qui émerge de problèmes liés aux pertes, mais qui possède également des gains en valeur boursière réels. Le programme de réduction des coûts progresse effectivement. Le flux de trésorerie gratuit devrait se améliorer, et non seulement se stabiliser. Si cela se produit, les actions sembleront moins chères qu’elles ne le sont en réalité. Si le programme de réduction des coûts s’arrête, le problème de la dette revient.

Discipline plutôt que l’ego.