Un mauvais vent : ce que les actions d’un cabinet d’avocats à Dallas révèlent sur le cycle de crédit

Shipman & Goodwin, une firme de droit de taille moyenne basée à Hartford, dans le Connecticut, a annoncé le 8 septembre qu’elle avait ouvert un bureau à Dallas en recrutant deux associées spécialisées dans les restructurations : Rachael Smiley et Megan Clontz, provenant d’une autre firme locale appelée Ferguson Braswell Fraser Kubasta. En soi, cette nouvelle relève du domaine de la presse professionnelle : deux avocats qui changent de firme se produisent des milliers de fois par an, et les avocats américains ne se demandent généralement pas si le public est déçu par ce changement. Cependant, cette décision constitue une sorte de carte miniature montrant où se trouve actuellement le cycle de crédit américain, et qui indique qui reçoit des récompenses pour remettre en ordre les choses. Aucun investisseur ne peut acheter des actions de Shipman & Goodwin, car il s’agit d’une société en partenariat privé. C’est précisément pour cette raison que cette histoire vaut la peine d’être lue comme une preuve, plutôt que comme une simple action financière.

Commençons par la destination. Shipman n’a pas choisi Dallas en raison du climat. Le district nord du Texas, qui couvre la ville, a…A supplanté les tribunaux de faillite de New York et du New Jersey en tant que lieu le plus fréquenté.Pour les grandes restructurations américaines sur la dernière année. Smiley, qui dirigera le nouveau bureau, possède près de deux décennies d’expérience dans les opérations de type Chapter 11. Il a également passé environ une décennie en tant que conseil conjoint auprès de Shipman pour traiter les affaires liées au Texas. Le président du groupe de travail de l’entreprise, Eric Goldstein, explique clairement la logique derrière cela :L’activité liée aux actifs en difficulté continue de croître.Dans sa phrase, avoir des conseillers en place au Texas constitue un avantage concurrentiel. Le partenaire dirigeant, Leander Dolphin, qualifie cette expansion de « croissance stratégique et réfléchie », après une première tentative de développement à Boston.

Ce qui fait que la branche de Dallas est une entreprise en pleine croissance, c’est bien sûr le fait que tant d’autres entreprises échouent. La restructuration est le seul domaine de l’économie qui profite de la défaillance des autres. Et les défaillances sont nombreuses.Le chapitre 11 des données enregistre un niveau record depuis dix ans en 2025, ce qui représente la quatrième année consécutive d’augmentation.; faillites d'entreprisesIl avait déjà atteint un pic de 14 ans en 2024.Les échanges financiers difficiles et les impayés de prêts ont représenté environ 4,3 % des émetteurs l’an dernier. Ce chiffre est bien supérieur aux 2–3 % qui prévalaient avant la pandémie. Les causes de ces difficultés sont connues : des taux d’intérêt élevés, une inflation persistante, des consommateurs en difficulté, ainsi qu’une montagne de dettes issues de la période de pandémie qui devient exigible. Le facteur le plus important est donc l’avenir.En gros, un trillion de dollars d’endettement à court terme va rembourser son capital en 2028.Les entreprises, les sponsors et les prêteurs négocient déjà les modifications et les échanges nécessaires pour savoir si elles seront maintenues ou détruites jusqu’alors.

C’est pour cette raison que les cabinets d’avocats embauchent des partenaires spécialisés dans les restructurations maintenant, plutôt que d’attendre le bon moment. Les talents juridiques sont limités, et le nombre de personnes qui savent comment gérer une restructuration de type Chapter 11 est très faible. Les finances d’un cabinet d’avocats sont particulières : il n’a ni usines, ni stocks, ni brevets… Il ne possède presque rien, sauf ses employés et leur réputation. Lorsqu’une affaire devient importante, c’est les employés qui déterminent les résultats.Les déplacements latéraux ont atteint un niveau record sur cinq ans en 2025 : plus de 3 000 postes ont été créés dans les États-Unis, soit une augmentation de 10 % par rapport à l’année précédente.Et le montant moyen que paie le partenaire a augmenté à environ1,4 millions de dollars, soit un quart de plus qu’en 2022L’accord entre les deux partenaires à Dallas est une option à faible coût pour pratiquer dans l’un des lieux les plus populaires. Cet accord est obtenu en ayant acquis une relation que la société possédait déjà.

Il est donc tentant de considérer cette décision comme une simple mise en jeu pour “More Misery”, et de traiter l’entreprise comme un indicateur discret de la souffrance économique. Mais il y a une précaution à prendre : la même force qui contribue au développement de l’entreprise est également celle qui comprime les frais qui permettent son fonctionnement. Les crédits privés – ces prêteurs directs en croissance rapide qui dominent aujourd’hui le marché des financements de milieu de gamme – possèdent des actifs…Moody’s anticipe une valeur de 3 000 milliards de dollars d’ici 2028.Ces entreprises réorganisent leurs victimes de manière peu coûteuse et rapide. Au lieu de recourir au chapitre 11, qui est coûteux, les prêteurs privés préfèrent organiser la réorganisation hors tribunal, en cédant les clés aux propriétaires plus compétents ou en utilisant des systèmes de gestion des responsabilités pour retarder le paiement des dettes. Ces méthodes visent principalement à économiser des frais et à raccourcir les délais. En d’autres termes, le flux de travail qui alimente les avocats spécialisés dans les réorganisations est le même flux qui limite les revenus qu’ils peuvent obtenir par cas : plus de volume de travail, moins de prix, et un flux de travail qui se déplace vers d’autres lieux que les tribunaux… C’est ce qui a rendu Dallas célèbre.

Pour le lecteur, cela se résume en deux faits utiles, plutôt qu’en un seul. Le premier est de nature atmosphérique : une entreprise de taille moyenne qui choisit ce moment pour renforcer son personnel dans le domaine des dettes nationales montre que la tension sous l’économie américaine est grande et durable, et non pas quelque chose qui peut être résolu par une baisse des taux d’intérêt. L’économie en forme de « K » – avec des marchés riches en technologies de l’IA, tandis que les détaillants, les restaurants et les entreprises immobilières ont du mal – produit justement cette répartition du travail. La barrière de maturité de 2028 garantit que cette situation durera longtemps. Le second point est un avertissement : il ne faut pas interpréter trop strictement chaque embauche. Un transfert de deux personnes constitue une décision peu coûteuse et réversible, et non pas une affirmation claire concernant la situation économique globale. Cela signifie que les dirigeants de l’entreprise pensent que la difficulté va persister ; mais cela ne dit rien sur la manière dont les avocats seront payés pour cela, car leurs propres clients exigent des salaires bas.

Le jugement plus long est celui qui est le plus sombre. Les avocats en matière de faillite sont une profession rare ; leurs membres, rémunérés par heure, peuvent être considérés comme des personnes qui souhaitent du bien pour leurs clients et du mal pour leurs concurrents. Ceux qui profiteront le plus au cours des prochains années sont les avocats spécialisés dans la restructuration et les prêteurs qui financent les efforts visant à résoudre les dettes de l’ancien cycle économique. C’est un signal du marché, pas un signal moral. Cela décrit des incitations, et ces incitations fonctionnent exactement comme prévu : chaque entreprise en difficulté représente une opportunité pour davantage d’avocats spécialisés dans la restructuration, et cette opportunité devient de plus en plus forte. Observez le cycle de crédit et comptez les nouvelles bureaux qui s’ouvrent à Dallas. Ils vous diront combien de douleur reste encore à subir, et qui en paie déjà le prix.