L’histoire des flux de trésorerie d’IGO a dépassé les titres de presse.

L’histoire des flux de trésorerie d’IGO a dépassé les titres de presse.

Le marché continue de considérer IGO Limited comme une entreprise minière qui subit des pertes dans sa raffinerie, et qui doit donc faire face à la dépréciation du lithium. Mais les résultats financiers racontent une histoire différente : il y a un flux de trésorerie positif, le bilan devient plus solide grâce aux liquidités, et les aspects les plus problématiques du portefeuille sont en train d’être réduits.

IGO a terminé son exercice financier en juillet avec un EBITDA deAUD 286 millionsEt le flux de trésorerie net était de 134 millions de AUD. Les liquidités nettes ont augmenté.18 % pour 387 millions d’AUDLa part des bénéfices nets provenant de Greenbushes – la participation de 49 % d’IGO dans le projet conjoint Talison Lithium au sein de la plus grande mine de lithium à roche dure au monde – a augmenté de 38 % pour atteindre 121 millions d’australiens.

Il y a aussi le signal de dividende provenant du secteur downstream. Windfield, la filiale de conversion de l’ionite contrôlée par IGO, a déclaré des dividendes de 390 millions d’australiens, à un niveau de 100 %. Cela signifie que les distributions reprennent après des années de recyclage des capitaux. C’est important, car Windfield était en réalité une sorte de “trou” financier : elle absorbait le concentré produit par Greenbushes et dépensait tout son argent à la raffinerie de Kwinana pour produire de l’hydroxyde de lithium, mais cette production ne parvenait pas à couvrir ses propres coûts. Le fait qu’elle distribue maintenant des liquidités montre quelque chose sur la trajectoire des coûts de cette unité, même si Kwinana reste perteuse.

Le chemin de preuve est plus étroit qu’auparavant.

Le métier d’IGO consiste à simplifier les activités. La mine de nickel Nova en Australie-Occidentale a dépassé les objectifs de production pendant l’exercice financier 2026. Elle sera vendue à Global Lithium, et la vente deviendra effective dès que les activités de traitement de la mine seront terminées au quatrième trimestre 2026. Nova était une entité qui générait des revenus en espèces : 61 millions d’australiens en EBITDA en seul trimestre de mars, grâce aux produits dérivés du nickel et du cuivre. Mais elle approchait de sa fin géologique. Vendre cette mine permet d’éliminer un actif en déclin, ainsi que le risque lié à la gestion de la fermeture de la mine tout en gérant deux activités liées au lithium.

Ce qui reste est plus propre : Greenbushes produit du concentré de spodumène avec un taux d’EBITDA de 80 %, et Kwinana essaie de trouver son chemin vers le point de rentabilité.

Greenbushes est l’endroit où se trouve la gravité économique de l’IGO. L’entreprise a obtenu un taux de marge EBITDA de 80 % au dernier trimestre de l’exercice 2026, malgré un incendie dans la usine de traitement CGP3. L’entreprise prévoit une production de Greenbushes pour l’exercice 2027 d’environ 1,55 à 1,75 millions de tonnes de spodumène, avec des coûts en espèces de 380 à 440 AUD par tonne. Ce coût permet à l’IGO de rester à l’extérieur du curseur des coûts mondiaux, même compte tenu des prix plus bas du spodumène qui ont affecté le secteur depuis la fin 2023.

Le marché a passé beaucoup de temps à observer les difficultés de Greenbushes. Les qualités des produits ont diminué.environ 16 % par rapport aux niveaux de 2024Les accidents de sécurité ont entraîné deux arrêts de production sur tout le site. Les volumes de production ont été réduits à une fourchette de 1,375 à 1,425 millions de tonnes pour l’année fiscale 2026, contre la fourchette initiale de 1,5 à 1,65 millions de tonnes. Tout cela est réel, et c’est ce qui a causé une baisse d’environ 40 % des stocks par rapport aux niveaux records en 2025.

Mais les chiffres du dernier trimestre montrent que la situation s’améliore déjà. Le taux de blessures répertoriables sur 12 mois, une métrique de sécurité standard qui compte tous les accidents sur le lieu de travail par million d’heures travaillées, a diminué de 63 % par rapport à l’année précédente, soit 3,7. Le groupe a connu plus de 200 jours consécutifs sans aucune blessure répertoriable. La nouvelle usine de traitement CGP3, qui devait permettre de reprendre la production, a fonctionné au-delà des attentes. Greenbushes a réussi…Sortie de haute qualité et marges généreuses.

La question est de savoir si les investisseurs évaluent une entreprise qui a déjà résolu ses problèmes, ou une entreprise qui n’a pas encore réussi à les résoudre.

Kwinana : le reste du travail à faire

Kwinana est la partie de l’histoire qui provoque de l’inconfort chez les gens. La raffinerie a produit seulement…3,0 kilotonnes de hydroxyd de lithiumAu quatrième trimestre de mars, environ la moitié de la capacité indiquée sur les étiquettes a été exploitée. Le bénéfice avant impôts et charges est donc négatif de 8 millions d’australiens, sur une base de 100 %. Ce chiffre inclut également un ajustement positif de 45 millions d’australiens lié aux stocks, ce qui signifie que la perte en liquidités était plus importante.

Mais même Kwinana montre des signes de mouvement. Les coûts de conversion ont diminué de 32 %, soit à 14 068 AUD par tonne, contre 20 642 AUD au trimestre précédent. Les prévisions pour l’année entière 2026 se situent entre 9 000 et 11 000 tonnes de production, avec des coûts de conversion compris entre 16 000 et 18 000 AUD par tonne. Le décalage entre les coûts de conversion et le prix du hydroxyle réalisé est de plus en plus petit ; donc les pertes de Kwinana sont due à des problèmes de gestion, et non à une situation structurelle critique.

La direction a reconnu que Kwinana avait une…Un avenir très difficile.Les coûts d’électricité, de gaz et de main-d’œuvre nécessaires pour exploiter une raffinerie en Australie-Occidentale font que cette entreprise se trouve à un niveau élevé sur la courbe des coûts par rapport aux producteurs asiatiques. Mais pour l’instant, les pertes de Kwinana ne constituent qu’une contrainte, et non une menace existentielle. Les 387 millions de dollars australiens en liquidités nettes et les 134 millions de dollars en flux de trésorerie gratuits permettent à l’entreprise de supporter ces difficultés tout en cherchant à atteindre un point de rentabilité.

Comment la situation se déroulera au cours des 12 prochains mois

L’inflexion en question ne concerne pas le doublement des prix du lithium. Il s’agit plutôt d’une entreprise qui génère plus de liquidités que les investisseurs ne l’imaginent, tandis que le marché continue de payer un prix élevé pour les difficultés opérationnelles liées à la mi-année.

Trois choses doivent être maintenues :

• La production de Greenbushes atteint le niveau maximal prévu par les objectifs (1,55–1,75 million de tonnes), tout en maintenant une fourchette de coûts entre 380 et 440 AUD. C’est là que se trouve l’essentiel des revenus.
• Kwinana réduit ses pertes, même de manière modeste, en maintenant les coûts de conversion à ou inférieurs à 16 000 AUD par tonne.
• Les prix du lithium restent proches ou supérieurs aux niveaux actuels. Les prix du spodumène ont presque doublé entre le deuxième et le troisième trimestre de l’année fiscale 2026 ; cette tendance doit se poursuivre.

Si ces trois conditions sont remplies, IGO dispose d’un flux de trésorerie libre qui justifie une multiple de valorisation plus élevée que celle dont l’action est actuellement dotée. Le cours de l’action se situe autour de 1,3 milliard d’australiens – une somme modeste pour une entreprise qui génère plus de 100 millions d’australiens en flux de trésorerie libre par an, avec une perspective de générer plus de 300 millions d’australiens en EBITDA.

Le risque est évident. Les prix du lithium vont continuer à baisser, ce qui entraînera une diminution des bénéfices de Greenbushes en dessous de la fourchette de 70 %. Les coûts de Kwinana augmenteront également, surtout si des problèmes liés à l’entretien surviennent. De plus, la vente de Nova à Global Lithium pourrait rencontrer des obstacles réglementaires, ce qui retarderait la clôture de l’opération jusqu’à l’année fiscale 2028.

Si les marges EBITDA de Greenbushes descendent en dessous de 60 % pendant deux trimestres consécutifs, et si la perte de Kwinana augmente, alors cette hypothèse ne tient pas. Le solde en liquidités de 387 millions d’auds offre une protection réelle contre ce scénario, mais il n’est pas infini.

Ce n’est pas une histoire d’excitation. Il s’agit plutôt d’une entreprise qui a déjà amélioré ses méthodes de fonctionnement, alors que le marché continue de surveiller les problèmes qui se sont produits il y a des mois. Le flux de trésorerie gratuit est la preuve qui distingue le passé du présent. Si vous écoutez IGO, la question n’est pas de savoir si le lithium va se remettre en place – mais si vous êtes à l’aise avec une entreprise qui prouve déjà qu’elle peut générer des liquidités dans l’environnement actuel.