IDEXX exécute brillamment ses missions. Avec un ratio de 37 fois les bénéfices, cela n’est toujours pas suffisant.

IDEXX agit de manière remarquablement efficace. Avec un ratio d’exploitation d’environ 37 fois le bénéfice, cela ne suffit toujours pas.

IDEXX Laboratories continue de faire ce qui est censé stimuler les actions de l’entreprise. Elle a augmenté ses prévisions pour l’année entière au fil des trimestres. Ses résultats du deuxième trimestre ont été inférieurs de près de 9 % aux prévisions initiales. Les marges d’exploitation ont augmenté de 140 points de base. Le secteur de la diagnostication, qui constitue la partie principale des activités de l’entreprise, a progressé de 10 % de manière naturelle, alors que le nombre de clients dans les cliniques vétérinaires américaines diminue. L’action est toujours en baisse d’environ 8 % au cours des cinq dernières sessions, et se trouve près de son plus bas niveau sur 52 semaines. Après une année de suivi de cette baisse des actions, le marché ne ignore pas les bonnes performances de l’entreprise – il indique simplement que le problème réside dans le prix de l’action.

Cette distinction est l’essence de toute la discussion. Les ventes de produits de mauvaise qualité incitent généralement les gens à se demander si le marché est passé d’un état trop généreux à un état trop cruel. Ici, on peut comprendre que le marché est passé d’un état extrême à un état simplement riche – et un état simplement riche signifie que environ 9 % des producteurs d’aliments bio ne peuvent plus surmonter ces difficultés.

L’exécution est réelle, et soutenue par une barrière défensive.

Regardez les chiffres réels du deuxième trimestre. Les revenus ont augmenté de 10 %, comme indiqué dans les rapports, et de 9 % de manière naturelle, pour atteindre environ 1,22 milliard de dollars. Les bénéfices dilués s’élèvent à 4,27 milliards de dollars, ce qui dépasse la estimation de 3,93 milliards de dollars faite par le marché. Le moteur de cette entreprise est les revenus récurrents provenant de Companion Animal Diagnostics : les produits consommables, les tests de laboratoire et le logiciel qui se renouvellent chaque trimestre. Ces revenus ont augmenté de 10 % de manière naturelle. Cette croissance est donc un signe positif.Les visites aux cliniques aux États-Unis ont diminué de 1,3 %.Dans le quartier, mais IDEXX continue de…a dépassé la tendance du trafic sous-jacent de près de 1 100 points de baseEn incitant davantage de tests diagnostiques lors de chaque visite au vétérinaire.

C’est le système qui fonctionne comme il se doit. Une base installée de analyseurs de chimie Catalyst et de systèmes cytologiques inVue permet des achats récurrents de produits consommables. La gestion a donc ajouté environ 4 % au coût net global. Le résultat est un flux de trésorerie net sur 12 mois d’environ 1,24 milliard de dollars, avec un rendement sur les capitaux investis supérieur à 45 %. Lorsqu’une entreprise devient un marché en déclin avec une telle rentabilité, l’argument en faveur de la croissance s’arrête. Les pessimistes ont perdu la discussion concernant cette entreprise.

Le multiple est l’histoire, pas le business.

Le problème est que rien de tout cela n’est bon marché – même après la vente de certains actifs. Les actions sont cotées à environ 38 fois les résultats d’exploitation récents, soit environ 28,5 fois le Valeur Enterprise par EBITDA (la valeur de l’entreprise par rapport aux revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements), et environ 9,4 fois les ventes. En comparaison avec la moyenne…Les prévisions de bénéfices par action pour l’ensemble de l’année se situent entre 14,69 et 14,94 dollars.Il reste encore environ 37 fois les bénéfices attendus pour cette année.

Si l’on considère cela à travers un prisme de croissance, la situation devient plus claire. Le PEG – c’est-à-dire le multiple prix/bénéfices divisé par le taux de croissance – se situe autour de 2x. À des multiples moyens du marché, une entreprise qui connaît une croissance significative ne peut pas atteindre un tel niveau. Un avantage lié à la rareté est justifié pour une entreprise durable ; un PEG de près de 2x, dans un contexte où le marché principal aux États-Unis continue de rétrécir, signifie que le marché applique un prix de rareté à une entreprise qui, pour la première fois en dix ans, n’est plus considérée comme rare par rapport à son propre historique.

Pourquoi le poids continue de augmenter

Ce n’est pas une nouvelle erreur de prix ; c’est une récalibration sur une période d’un an. IDEXX est en baisse de environ 29 % par rapport au niveau le plus élevé atteint au cours des 52 semaines précédentes, soit 770 dollars. De plus, il y a une baisse de près de 19 % sur la période 2023. Même les résultats financiers meilleurs ne suffisent pas à compenser cette baisse. Lorsque une action descend sous deux fois les prévisions, c’est le multiple qui compte. Les analystes ont noté que les flux de trésorerie trimestriels étaient bien inférieurs aux estimations. La direction suppose que le nombre de visites cliniques aux États-Unis diminuera de 1,5 % à 2,0 % sur toute l’année. De plus, le contexte concurrentiel s’aggrave.Un concurrent en diagnostic vétérinaire a récemment renforcé sa position grâce à une acquisition.Aucun de ces éléments ne brise le mur qui entoure l’entreprise. Il ne fait que supprimer la dernière raison pour payer un coût supplémentaire lié à une croissance de 9 %.

Le contrôle contre-argumentaire, et ce qui modifie les conditions du système

Maintenant, c’est au contraire qui doit répondre honnêtement : le marché est-il malavisé ? Le scénario optimiste se déduit naturellement : une entreprise qui excède son marché final en déclin de plus de mille points de base, qui met en place des prévisions financières chaque trimestre, et qui génère des revenus récurrents stables. Le problème réel est la valeur actuelle de l’action. Ce n’est pas l’un de ces cas où une entreprise avec un potentiel de croissance de 50 % est réduite à des multiples inférieurs aux multiples du S&P 500 ; le fardeau de la preuve incombe donc aux acheteurs. C’est une entreprise de haute qualité, mais avec des multiples encore élevés, donc le fardeau reste sur les acheteurs. Le signal global d’Invest indique que l’action est à acheter.Le objectif moyen de la Street se situe autour de 709 $.Environ 30 % de plus que le prix actuel. C’est le signe : personne ne conteste l’activité de l’entreprise. Le prix continue de refuser d’être accepté. Lorsque rien n’est discuté au sujet de l’entreprise, il n’y a plus d’asymétrie à exploiter.

La couche de timing renforce la patience. Le cours de l’action se trouve en dessous des moyennes mobiles à 50 et 200 jours ; le RSI se situe autour de 41. Le prix tente d’atteindre l’zone de 518 $, mais cela ne signifie pas que le bas de la tendance est atteint. Il s’agit donc d’une tendance baissière qui est encore en cours, et non d’une fin de tendance. L’entrée asymétrique peut se faire de deux manières : soit une baisse vers les 500 $, ce qui finalement amènerait le prix vers les 20 $. Soit un signal de vente au niveau de ces niveaux, avec un volume important, indiquant que les vendeurs ont eu leur mot à dire. Acheter à 546 $ simplement parce que l’entreprise est excellente, c’est payer cher pour cette bonne image que l’entreprise offre.

C’est là que l’investisseur proche de la stratégie GARP se trouve en difficulté. IDEXX est une entreprise de qualité, qui réalise des performances qui sont inaccessibles à la plupart de ses concurrents. Ma conviction concernant sa force de frappe reste inchangée. Mais le rapport risque/bénéfice, évalué à 37 fois les prévisions annuelles, n’est pas encore asymétrique. Les cinq dernières séances montrent que même un rapport financier parfait ne suffit pas pour provoquer une hausse des prix, lorsque le cours commence à un niveau élevé. Il s’agit donc d’une position passive, et non d’une acquisition active. La liste des actions à acheter est prête, mais le signal de vente n’est pas encore apparu. Je préférerais investir dans des actions plus profondes ou dans des actions dont les mouvements de prix confirment qu’il y a un bas dans la zone de 500–520 dollars. Je réévaluerai cette stratégie si l’engrenage de revenus réguliers – ce 10 % de croissance organique dans le domaine des diagnostics – montre des signes réels de fragilité. Jusqu’à then, le marché vous facture pour les performances de l’entreprise, et non l’inverse.