Les actions de Ichor Holdings baissent en raison d’une différence de 5 millions de dollars – Le marché regarde le mauvais chiffre.

Ichor Holdings (ICHR) a rapporté des revenus pour le deuxième trimestre en deçà du plafond de ses propres prévisions mardi. L’action a chuté sous les 73 dollars, après un cours initial de 75,27 dollars, pour atteindre 71,78 dollars. Mais elle a ensuite rebondi et a clôturé à 80,23 dollars, soit une hausse de 6,6 % pendant la séance. Cette amplitude de 14,6 % en une seule journée, combinée à une défaillance de 1,8 % des revenus, révèle bien ce qui se passe. Les investisseurs de Wall Street se concentrent sur cette différence de 5 millions de dollars. Le marché devrait plutôt se concentrer sur l’évolution des résultats financiers.

Résultats Q2 : Les mathématiques vs. La réaction

Les revenus s’élevaient à peu près…295 millionsGestion guidée290–310 millions de dollarsEt le consensus était fixé à environ…300 millionsLe résultat est donc dans la fourchette habituelle de l’entreprise : seulement 5 millions de dollars en dessous de l’estimate moyenne basée sur les chiffres fournis par la direction quelques semaines avant cela. Ichor n’a eu qu’un seul manque de revenus au cours des plus de douze trimestres – cela ne constitue pas une rupture dans ce schéma.

EPS a raconté une histoire différente. Les revenus non conformes aux normes GAAP se sont élevés à 0,34 $ par action, ce qui est supérieur à…$0,31 de consensusCela s’accompagne d’une hausse de 0,15 $ en Q1. L’augmentation des bénéfices, passant de 0,15 $ à 0,34 $ en un seul trimestre, correspond à ce type de flexibilité opérationnelle qui peut vraiment influencer les résultats financiers. Le marché a vendu en premier, puis a réfléchi à sa position pendant le reste de la journée.

La variable réelle : l’accélération séquentielle

Les revenus ont augmenté de 15 % sur une base chronologique par rapport aux 256 millions de dollars en Q1, et d’environ 23 % par rapport au Q2 de l’année précédente. C’est le signe d’une entreprise qui traverse une phase de croissance, plutôt que d’une situation difficile. Un article publié sur Seeking Alpha concernant les résultats financiers, intitulé “Une asymétrie que je n’aime pas”, soulignait que les contraintes liées aux chaînes d’approvisionnement limitaient la capacité d’Ichor à répondre à la demande. En y repensant, ces contraintes, si elles étaient réelles, signifient que les revenus se situent dans une fourchette faible par rapport aux projections de 20 millions de dollars. Il s’agit donc d’une limitation liée à l’offre, et non à une défaillance de la demande.

Déconnexion d’évaluation

C’est là que le récit se distingue complètement des calculs mathématiques. Ichor Holdings est évaluée à 2,9 fois ses ventes récentes. Applied Materials, son concurrent dans le domaine des équipements semi-conducteurs, est évaluée à 14,2 fois ses ventes. Lam Research est évaluée à 15,9 fois ses ventes. ASML est évaluée à 15,4 fois ses ventes. Ichor est donc environ à 80 % de prix inférieur à ses concurrents les plus proches en termes de multiples de ventes, bien qu’elle augmente ses revenus de 23 % par an, avec des bénéfices non conformes aux normes GAAP qui augmentent également. Le ratio PEG se situe à 0,26, ce qui signifie que le multiple de bénéfices de l’action est inférieur à son taux de croissance. Ce n’est pas une entreprise pour laquelle le marché a évalué un succès. C’est plutôt une entreprise pour laquelle le marché attend encore des déceptions, malgré l’accélération continue des résultats et les baissements du EPS.

Qu’est-ce qui motive le développement ?

Trois facteurs structurels contribuent au développement des revenus. Les architectures de chips autour de la porte nécessitent environ 30 % plus de étapes de fabrication que les designs de génération précédente. Cela signifie qu’il y a plus de sous-systèmes de distribution par outil. Ce n’est pas un phénomène cyclique – c’est plutôt une augmentation continue du volume de produits par nœud. La fabrication au Mexique s’améliore : Ichor a terminé les tests requis pour la fabrication de valves au Mexique, et elle concentre désormais sa production de substrats là-bas. Cela permet d’augmenter à la fois les revenus et les marges au fil du temps. De plus, la part des produits dérivés de l’entreprise Ichor va passer de 25 % à la fin de l’année 2025 à 35 % à la fin de l’année 2026. C’est un moyen direct d’augmenter les marges, car l’entreprise remplace les fournisseurs externes par ses propres composants.

Le bilan

Un cash de 89 millions de dollars, un passif total de 304,5 millions de dollars, et un ratio dette/actions de 18,3 %. Le ratio courant est de 2,8x. Les flux de trésorerie libres ont été négatifs par rapport aux douze derniers mois : 16,8 millions de dollars. Cela est dû à des dépenses de construction de 24,8 millions de dollars – les mêmes investissements visant à développer les capacités en Mexique et en Malaisie, qui se rémunéreront au fur et à mesure que les revenus augmentent. Il s’agit donc de flux de trésorerie en croissance, et non de pertes structurelles.

La position d’AInvest

AInvest attribue à Ichor Holdings un signal positif, avec une note de analyse composite de 4,06 et une note de liquidité de 7,71. La note fondamentale est plus faible, à 2,87, ce qui reflète le fait que la rentabilité de l’entreprise reste encore faible. Cette divergence entre l’analyse composite et les critères fondamentaux est exactement ce sur quoi repose la thèse : le marché n’a pas encore récompensé ces critères fondamentaux, car l’entreprise n’a pas encore prouvé sa capacité à maintenir une rentabilité stable. Mais la trajectoire des bénéfices, passant de 0,15 $ à 0,34 $ en un seul trimestre, constitue le point de rupture important.

La configuration

La session d’aujourd’hui montre que la baisse des prix était excessive. La reprise de 71,78 dollars à 80,23 dollars en une seule journée indique que cette baisse n’était qu’une réaction immédiate face à une variation de 5 millions de dollars par rapport aux prévisions de 20 millions de dollars. Avec un multiple de 2,9 fois les ventes, le cours de l’action ne prend pas en compte toute expansion du marge bénéficiaire, ni aucune augmentation des revenus liés au produit Ichor. Même si vous êtes sceptique quant à la trajectoire de croissance, ce multiple est bien inférieur à celui des concurrents, donc une exécution modérée suffit pour surpasser le cours actuel. Les conditions pour une correction sont simples : une croissance continue des revenus de plus de 10 % au cours du trimestre suivant, avec un EBITDA non GAAP entre 0,35 et 0,40 dollars. Le marché n’a aucune raison de maintenir ce multiple de 2,9 fois les ventes, alors que ses concurrents sont à un multiple de 14–16 fois les ventes. Le risque est une réduction de la demande dans les investissements en fabriques de wafers, ce qui pourrait entraver la progression des ventes. Mais les avantages structurels liés à l’adoption de cette technologie et à l’augmentation des capacités au Mexique rendent ce scénario moins probable que ce que le marché ne le montre pas.