ICE et tZERO : Qui garde les livres lorsque les actions sont enchéris sur la chaîne ?

Intercontinental Exchange – l’entreprise qui gère la Bourse de New York.valeur d’environ 90 milliards de dollarsEt en percevant un rendement d’actions d’environ 1,3 % – elle a déclaré lundi qu’elle investit dans tZERO. En lien avec cet investissement…Obtenir une licence sur le portefeuille de brevets blockchain de l’entreprise.103 brevets sur 23 familles de brevets. La taille du chèque n’a pas été révélée, et pour une entreprise qui ne fait que…Publié un bénéfice net trimestriel ajusté d’environ 1,1 milliard de dollars.Il est presque certain que cela se trouve dans les erreurs de calcul. La licence, c’est la partie qui ne constitue pas de “petites sommes”. Pour comprendre pourquoi, il suffit de consacrer une minute à étudier le rôle le moins glamour dans le secteur financier américain : l’agent de transfert.

Selon les lois sur les valeurs mobilières américaines, les actions de chaque société publique sont enregistrées par un agent de transfert agréé – c’est l’entreprise qui conserve le registre officiel indiquant qui possède chaque action, enregistre les changements de propriété et gère les dividendes et les actions corporatives. Lorsque vous achetez des actions aujourd’hui, l’opération se fait via le système de compensation, mais c’est l’agent de transfert qui inscrit officiellement votre nom dans les registres de l’émetteur. La tokenisation modifie certains aspects de ce processus, mais rien du tout. Une “action tokenisée” représente donc une créance réelle sur l’action sous-jacente – elle possède des droits de vote et des dividendes – et est enregistrée sur un registre blockchain. Elle peut être échangée 24 heures sur 24 et être liquidée en quelques secondes, grâce à des stablecoins. Mais la question de qui possède quoi reste encore à résoudre. L’institution chargée de cette tâche est toujours une institution régulée. Ce que ICE appelle “agent de transfert numérique” n’est en réalité qu’une nouvelle forme d’un rôle ancien et autorisé. Cet rôle, et non le token en lui-même, est donc le point critique que la NYSE cherche à contrôler.

La structure de l’accord le montre. Conformément à la lettre d’entente annoncée le 31 août,tZERO est nommé « premier partenaire de design »Il s’agit de construire une infrastructure pour les agents de transfert numérique et les courtiers-brokers, afin de soutenir le règlement des transactions sur la chaîne blockchain dans la future plateforme de trading numérique affiliée à la NYSE. Si les obstacles réglementaires, technologiques et opérationnels peuvent être surmontés, on s’attend à ce que tZERO soit désigné comme agent de transfert numérique autorisé et abonné – en d’autres termes, un locataire licencié du marché. La licence de brevet couvre également les aspects liés au cycle de vie des titres tokenisés : logique de transfert respectant les normes réglementaires, contrats intelligents évolutifs, gestion des actions sociétaires, et interopérabilité des identités au niveau des courtiers-brokers.

C’est un arc de longueur importante, pas un nouveau pivot. En janvier, la NYSE a annoncé qu’elle développait un marché pour les titres tokenisés.Trading 24/7, règlement instantané, et financement par stablecoinsAvec BNY Mellon et Citigroup pour conseiller sur la gestion des transactions en dehors des heures bancaires. En février, le président et PDG d’ICE, Jeff Sprecher, a décrit la tokenisation comme…Une évolution possible de l’infrastructure du marché existantePlutôt que comme une nouveauté. En mars,La NYSE a signé son premier mémorandum avec Securitize concernant les transferts numériques.Maintenant, tZERO devient le deuxième. Même la relation est ancienne : c’est le parent de la NYSE.D’abord, il a pris une participation stratégique dans tZERO en 2022.Lorsque David Goone, un ancien dirigeant de l’ICE, fut nommé directeur général de l’entreprise.

Si vous voulez connaître les détails qui permettent de comprendre ce pari, pensez à ceci : ICE a autorisé les brevets d’une entreprise qui est actuellement en procès pour ces brevets. L’entreprise concernée a été choisie par ICE comme son premier fournisseur. En juin, Securitize…Sued TZERO au Delaware pour obtenir un jugement déclaratoire.Que ses produits ne violent pas les brevets de tZERO, après que tZERO ait envoyé une lettre d’interdiction. Le demandeur est lui-même une nouvelle société cotée sur la Bourse de New York.Début du trading sur la bourse sous le symbole SECZ au début du mois de juillet.Après l’achèvement de la fusion SPAC, les deux entreprises construisent un marché de capitaux réglementé en ligne. Elles se disputent devant le tribunal fédéral pour savoir qui possède la technologie clé. Les brevets d’une des parties sont maintenant intégrés à la plateforme. Les brevets deviennent donc une sorte de “tolérance” pour les tokens… mais ces tolérances sont revendiquées avant même que le marché ne soit prêt.

Sur une échelle, ce délai représente toute l’histoire en miniature. Les actions tokenisées sont réelles, mais de petite taille.Une valeur de marché d’environ 5,5 milliards de dollars au milieu du mois de juin.Elle est passée de environ 2,2 milliards de dollars au début de l’année à… contre un marché boursier américain qui s’étale sur des dizaines de trillions.Le scénario de base de « Tokenization 2030 » de Citi estime que le marché entier des actifs tokenisés atteindra 5,5 billions de dollars.À la fin de la décennie, ce chiffre pourrait atteindre jusqu’à 2,6 billions de dollars en valeurs tokenisées. C’est là l’écart que ICE cherche à combler : une source de revenus insignifiante aujourd’hui, mais qui pourrait devenir importante sur un marché qui évolue rapidement. Il s’agit également d’une course où la NYSE n’est même pas première.La SEC a approuvé une proposition de la Nasdaq permettant le commerce de titres tokenisés.En mars dernier. Une partie de ce que ICE vend est simplement une « enceinte » : une action tokenisée qui possède des dividendes réels et des droits de vote. Contrairement aux actions tokenisées offshore, qui sont négociées sans l’autorisation de l’émetteur, et qui ne représentent aucune valeur immobilisée réelle.

Pour un actionnaire d’ICE, le résumé honnête est que la situation des résultats actuels ne change pas.Les revenus du deuxième trimestre ont augmenté d’environ 5 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 3,6 milliards de dollars.Avec des bénéfices dilués ajustés à 1,90 $ par action. L’investissement dans tZERO est plutôt une position d’option : une position d’actions bon marché, une place à table pendant que les normes de la plateforme sont définies, une licence de brevet, et une possibilité de passer par les centres de compensation d’ICE. Il s’agit donc d’une opportunité pour que les actifs tokenisés de tZERO puissent un jour être utilisés comme garantie de marge. Cela permettrait de lier la tokenisation aux opérations de clearing d’ICE, plutôt que de la limiter uniquement aux actions. Ce qui mérite attention, en ordre approximatif : savoir si la SEC approuve le lancement sur NYSE, car tout dépend de cela ; comment se résoudra le cas de brevet au Delaware, car une injonction contre un fournisseur avec lequel ICE construit son programme serait problématique ; et si la valeur générée finalement va financer les fonctions de gestion des données, les frais de brevet ou les frais de transaction et de données que les bourses collectent toujours.

Le détail auquel je reviens constamment est celui du token lui-même. Il s’agit de l’institution qui existe depuis 234 ans, qui cherche à s’assurer que, lorsque les actions des entreprises américaines commenceront à être émises sur les blockchains, le registre officiel des propriétaires reste basé sur des infrastructures réglementées. De plus, quelqu’un doit payer des frais pour permettre cette transaction conforme aux règles. C’est un produit bon marché pour les actionnaires, mais contesté par les vendeurs. Et il reste encore des années avant que les revenus réels ne soient réalisés. Cette combinaison – se positionner avant même que les revenus ne soient réalisés, dans un marché qui n’existe pas encore – est justement là où se trouvent les aspects intéressants et les aspects incertains.