Les ventes de obligations de ICE ne sont pas la vraie histoire… C’est la machine de crédit qui se trouve derrière tout ça.

La société mère de la Bourse de New York, Intercontinental Exchange, a lancé…Vente de obligations de grade d’investissement d’une valeur de 3,5 milliards de dollarsMardi, pour aider à financer ses…Acquisition de la plateforme de trading de obligations électroniques MarketAxess pour 6 milliards de dollars.Les liens s’étendent…Cinq tranches, de trois à dix ansSon prix est d’environ 115 points de base supérieur aux titres du Trésor sur le marché à terme.

C’est un titre tout à fait ordinaire. Ce qui est inhabituel, c’est qu’il n’est pas le seul de ce type.

Le même jour, Martin Marietta Materials a lancé une vente de obligations en cinq parts afin de financer son acquisition de Lhoist North America pour 13,5 milliards de dollars. Ferguson Enterprises a fait la même chose pour son acquisition de FWI Holdings. Ces trois transactions ont eu lieu juste après une offre record de 19 entreprises qui ont vendu des obligations de haute qualité le lundi – c’est le plus grand nombre de emprunteurs depuis sept mois.

Ce n’est pas une histoire liée à l’ICE. C’est plutôt une histoire liée au cycle du crédit.

Le marché des obligations est le système de distribution qui permet l’essor des fusions et acquisitions.

Les États-Unis ont annoncé que les valeurs des opérations d’acquisition et de fusion ont atteint un niveau record.2,8 billions de dollars au premier semestre 2026C’est le plus haut chiffre enregistré à ce jour depuis que les données de LSEG ont commencé à être collectées en 1980. Le deuxième trimestre 2026 a été…Le volume des acquisitions et ventes de entreprises aux États-Unis a augmenté de 96 % par rapport à l’année précédente.Selon Breckinridge.

Le moteur en jeu est le marché des obligations d’entreprise. Les émissions de titres à niveau de risque grossier au deuxième trimestre ont totalisé 605 milliards de dollars – soit une augmentation de 42 % par rapport à l’année précédente. Après les remboursements des titres, les émissions nettes restent à 254 milliards de dollars. S&P Global prévoit que les émissions de titres mondiales augmenteront d’environ…8 % en 2026, atteignant 11,2 billions de dollars..

Voici la partie qui devrait attirer votre attention. Les spreads de qualité d’investissement ont atteint, au second trimestre, un spread ajusté sur les obligations du Trésor de 74 points de base. Cela représente le 1er percentile par rapport à une période de référence de 20 ans. Les spreads sont aussi serrés que jamais depuis deux décennies.

Lorsque les emprunteurs les plus bon marché peuvent émettre des dettes à des taux d’intérêt très bas, c’est que vous ne êtes pas encore dans les premières étapes d’un cycle de crédit. Vous êtes plutôt dans une phase où la machine fonctionne à pleine vitesse.

Le manuel de prise de parole de Sprecher : La dette comme levier d’acquisition

Jeff Sprecher a suivi une seule stratégie pendant deux décennies : trouver le domaine le plus important et le moins efficace du secteur financier mondial, utiliser la technologie et les effets de réseau pour y améliorer l’efficacité, et rendre ce domaine transparent. Il a commencé par le commerce d’énergie, puis s’est tourné vers les swaps de défaut de crédit. Ensuite, il s’est concentré sur l’NYSE, puis sur l’infrastructure de compensation du DTCC. Enfin, il s’est intéressé à la technologie de prêts hypothécaires de Black Knight.11,9 milliards de dollars en 2022Et maintenant, MarketAxess réalise des transactions de titres à revenu fixe pour 5,7 milliards de dollars.

Chaque fois, le plan est le même : utiliser le marché des obligations pour financer l’acquisition. On s’attend à ce que cet accord augmente les bénéfices adjusted par action au cours de la première année complète. Les bénéfices adjusted par action du deuxième trimestre de ICE étaient…$1.90 – une baisse par rapport à l’estimate de $1.84Et le deuxième meilleur quart de l’histoire de l’entreprise.

L’accord avec MarketAxess permet à Sprecher de faire ce que il avait admis être retardé : l’exécution des obligations fixes. Il a passé des années à développer des données, des indices et des infrastructures – avant d’attendre que la situation devienne critique. Maintenant, avec MarketAxess…2.100 investisseurs institutionnels dans 90 paysConnecté à la filiale de titres dérivés du commerce de détail d’ICE, à la plateforme d’analyse IA et au centre de compensation des finances publiques.

C’est une décision intelligente. Mais cette décision est possible uniquement parce que les marchés de crédit offrent des financements à faible coût aux acheteurs bien financés, à grande échelle.

La connexion de liquidité

C’est là que tout cela se rapporte au contexte plus large.

Le M2 américain a atteint un record.23,1 billions de dollars en juinCela représente une augmentation d’environ 4,6 % par an. La liquidité mondiale ne diminue pas ; elle augmente, mais pas à un rythme effréné comme en 2020-2021. L’expansion se fait désormais via les canaux de crédit, plutôt que par les bilans des banques centrales : les entreprises émettent des obligations, refinancent leurs dettes, financent les fusions-acquisitions et stimulent les investissements en capital fixe – en particulier dans le domaine de l’infrastructure IA. On estime que les grands opérateurs technologiques dépenseront plus de 1 000 milliards de dollars en investissements en 2026, ce qui dépassera les investissements totaux des autres entreprises non financières de classe A.

C’est la phase de création de crédit dans le cycle de liquidité. Les banques centrales peuvent rester stables, mais le secteur privé augmente ses bilans à un rythme qui correspond aux étapes avancées du cycle que nous avons observées avant 2022. La différence, c’est que les indicateurs liés au levier semblent stables : les émetteurs d’obligations ont augmenté leur dette et leur EBITDA à peu près au même rythme au cours des cinq dernières années.

Mais une levée stable n’est pas équivalente à une position sûre. Lorsque chaque transaction importante est financée par la dette et que les spreads se situent au premier percentile, le risque d’erreur est faible.

Le signal crypto : la peur à 29 ans, tandis que la machine de crédit rugit.

Actuellement, l’Indice de peur et de cupidité des cryptos se situe à 29. Cela indique un niveau de peur proche de zéro. Le prix du Bitcoin se situe à 63 520 dollars – en baisse par rapport à son plus haut niveau des 52 semaines, qui était de 125 500 dollars. La valeur totale du marché des cryptos est tombée à 2,17 billions de dollars.

La divergence est frappante. Le système de crédit corporatif fonctionne à une vitesse record : 2,8 billions de dollars en acquisitions et fusions, 42 % de plus en émission de obligations, avec des spreads très serrés depuis deux décennies. En revanche, l’attitude des investisseurs envers les cryptos est proche du niveau le plus bas de son évolution historique.

Ce n’est pas un hasard. C’est le cycle de liquidité qui se trouve à différents stades. La création de crédit continue d’opérer par les canaux institutionnels – fusions-acquisitions, investissements en IA, refinancement. Mais l’appétit spéculatif pour les actifs les plus risqués du marché s’est évanoui. Cette divergence entre le crédit institutionnel abondant et l’attitude défensive des consommateurs a toujours été le prérequis avant une inflexion, et non la confirmation d’une défaillance durable du marché.

Crypto est une forme de macro, et la macro est en réalité du crypto. Lorsque la machine de crédit fonctionne à plein régime et que le sentiment du marché est négatif, l’asymétrie se manifeste généralement de manière favorable pour l’actif qui est évalué sous un état de désespoir.

Quoi regarder

Trois facteurs vous indiqueront si ce cycle de consolidation alimenté par les crédits va continuer ou commencer à se fragiliser :

Niveaux de spreads pour les investissements de grade élevé.Les spreads à 74 points de base se situent dans le 1er pourcentage. Si les spreads augmentent à 90+ points de base – retournant vers le 10e pourcentage – l’effet du levier bon marché s’atténue. Surveillez l’indice des obligations corporatives américaines de Bloomberg pour détecter toute dérive supérieure à 90 points de base sur le OAS.

2. Orientation de la politique monétaire.On s’attend à ce que la Fed maintienne sa politique monétaire jusqu’à la fin de l’année 2026. Si l’économie se dégrade et que la Fed réduit agressivement ses taux d’intérêt, les dettes financées par des fonds d’acquisition deviennent une charge, et non un actif. À l’inverse, si les taux restent stables et que la croissance diminue, cela soutient la thèse actuelle.

3. La peur et l’avidité crypto dépassent 40.Si l’indice de peur passe de son niveau actuel de 29 à un niveau supérieur à 40, tandis que les spreads IG restent stables, cela confirme que la liquidité se déplace des crédits institutionnels vers le marché de détail. C’est le point de inflexion vers lequel cette configuration tend à se diriger.

Le marché des obligations fait ce qu’il fait toujours à cette phase du cycle économique : il offre un levier bon marché aux emprunteurs les plus dignes de confiance, ce qui permet une consolidation des positions financières. De plus, cela crée l’illusion que cet niveau d’expansion du crédit peut persister indéfiniment.

Ce ne sera pas le cas. Mais la question est toujours : quand ? Les données, pour l’instant, indiquent que ce n’est pas encore le moment.

Bonne chance là-dehors.