IBM contre D-Wave : Les impôts du concurrent quantique

IBM contre D-Wave : Les impôts du concurrent quantique

Même cloche, même horloge… Une seule question : un géant de l’entreprise, avec des revenus quantiques, peut-il surpasser une entreprise pure, qui dépense beaucoup d’argent mais gère ses affaires comme un véritable champion ? IBM contre D-Wave Quantum. 100 points chacun. 12 mois avant la fin du jeu. Le gain total décidera du vainqueur. IBM commence à 70/30. Aucune substitution possible.

Voici la carte gelée.

Tous les “stakes” sont des points fictifs. Le but n’est pas de simuler un portefeuille d’investissements. Il s’agit plutôt de répondre à une seule question d’investisseur : dans une compétition quantique entre l’entreprise qui génère déjà des revenus et celle qui doit encore prouver qu’elle est capable de le faire, laquelle se développera mieux au cours d’une année ?

Les arguments en faveur d’IBM

IBM a franchi la ligne.1 milliard de dollars en revenus cumulésDepuis le début de la vente de l’accès à ses systèmes, ce chiffre ne représente pas une estimation basée sur des données de pipeline ou des estimations liées aux activités commerciales. Il s’agit de fonds récupérés grâce aux contrats de recherche, aux frais d’accès au cloud et aux partenariats entreprises. En juin 2026, plus de 90 systèmes quantiques IBM sont déployés dans le monde entier – plus que tout autre entreprise du secteur ensemble.

En juin 2026, IBM a annoncéUn engagement de 10 milliards de dollars pour le développement de l’informatique quantique sur une période de cinq ans.incluant la recherche et développement, la fabrication, les partenariats avec les acteurs de l’écosystème et les fusions-acquisitions. En mai 2026, le Département du Commerce a décerné à IBMUn don de 1 milliard de dollars accordé par le CHIPS Act à Anderon, la première usine de chips quantiques de 300mm entièrement dédiée à ce domaine.À Albany, dans le New York. IBM équilibre cela avec 1 milliard de son propre capital.

La feuille de route quantique comporte des étapes clés : les partenaires devraient démontrer leur avantage quantique d’ici 2026 ; IBM Quantum Starling, qui vise à avoir 200 qubits logiques correctisés, d’ici 2029 ; puis IBM Quantum Blue Jay, qui vise à effectuer un milliard d’opérations sur 2 000 qubits. Qiskit, la plateforme logicielle open-source d’IBM, est utilisée par près de 70 % des développeurs quantiques, avec plus de 4 trillions de circuits exécutés.

En dehors du domaine quantique, IBM reste une entreprise opérationnelle. Les revenus ont augmenté de 7,9 % par an. Le bénéfice opérationnel représente 17,5 %. Le rendement sur les capitaux investis est de 13,1 %. L’action offre un rendement dividenduel de 2,87 %, avec 24 années consécutives d’augmentation. Avec un multiple cours/ventes de 3,2 et un P/E à terme de 34,0, la valeur de l’entreprise n’est pas bon marché. Cependant, elle repose sur une activité commerciale qui génère 13,5 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits pour l’année fiscale en cours.

L’affaire IBM n’est pas une mission ambitieuse. C’est plutôt une entreprise qui dispose d’un véritable moteur de revenus, et dont les activités stratégiques se développent progressivement, passant d’une activité secondaire à un pilier stratégique.

Les arguments en faveur de D-Wave

D-Wave est la seule entreprise présente dans ce concours qui existe uniquement pour vendre des équipements de calcul quantique. C’est une caractéristique typique d’une entreprise spécialisée dans ce domaine, mais cela représente également un risque pour son bilan financier.

En 2025, les revenus de D-Wave ont presque triplé.24,6 millions de dollars, soit une augmentation de 179%.Il s’agit de 8,8 millions de dollars l’année précédente. Le taux de marge brute a atteint 82,6 % selon les normes GAAP. L’entreprise a terminé l’année avec 884,5 millions de dollars en liquidités et en valeurs mobilières – c’est la plus élevée de son histoire, contre 178 millions de dollars l’an dernier. Ces liquidités proviennent d’une combinaison d’offres d’actions et d’exercices de warrants.

D-Wave utilise l’algorithme de démarrage quantique, une architecture conçue pour les problèmes d’optimisation discrète – routage des véhicules, planification des horaires, allocation des fonds – plutôt que l’approche basée sur les modèles de gates utilisée par IBM. Les problèmes concernés sont plus spécifiques, mais ils sont réels et pertinents du point de vue commercial. En janvier 2026, D-Wave a acquis…Quantum Circuits Inc. pour 550 millions de dollarsElle a acquis la technologie de modèle de porte supercondensée à deux rails. Cette acquisition permet à D-Wave de proposer à la fois des systèmes d’annealing et des systèmes de type “gate-model”, ce qui représente une véritable concurrence pour le marché de l’IBM.

La plage de cours sur 52 semaines, allant de 12,75 à 46,75 dollars, raconte toute seule l’histoire de cet actif. La volatilité de 5,1 % par jour, ainsi qu’un taux de transaction de 3,1 %, indiquent que il s’agit d’un instrument spéculatif peu stable, qui réagit fortement aux nouvelles économiques. Une hausse de 26,5 % en 20 jours montre quel type de dynamique peut se produire lorsque le sentiment du marché change.

Le handicap

Laissez-moi être clair sur l’asymétrie.

Le multiple prix/ventes de D-Wave est de 629 fois. Cela signifie que le marché évalue cette action comme si 24,6 millions de dollars de chiffre d’affaires annuel justifiaient une capitalisation boursière de 7,8 milliards de dollars. Le multiple prix/ventes d’IBM est de 3,2. Sur une base de valeur boursière brute, D-Wave commence donc l’épreuve avec un handicap d’environ 197 fois le multiple de chiffre d’affaires.

L’écart entre les marges opérationnelles est également important. IBM génère une marge opérationnelle de 17,5 %. La marge opérationnelle de D-Wave est de -1 156 %. L’entreprise a enregistré une perte nette de 355 millions de dollars pour l’année fiscale 2025 – mais 270 millions de dollars de cette perte proviennent de ajustements non monétaires liés aux warrants. La perte nette ajustée s’élève à 84,5 millions de dollars. Les chiffres d’affaires pour l’année fiscale 2025 ont diminué de 22 %, soit 18,7 millions de dollars, par rapport à l’année précédente, où il y avait eu une vente de système représentant huit chiffres.

Les chances de 70/30 ne reflètent pas une préférence pour la marque IBM. Elles montrent plutôt que la réserve de trésorerie de D-Wave, s’élevant à 884 millions de dollars, a diminué de 550 millions de dollars afin de financer l’acquisition de QCI. Il reste donc environ 334 millions de dollars de ressources disponibles. Avec un taux d’utilisation de la trésorerie proche de 85 millions de dollars par an, cette ressource de quatre ans… à moins que les coûts d’exploitation ne augmentent en raison de la construction simultanée de deux architectures par l’entreprise.

D-Wave a besoin de revenus pour pouvoir croître, non pas de 179 %, sur une base très petite, mais de 179 % sur une base qui est actuellement de 24,6 millions de dollars et en hausse constante. Sur cette trajectoire actuelle, les revenus pour le trimestre 2026 seraient d’environ 69 millions de dollars. Avec 69 millions de dollars de revenus, l’action se vendrait encore à un multiple de près de 113 fois les ventes. Les chiffres impliquent soit une tolérance élevée face à une réduction du multiple, soit la conviction que les revenus augmenteront plus rapidement que les modèles de performance prévoient.

Boîte de mécanisme

Le prix détermine le résultat final. Deux variables mécaniques déterminent si la thèse gagnante mérite d’être reconnue comme valable.

Accélération des revenus :Le chiffre d’affaires de D-Wave dans le domaine quantique dépasse 1,1 milliard de dollars sur une période cumulée, et continue de croître chaque trimestre. En revanche, les commandes de D-Wave ont diminué de 22 % au cours de la période fiscale 2025. Les revenus ont triplé, mais ils sont inférieurs à 8,8 millions de dollars – ce qui est bien moins que les pertes trimestrielles de IBM dans le domaine des services de conseil. La question est de savoir si le taux de croissance de D-Wave peut se maintenir à long terme, ou si cette diminution des commandes indique un plafond de croissance.

Intensité de capital par unité de production :La fonderie Anderon d’IBM, l’engagement de 10 milliards de dollars sur cinq ans en matière de technologies quantiques, ainsi que les 90 systèmes mis en œuvre représentent une investissement à échelle industrielle. Il existe également une base de clients existants dans le secteur des entreprises qui peuvent financer ces projets. D-Wave doit donc financer deux programmes de développement logiciel : celui lié à l’annealing et celui lié au modèle de portes. Le solde de trésorerie de D-Wave a diminué de 62 % après l’acquisition QCI. La question est de savoir si D-Wave peut se permettre cette stratégie double avant que les architectures développées ne atteignent une taille commerciale.

Le contre-exemple

L’argument le plus fort contre IBM est que ses revenus liés aux technologies quantiques, bien que réels, ne représentent qu’une erreur de calcul par rapport à une base de revenus de 62,8 milliards de dollars. Les technologies quantiques ne sont pas ce qui fait avancer les actions d’IBM ; c’est le développement de logiciels et de services cloud hybrides qui sont importants. Si le marché change son jugement sur IBM, en raison de l’intérêt pour les technologies quantiques – comme cela s’est passé au cours des cycles précédents, lorsque les actions d’IBM ont augmenté en raison de cette tendance, mais ont ensuite chuté lorsque les dépenses dans le secteur des entreprises ont diminué – IBM perdra alors la prime qu’elle possède actuellement. À mi-août 2026, les actions d’IBM avaient baissé de 20,9 % depuis le début de l’année, même après que la loi CHIPS a ajouté 26 milliards de dollars au valorisant boursier de l’entreprise en mai. Cette hausse n’a pas duré.

Cet exemple contraire montre que les chances de 70/30 ne sont pas généreuses. IBM ne bénéficie pas d’une indulgence particulière : le secteur quantique est suffisant pour pousser son entreprise à progresser. IBM peut gagner cette compétition si ses activités commerciales plus larges – logiciels, conseil, infrastructure – continuent de générer des revenus, tandis que le secteur quantique offre une opportunité de croissance supplémentaire, mais pas la seule source de développement. Si les activités principales d’IBM ralentissent, la probabilité de victoire à 70% diminue considérablement.

L’argument le plus fort contre D-Wave est que les actions de cette société reflètent déjà les succès obtenus au cours d’une décennie. Avec un multiple de 629 fois les ventes récentes, le marché suppose que les revenus augmenteront de 24,6 millions de dollars à des centaines de millions de dollars en quelques trimestres. Ou bien que l’acquisition par QCI doublera instantanément le marché cible de D-Wave. Mais si un trimestre de baisse des revenus se produit, ou si le calendrier de développement du produit est retardé, ou encore si une levée de fonds est nécessaire pour renforcer les ressources financières de la société… alors les contrats signés par D-Wave pourraient diminuer de 629 fois, et elle pourrait perdre de son attractivité sur le marché. Les actions de D-Wave ont déjà montré ce schéma : elles sont en baisse de 19 % depuis le plus haut niveau atteint en 52 semaines, soit 46,75 dollars.

Le score

À la clôture d’aujourd’hui, les deux concurrents se trouvent à leur ligne de départ, soit 100 points sur papier. Le combat n’a pas encore commencé à se dévier de manière à changer l’orientation éditoriale.

Le rendement annuel sur 12 mois de IBM est de -2,2 %. Le rendement annuel sur 12 mois de D-Wave est de +24,6 %, ce qui reflète une forte reprise au deuxième semestre, après un niveau bas de 12,75 $. Mais l’horizon de 12 mois n’est pas notre horizon. Notre temps est maintenant à l’aune.

Le prochain point de contrôle est à un quart de mois de la date actuelle. Cela correspond aux résultats financiers du deuxième trimestre de IBM – c’est le premier rapport dans lequel l’annonce concernant la fonderie Anderon et toute accélération des revenus liés à Quantum seront mentionnés publiquement. De plus, c’est également la date limite pour le prochain rapport trimestriel de D-Wave. Ce rapport indiquera si les commandes sont en train de se remettre de la baisse observée en 2025, et si les coûts d’exploitation suivent la stratégie de double architecture.

L’entrée du livre de comptes

16 août 2026 – Son de l’ouverture.

IBM est à 234,32 $. D-Wave est à 21,17 $. Les deux valeurs ont été normalisées à 100.

IBM est la choisie par 70/30 des investisseurs, car elle génère déjà des revenus significatifs, paie des dividendes, et offre une marge d’exploitation élevée. De plus, son cours reflète une entreprise réelle. D-Wave, quant à elle, possède l’avantage d’être une entreprise spécialisée dans un seul domaine, avec une croissance des revenus de 179 %. Cependant, cette opportunité est évaluée à 629 fois ses ventes, alors que son solde en liquidités est en baisse.

La prochaine modification de la situation économique nécessite soit un événement majeur qui valide une architecture par rapport à l’autre, soit une mise à jour concernant les réservations, qui indique quelle entreprise remporte la popularité commerciale, soit une évaluation plus large du marché, qui récompense une entreprise et punit une autre. Jusqu’à alors, le spread reste inchangé.

La cloche finale sonnera dans 12 mois à partir d’aujourd’hui. Le retour total sera déterminé par ce critère. Le tableau de bord du mécanisme permet de suivre l’accélération des revenus et l’intensité du capital investi. Si l’une des entreprises fusionne, sort de la bourse ou devient non négociable, le protocole de sortie se mettra en place pour convertir les actifs en liquidités au dernier closing officiel. Le livre de comptes reste ouvert.