770 000 bitcoins d’IBIT : la voie de déduction fiscale derrière l’argument de croissance de BlackRock

Lorsque Robbie Mitchnick, responsable des actifs numériques chez BlackRock, dit que le iShares Bitcoin Trust (IBIT) continuera de croître, c’est le chiffre qui se trouve en dessous qui mérite votre attention, et non la promesse en elle-même. Le fonds, pour l’instant…Contient plus de 765 000 bitcoins.Les tracker indépendants qui suivent ses déclarations quotidiennes font état d’un chiffre de 771,641.environ 3,7 % des 21 millions de pièces qui existeront jamaiset environ 60 milliards de dollars aux prix actuels. Par ailleursLa stratégie dispose d’un trésor social d’environ 840 000 pièces.Ce sont les deux plus grands ensembles de bitcoins connus sur la planète.

La question qui vaut la peine d’être posée n’est pas de savoir si la pile de fonds va augmenter. C’est plutôt pourquoi la croissance du fonds commence à avoir une signification différente de celle qu’elle avait auparavant.

Pendant la majeure partie de l’existence d’IBIT, depuis son lancement en janvier 2024, il y avait une seule façon de croître : les dollars arrivaient, un intermédiaire achetait du Bitcoin sur le marché ouvert, et les fonds accumulés par l’entreprise augmentaient. Dans ce cas, les « entrées d’ETF » correspondent à une pression d’achat, c’est pourquoi les investisseurs surveillent ces chiffres quotidiens.

En juillet 2025, la SEC a ouvert une deuxième voie : la création en nature.Au lieu d’envoyer de l’argent liquide, le dépositaire des dépôts de bitcoins en réalité envoie des pièces à la fondation, et reçoit des actions en retour – sans qu’il y ait besoin d’un livre d’ordres. Comme IBIT est structuré comme une fiducie donatrice, les actionnaires possèdent effectivement les bitcoins en question directement, pour des raisons fiscales. Le transfert n’est donc pas une vente. La base de coût initial du dépositaire reste attachée aux pièces versées dans la fondation, et l’impôt sur les gains de capital est reporté – souvent pendant des décennies – jusqu’à ce que les actions soient finalement vendues.

Cette voie de transfert est assez simple pour que cela soit important cette année. BlackRock a réduit son seuil minimum pour ces transactions de 25 millions de dollars à 1 million de dollars. Environ 5 milliards de dollars en bitcoins avec des taxes différées ont été transférés vers IBIT depuis le milieu de 2025. Selon Mitchnick, ce processus était original et devient de plus en plus standardisé. Il attribue également une partie de cette migration aux clients qui abandonnent la garde personnelle des cryptos en raison de problèmes réels tels que les enlèvements, les extorsions et les problèmes de garde des cryptos.

C’est le point structurel que la plupart des analyses ignorent. Les deux voies de développement du fonds se déroulent de manière similaire, mais elles mènent vers des directions opposées immédiatement. Une entrée de devises américaines représente une demande : quelqu’un a dû acheter des bitcoins pour créer ces actions, donc le prix a été influencé par cela. Un échange de biens représente un réapprovisionnement de l’offre existante : les cryptos étaient déjà dans le portefeuille de quelqu’un, et elles sont transférées à une institution qui a pour habitude de les conserver, plutôt que de les vendre. Le fonds se développe donc dans n’importe quelle direction. Seul un des deux scénarios constitue une offre sur le marché.

Avec le temps, les deux canaux font la même chose pour la structure du marché du Bitcoin : ils évacuent les bitcoins des mains qui pourraient les vendre, et les mettent dans des systèmes conçus pour les stocker. La “float” – l’offre réellement disponible pour l’achat – se réduit, bien que le plafond de 21 millions ne change jamais. La taille de ce phénomène mérite encore un chiffre : les 13 fonds de trading américains ont reçu un montant net…1,9 milliardAu cours de la semaine jusqu’au 22 août, c’est leur plus grand volume de pièces extraites par semaine depuis le début d’octobre. À prix actuels, cela représente environ 24 000 pièces, contre environ 3 100 pièces extraites chaque semaine. La quantité de pièces accumulées par IBIT est équivalente à près de cinq ans de nouvelles pièces émises.

Maintenant, la partie honnête : la machine fonctionne dans les deux sens. « Continuera à croître » est une description donnée par un gestionnaire de fonds pour son produit, et non une prévision des rendements que vous pourriez obtenir. Les créations générées par IBIT ont été négatives – des retraits nets de plus de 2 milliards de dollars au cours des trois mois jusqu’en août – avant que cette reprise ne transforme le dernier mois en une création nette d’environ 2 milliards de dollars. Un fonds qui accepte des bitcoins en nature peut également les restituer en nature, en renvoyant les pièces aux actionnaires, qui doivent alors décider quoi faire avec elles.

Et l’entreprise qui gère le fonds a sa propre vision. L’analyse de BlackRock datant du 17 août reconnaît les pertes causées par cette baisse des valeurs.Le prix du Bitcoin est environ de 50 % inférieur au record de l’automne dernier.À environ 126 000 $, il attribue cela à une « déleveraging liée aux actifs crypto » et au changement des flux d’investisseurs, plutôt qu’à une erreur dans sa théorie. Il décide donc de consacrer entre 1 et 2 % d’une allocation dans un portefeuille équilibré. C’est ainsi que l’entreprise indique aux investisseurs à long terme quel niveau de participation en Bitcoin est approprié.

Cela laisse donc une partie de l’histoire sans aucun soutien naturel : c’est là que se trouvent toutes ces pièces de monnaie. Le bitcoin d’IBIT, comme celui de la plupart des entreprises du secteur, est stocké chez Coinbase. Une analyse datant d’avril montre que…Plus de 84 % des actifs des ETF de Bitcoin sur le marché américainLe Bitcoin repose sur le principe que personne d’autre ne détient vos fonds. Son produit le plus réussi est donc l’centralisation des actifs, dont les risques opérationnels et réglementaires sont ceux d’une seule entreprise. La croissance qui semble être un signe de confiance est en réalité une concentration des risques, qui tend à se renforcer.

Pour un investisseur de détail, les choses sont simples. IBIT est une méthode simple et économique pour détenir des bitcoins sur un compte de courtier – une commission de 0,25 %, ce qui permet à BlackRock de gagner environ 150 millions de dollars par an. C’est une somme modeste par rapport à un actif de 9,2 billions de dollars. C’est pourquoi IBIT constitue une opportunité stratégique pour BlackRock, mais pas une raison valable pour acheter des actions de BlackRock. La croissance de IBIT ne change rien au profil du fonds : il s’agit plutôt d’une structure plus fragile, avec un risque accru lié au seul dépositaire responsable de la gestion des fonds. Le bitcoin lui-même reste un actif volatil : il a chuté de plus de 10 % au cours de l’année dernière, et est maintenant environ un tiers en dessous de son pic en 2025, même après une hausse de 32 % sur deux mois.

Croyez donc ce que BlackRock dit : son fonds en bitcoin continuera de croître. La vraie question est de savoir où cette croissance se concentrera. Les actifs destinés aux personnes qui ne font pas confiance aux banques sont maintenant placés au sein des plus grandes institutions financières. Ces actifs sont désormais comparables aux réserves d’actifs des entreprises. Alors, la valeur de vos actions dépend de la valeur de la monnaie en question, et non de l’ampleur du parking qui s’y trouve.