Iberdrola : Distribution de dividendes en échange du coût d’électrification

Iberdrola : Distribution de dividendes liés aux coûts d’électrification

C’est le genre de session où les investisseurs en actions européennes passent directement au-dessus des chiffres de clôture : l’indice phare de la région augmente seulement d’une petite fraction de pourcentage, et la plupart des grandes valeurs boursières évoluent très lentement. C’est ennuyeux… Mais derrière cette tendance plate se cache une histoire plus intéressante : il s’agit de l’entreprise qui, pendant près d’une décennie, a réorganisé tranquillement son structure interne, tandis que le marché entier regardait ailleurs. Je parle de Iberdrola, le géant espagnol de l’électricité : la plus grande entreprise de distribution d’énergie en Europe en termes de valeur boursière, et la deuxième plus grande entreprise de production d’électricité au monde.a dépassé 140 milliards d’euros cet étéIl devient de moins en moins un générateur de puissance, mais plutôt un opérateur de routes de péage dans le processus d’électrification du continent. De plus, il réalise des bénéfices qui augmentent constamment.

C’est cette dernière partie qui attire mon attention. Lorsque le prix d’une action ne varie pas pendant un an – sans aucun événement notable, sans aucune poursuite – les investisseurs cessent de se poser la seule question qui compte : l’activité d’entreprise est-elle en croissance plus rapide que l’inflation, et suffisamment durable pour résister à tout cycle économique ? Iberdrola mérite une réponse claire à cette question, et non pas simplement un haussement d’épaules.

La route piégeuse est construite sous vous.

Commencer par le côté de la demande, car c’est tout l’enjeu. La demande en électricité, qui était stable pendant deux décennies, commence à augmenter à nouveau. Cet augmentation ne provient pas des sources habituelles. Aux États-Unis, le réseau électrique doit alimenter des centres de données qui peuvent…De 9 % à 17 % de l’électricité du pays d’ici 2030De 4 % à 5 % aujourd’hui. L’Europe suit le même chemin : les centres de données y consomment environ 2 % de l’électricité actuellement. On s’attend à ce que cette part double d’ici 2030. De plus, selon un scénario optimiste, la capacité des centres de données en Europe pourrait passer de environ 10 gigawatts aujourd’hui à…environ 75 gigawatts d’ici 2040Ajoutez les pompes à chaleur, les véhicules électriques et l’électrification industrielle… Vous obtenez ainsi une vague de demande structurelle qui se concentre en un seul endroit : le réseau électrique.

C’est là que l’analogie liée aux péages cesse d’être une simple décoration. Une entreprise comme Iberdrola ne réalise pas de bénéfices au même titre qu’une centrale électrique qui vend de l’électricité sur les marchés en gros et vit du prix de l’électricité. Elle réalise des bénéfices en possédant plus d’actifs que ce que les régulateurs lui permettent de gagner à un taux fixe. Cette série d’actifs autorisés constitue la base des actifs réglementés, ou RAB. Les péages représentent donc les retours autorisés, et le trafic représente l’électrification. Plus d’électrification signifie plus d’investissements, ce qui signifie une plus grande base des actifs réglementés, et donc plus de revenus provenant des péages – mécaniquement, sans dépendre des fluctuations des prix de l’électricité.

Iberdrola a construit toute sa stratégie autour de ce mécanisme. Le plan pour 2025–2028 prévoit que…58 milliards d’euros d’investissements brutsEn gros, il y a une troisième partie supplémentaire par rapport à la période précédente de quatre ans. Environ deux tiers de cette somme – soit 37 milliards d’euros – sont consacrés aux réseaux réglementés. Environ 85 % du capital est destiné aux pays ayant des cadres réglementaires prévisibles, comme le Royaume-Uni avec 20 milliards d’euros et les États-Unis avec 16 milliards d’euros. La première moitié de l’année 2026 montre que les investissements dans les réseaux ont augmenté de 42 %, atteignant près de 4,4 milliards d’euros, soit presque deux tiers des 7 milliards d’euros investis. Plus de 70 % de ces investissements se font au Royaume-Uni, aux États-Unis et au Brésil. L’entreprise a même acheté un autre réseau routier entièrement, en acquérant Caruna, le plus grand distributeur d’électricité en Finlande, pour 5 milliards d’euros.

Le résultat est un bilan dynamique : la base d’actifs régulés, qui était d’environ 30 milliards d’euros au début du décennie, devrait atteindre 70 milliards d’euros d’ici 2028. Le plan prévoit également que cette somme atteigne plus de 90 milliards d’euros d’ici 2031. L’objectif est que les réseaux fournissent 55 % du BEBIDA du groupe d’ici 2028, contre plus de deux cinquièmes aujourd’hui. Chaque année, une part plus importante des profits d’Iberdrola sera soumise aux règles établies par les régulateurs – des règles qui ne dépendent ni du vent, ni du gaz, ni du prix de l’électricité en gros.

Une entreprise qui ne fonctionne plus ou ne peut pas survivre en fonction des prix de l’électricité

Cette évolution se reflète dans les chiffres. Au premier semestre 2026, Iberdrola a rapporté queBénéfice net de 4,34 milliards d’euros, soit une hausse de 22%— C’est un titre sensationnel, mais il inclut également les bénéfices financiers provenant de la vente de centrales thermiques au Mexique. En retirant cela, le bénéfice net a augmenté de 8 %, et l’EBITDA a augmenté de 7 % pour atteindre 8,05 milliards d’euros. Pour l’ensemble de l’année 2026, la direction a confirmé que le bénéfice net ajusté augmenterait « confortablement au-dessus de 8 % ».

La différence entre ces deux chiffres mérite une attention particulière, car elle définit le cas d’investissement. La croissance spectaculaire de 22 % provient de la vente d’un actif. La croissance stable de 8 % correspond à l’activité principale de l’entreprise. Selon le plan, Iberdrola vise un bénéfice net ajusté de 7,6 milliards d’euros d’ici 2028. L’entreprise s’est engagée à ce que trois quarts de ses revenus avant impôts proviennent d’activités à long terme ou réglementées – c’est-à-dire les activités dont les taxes et les chocs de prix ont le moins d’impact.

Le mécanisme de distribution des dividendes continue de fonctionner.

Maintenant, la partie qui fait de cette entreprise un candidat potentiel pour une allocation de revenus, plutôt que simplement une entreprise gérée efficacement. La politique des actionnaires d’Iberdrola est claire : un paiement de 65 % à 75 % du bénéfice attribuable.Minimum garanti de 0,64 € par action d’ici 2028Et environ 20 milliards d’euros de dividendes distribués entre 2025 et 2028. Le dividende de 2025 s’est élevé à 0,685 euros par action, et les dividendes intermédiaires continuent d’augmenter à un rythme…Environ 8 % par an.— Il semble que l’entreprise n’ait aucune intention de s’interrompre.

À un prix de 20 euros par action, l’action a été cotée dans cette fourchette jusqu’en 2026. Cela correspond à une rendement initial d’environ 3,5 %. C’est le bon équilibre sur la courbe des rendements actions : pas un rendement élevé et constant, mais un rendement modéré avec une croissance élevée. Les calculs de multiplication permettent de comprendre comment cela fonctionne. Un rendement de 3,5 % qui augmente de 8 % par an double son rendement par rapport au coût de l’action environ tous les neuf ans. Si l’on conserve cet investissement pendant deux décennies, le flux de revenus devient quelque chose que même un rendement constant de 6 % ne peut jamais égaler. Et contrairement à la plupart des investissements à haut rendement, le dividende est couvert – environ un demi-ton de les bénéfices. De plus, le dividende en actions optionnel, qui permet aux actionnaires d’obtenir de nouvelles actions plutôt que de l’argent, donne à l’entreprise une flexibilité qui ne nécessite pas de réduction du dividende.

Je ne pense pas que ce soit une solution rapide pour obtenir des bénéfices. Je ne le considérerais pas comme tel. Il s’agit plutôt d’un dividende composé à un prix juste, et non bon marché – c’est une situation complètement différente.

Qu’est-ce qui pourrait briser l’histoire ?

Je pense que les dividendes seront durables, mais cela n’est pas garanti. Il y a deux facteurs qui méritent une attention particulière.

Le premier est le bilan financier. Le modèle de route à péage est financé par des dettes, et les agences de notation en tiennent compte. Fitch a attribué une note BBB+ à Iberdrola, en anticipant…Le levier net devrait être d’environ 4,2 fois jusqu’en 2028.Même après une recente augmentation de capital.Le dette nette s’est élevée à 48,5 milliards d’euros à la fin du mois de septembre dernier.Et cela s’est amélioré depuis, avec une partie de cette augmentation liée au fait que l’entreprise finance ses activités grâce à des instruments hybrides. C’est bien un investissement de qualité… mais Iberdrola dispose d’un niveau de notation de crédit inférieur à celui des pays dotés d’une notation A, où elle dépense la plupart de son capital. Cet écart constitue donc le principal problème. Le modèle fonctionne tant que les rendements obtenus permettent de couvrir les coûts de financement ; mais en cas de taux d’intérêt plus élevés ou lorsque les régulateurs réduisent ces rendements, c’est précisément dans ce scénario que l’action devient stagnante.

Le deuxième levier est la politique ; il cible la partie plus ancienne de l’entreprise.L’Espagne discute d’une taxe sur les grandes centrales électriques.— Une proposition qui, à l’heure actuelle, n’a pas encore été mise en œuvre – tandis que son programme budgétaire pour 2026 a réorganisé les taxes sur l’énergie et a ramené le TVA sur l’électricité à 10 %. Le risque majeur se situe au Royaume-Uni, le principal lieu d’investissement d’Iberdrola : la taxe sur les profits liés à la production excédentaire d’électricité va augmenter.45 % à 55 % ce juilletLe gouvernement encourage les fermes éoliennes et solaires plus anciennes, qui représentent environ 30 % de la capacité énergétique du Royaume-Uni, à passer des contrats à prix fixe. Ces mesures visent à limiter les profits excessifs liés à la production d’énergie – c’est-à-dire cette partie de l’industrie qui est sensible aux prix – et non les réseaux réglementés. C’est précisément pour cette raison que le modèle basé sur les réseaux et l’objectif de 75 % de revenus contractuels sont importants pour la sécurité des dividendes : la réaction politique contre les prix élevés de l’énergie vise donc la partie de Iberdrola qui diminue, et non celle qui augmente.

Et puis, il y a aussi l’évaluation, exprimée honnêtement. Les actions restaient stables tout au long de l’année où les bénéfices ont été records.Le cours a atteint environ 19 € en janvier, soit environ 17 fois le bénéfice.À la fin de leur plage de prix habituelle, et à un prix plus élevé que la plupart des concurrents européens… Avant même de dépasser 20 € cette année. Les analystes raisonnables ont conclu que le marché prend déjà en compte une grande partie de la croissance, ce qui signifie qu’on achète une excellente entreprise à un prix pas si bon. Je vois les choses différemment. Ce n’est pas une affaire à petit prix ; c’est plutôt un instrument qui permet d’accroître les revenus. La tendance plate du prix empêche que les rendements soient réduits. Il n’y a pas besoin de reévaluer cet actif pour en tirer profit. Je n’ai pas pu obtenir de prix exacts lorsque j’écrivais ces lignes, mais l’histoire des cours boursiers jusqu’à mi-2026 est claire : stable, tandis que les bénéfices et les dividendes augmentent progressivement.

La perspective des revenus

Alors, où se situe cet investisseur en revenus ? Du point de vue des revenus et du risque/revenu, Iberdrola fait partie de la catégorie des actifs qui génèrent des revenus croissants : un rendement actuel modéré, une croissance élevée, et une politique de distribution des dividendes clairement définie par écrit, soutenue par un bilan solide et de qualité. C’est le type d’investissement que l’on peut conserver sans avoir à s’y attarder trop. Les dividendes contribuent à la croissance, la construction d’électrification génère les volumes d’investissements, et l’indifférence du marché s’occupe du reste.

J’aurais une conviction forte concernant un secteur que je comprends bien. Iberdrola correspond bien à ce profil : des infrastructures essentielles, un pouvoir de tarification institutionnalisé, et une demande structurelle qui ne dépend pas d’un seul facteur macroéconomique. Si cela mérite une petite part dans le portefeuille, ou s’il est nécessaire de prendre une position plus importante, c’est une question de allocation à laquelle chaque lecteur doit répondre en fonction de sa tolérance au risque et de son horizon de retraite. Ce que je dirai, c’est ceci : nous consacrons beaucoup d’efforts à chercher des rendements dans des situations exotiques, tandis que des entreprises comme celle-ci travaillent dans des conditions très stables. La chose la plus intéressante lors de cette séance européenne monotone n’était pas l’indice lui-même. C’était plutôt tout ce que l’indice représentait, car il était trop stable pour être exploité.