Hyperliquid Strategies a « doublé » son capital de hype. Par action, cela représente une augmentation d’environ 1,5 fois.

Hyperliquid Strategies, la société spécialisée dans les cryptomonnaies qui a été cotée sur Nasdaq sous le symbole PURR en décembre, a présenté ses résultats pour la première année fiscale complète le 27 août : elleLe montant levé s’élève à 647 millions de dollars, ce qui représente plus que le double du nombre de tokens HYPE qu’il détient, soit 29,3 millions.Et les bénéfices nets s’élevaient à 305,5 millions de dollars. Les actions ont augmenté de près de 18 % suite à cette annonce. Ce sont les chiffres principaux. Mais le nombre d’actions en circulation est un indicateur plus révélateur.

Les 647 millions de dollars n’étaient pas des revenus provenant de ventes à des clients. Il s’agissait plutôt des sommes obtenues en émettant environ 74 millions d’actions nouvelles via une « plateforme d’émission d’actions » – un arrangement qui permet à une entreprise de vendre des actions sur le marché par tranches, à un prix moyen de 8,70 dollars par action. L’entreprise a ensuite converti cet argent en HYPE.773,4 millions de dollars pour acheter environ 16,5 millions de tokens, à un prix moyen de 46,77 dollars par token.Les actions en circulation ont diminué, passant de environ 132 millions lors de la fusion de décembre àun peu plus de 200 millionsAujourd’hui.

C’est là que le titre annoncé ne correspond pas à la réalité par action. Le nombre total de tokens est passé de 12,5 millions à 29,3 millions – soit une augmentation de près de 2,3 fois. En termes par action, la seule mesure qui permet de savoir quel est l’apport d’un actionnaire existant est l’exposition au HYPE : elle est passée de environ 0,095 tokens à environ 0,146 tokens – soit une augmentation d’environ 1,5 fois. La société a doublé sa fortune, et la part appartenant aux actionnaires existants a augmenté beaucoup moins, car cette partie de la fortune a été achetée en partie grâce à leur dilution.

Pour comprendre pourquoi, il est utile de savoir à quoi ressemble cette entreprise. Hyperliquid Strategies n’est pas une entreprise opérationnelle ; c’est plutôt un fonds qui possède un symbole d’action boursière.Formé par la fusion d’une opération de crédit-croissance dans le cadre de Sonnet BioTherapeutics, une petite entreprise biotechnologique.Son bilan comprend un seul actif : HYPE, le token de Hyperliquid, le plus grand exchange de dérivés sur la chaîne blockchain. Son rôle est d’accumuler, de détenir et de compléter ce token.publie un « valeur nette des actifs ajustée » chaque semaineIl montre les jetons, l’argent en espèces, ainsi que les impôts qu’il devrait payer s’il les vendait. Le conseil d’administration est dirigé par Bob Diamond, l’ancien directeur général de Barclays. L’entité est une société cotée en Delaware, de type C-Corp, et dépend des règles de la SEC.

Aujourd’hui, les comptes deviennent transparents. Presque tous les 305,5 millions de dollars de « revenus » – dont 709,9 millions de dollars – sont en réalité des gains non réalisés liés à l’appréciation du prix du token. En retirant un montant de 169,2 millions de dollars correspondant aux charges uniques liées à la fusion, ainsi que 35,6 millions de dollars provenant des activités biotechnologiques historiques, et 183,5 millions de dollars d’impôts différés, on arrive à un chiffre proche du total déclaré. Les résultats réels d’exploitation sont donc faibles : 9,5 millions de dollars provenant des contributions de staking et des revenus liés aux validateurs, 2,7 millions de dollars en intérêts, contre 14 millions de dollars de coûts. Sur un fonds de roulement de 1,9 milliard de dollars, le rendement en espèces est négligeable ; les « intérêts » générés par cette entreprise proviennent presque entièrement de l’appréciation du token, et non de revenus réinvestis. Et comme il s’agit d’une société cotée, les impôts, qui représentent près de 21 % des revenus, se situent entre le montant total des tokens et ce que les actionnaires reçoivent finalement. C’est pourquoi les chiffres de valeur nette de l’entreprise, après déduction des impôts, sont très bas.

Cela amène à une description honnête du jeu. Un titre financier comme celui-ci se finance en vendant ses propres actions, lorsque celles-ci se vendent à un prix supérieur à la valeur de l’actif associé à chaque action – c’est donc un “prémium par rapport à la valeur nette des actifs”. Tant que cela continue, chaque nouvelle action ajoute de la valeur par action, plutôt que de diluer cette valeur. Ainsi, lever des fonds et acheter des tokens permet de continuer à générer de la valeur. PURR a passé les premiers mois de son existence en étant vendu à un prix bien inférieur à sa valeur réelle : l’action…environ 3 dollarsEt la direction achetait à nouveau ses propres actions, à un prix moyen de 4,80 dollars, tandis que plus tard elle vendait de nouvelles actions à un prix moyen…$6.31 au premier trimestreEt 8,70 pour l’ensemble de l’année. Acheter ses propres actions à bas prix et les vendre à prix élevé, en transformant ce spread en tokens, c’est la plupart de la stratégie. Cela fonctionne jusqu’à ce que le marché cesse de verser ce premium. Après la publication des résultats financiers, l’action…Échangé à environ 13,60 $, soit environ 1,35 fois son valeur nette ajustée.Une grande partie des ventes provenait de transactions à prix réduit pour clôturer les actions, ce qui ne peut se reproduire. Ce qui reste, c’est une action qui se vend à environ un tiers de sa valeur actuelle.

Tout cela ne signifie pas que le jeton sous-jacent est vide. C’est cette distinction qui constitue l’atout réel de HYPE. HYPE est soutenu par un véritable business de frais. Hyperliquid est le principal lieu où se déroulent les contrats perpétuels sur la chaîne de blocs (contrats que les investisseurs utilisent pour parier avec levier sur une hausse ou une baisse des prix) : environ 63 % de l’intérêt des contrats perpétuels décentralisés, plus de cinq fois celui de son concurrent le plus proche. En outre, environ 9,4 % du volume total des contrats perpétuels mondiaux, y compris ceux des exchanges centralisés, s’élevait à la date du 30 juin. Le protocole a versé près de 945 millions de dollars dans l’écosystème au cours de l’année se terminant le 30 juin. La plupart de ces fonds sont utilisés pour effectuer des achats automatisés sur le marché ouvert de HYPE.97 % des frais de transaction sont reversés à un programme qui a déployé plus de 1,3 milliard de dollars.Sur le token en question. C’est pourquoi HYPE a augmenté de près de 77 % au cours du trimestre de juin, tandis que le marché des cryptos dans son ensemble a chuté d’environ 13 %. Il y a également des risques spécifiques liés à HYPE : l’offre de tokens continuera jusqu’en 2027, et le token n’est pas bon marché selon les normes habituelles ; il se négocie à un prix d’environ…60x des revenus liés au protocole, sur une base complètement diluée, à la mi-juin.Et pour un détenteur américain, PURR est maintenant l’un des plusieurs instruments financiers qui représentent la même valeur : les ETF liés à HYPE ont commencé à être négociés en mai et juin.Le HYPG de Grayscale est à 0,29 %, et le BHYP de Bitwise est à 0,67 %.– Emballages plus économiques, sans besoin de gestion de frais supplémentaires.

La manière utile de lire ce rapport est donc de le considérer comme deux questions distinctes. Premièrement, est-ce que HYPE vaut le prix qu’il propose ? Cela concerne les aspects réels du produit, ses frais, sa concurrence et ses avantages comparatifs, et non la société elle-même. Deuxièmement, est-ce que PURR, avec un prix supérieur d’environ 1,35 fois le coût de base, vaut la peine d’être acheté ? Cela inclut le prix des actifs sous-jacents, les taxes corporatives en cas de vente ultérieure, ainsi que le prix supplémentaire qui peut diminuer ou même disparaître, comme cela s’est passé cette année. Le risque structurel est réflexif : le même cycle qui augmente les prix attire l’équité, l’équité achète des tokens, et les tokens augmentent… mais ce cycle peut aussi se retourner. Une baisse des tokens, combinée à une diminution du prix, peut faire que une “très forte” valeur du produit ne soit pas suffisante pour compenser les pertes subies par celui qui a payé le prix élevé.

Cela fait de ce rapport un bon moment pour comprendre clairement PURR : une entreprise qui utilise des méthodes de levier et qui est sensible aux impôts, avec des prix élevés pour posséder un actif volatil. Les montants de 647 millions de dollars et 1,9 milliard de dollars représentent donc les résultats de l’entreprise. L’activité de l’entreprise est très prometteuse, et le prix payé pour y croire est celui que le marché impose actuellement. Pour les actionnaires, le seul chiffre important est le bénéfice par action, ainsi que le prix payé pour cet avantage, par rapport au VNI indiqué. Le total du trésorier, et le “bénéfice net”, qui en réalité ne représente qu’une simple marqueur, sont donc les critères importants, plutôt que les aspects économiques.