Hyperliquid génère de l’argent réel. Mais son record de volume cache un problème de revenus.

Hyperliquid fait quelque chose que la plupart des cryptos ne parviennent jamais à faire : elle gagne de l’argent réel. À la fin du mois de juin, elle avait dépassé…1 milliard de dollars de revenus cumulés liés au protocole.Moins de deux ans après le lancement, et il a été publié.Les plus hautes bénéfices trimestriels dans l’histoire de la finance décentraliséeSur le long chemin… Ce n’est pas un titre qui parle d’une hausse symbolique ; c’est plutôt une affirmation de fait concernant les frais payés par ceux qui choisissent de commercer là-bas. Pour un secteur où toutes les affirmations s’effondrent sous l’examen, l’adoption de ces pratiques reste réelle.

La question plus difficile est de savoir si Hyperliquid conserve l’argent qu’il gagne. En ce sens, l’année dernière a montré une divergence plutôt inquiétante : le volume des transactions continue d’atteindre des records, tandis que les revenus provenant des frais payés par la plateforme ont chuté d’environ 43 % par rapport à leur niveau maximal. Comprendre cette différence – et ce qu’elle fait au niveau de la logique de prix du token – est donc l’essence même de la question d’investissement.

Qu’est-ce que Hyperliquid, au juste ?

Hyperliquid est une plateforme d’échange décentralisée pour les contrats à terme perpétuels. C’est le produit de volume le plus important dans le domaine des cryptomonnaies. Hyperliquid fonctionne sur sa propre blockchain de niveau 1, sans avoir besoin de s’appuyer sur des chaînes comme Ethereum ou Solana. Cela peut sembler être un détail technique, mais c’est en réalité le principe fondamental de Hyperliquid : la blockchain étant conçue spécialement pour ce type de fonctionnement, Hyperliquid peut gérer une bibliothèque d’ordres sur la blockchain avec la vitesse et la liquidité nécessaires pour les traders de contrats à terme perpétuels. Contrairement aux pools automatisés utilisés par la plupart des plateformes DeFi.

Le commerce de contrats à terme perpétuels est le métier.91 % des revenus proviennent de frais de transaction.Payé par les commerçants, et les frais sont délibérément compétitifs — un tarif de base pour les acheteurs.0.045%Avec des tiers qui réduisent encore les coûts des plus grands établissements, et qui versent des remboursements aux marchés financiers pour assurer la liquidité.

Voici le design qui est important pour toute personne qui pense au token.Environ 97 % des frais de protocoleTrésorerie vers les détenteurs : les revenus sont envoyés vers un fonds en chaîne.Acquiert automatiquement des tokens HYPE sur le marché ouvert et les brûle.Le volume des transactions en hausse contribue à ce processus de rachat de tokens, c’est pourquoi le volume n’est pas simplement une métrique superficielle. C’est l’élément qui paie les détenteurs de tokens. Depuis le lancement, plusieurs pour cent de l’offre maximale de tokens ont été épuisés.

Des registres sur le sol, moins d’argent conservé

Maintenant, voici les chiffres qui devraient vous faire ralentir. L’ouverture d’positions de Hyperliquid a atteint des niveaux records cette année, dépassant…11 milliards de dollars – ce qui représente environ 9 % des positions perpétuelles mondiales.Cependant, les revenus liés aux frais trimestriels ont diminué de près de…357 millions de dollars au troisième trimestre 2025, contre environ 202 millions de dollars au deuxième trimestre 2026.une goutte d’environ 43 %. Le programme de rachat sur lequel repose la valeur du token a également diminué : de près de290 millions de dollars au troisième trimestre 2025, pour environ 149 millions de dollars au deuxième trimestre 2026En gros, une division par deux.

La raison n’est pas que les utilisateurs partent. C’est parce que Hyperliquid a systématiquement réduit sa marge bénéficiaire afin de les attirer.

Une partie de cela est liée à la concurrence de prix : les réductions de frais selon le niveau de participation et les remises sur les investissements permettent à un grand nombre de traders de payer une commission inférieure à moitié du montant de base. Ainsi, plus d’activité de ces traders génère moins de revenus par dollar échangé. La changement structurel majeur vient d’une proposition de gouvernance appelée HIP-3, qui permet aux constructeurs d’investir en HYPE pour lancer leurs propres marchés perpétuels.Conserver jusqu’à 50 % des frais de transaction.Ces marchés « déployés par les constructeurs » ont évolué…<2% of total platform volume at the start of 2026 to ~50% by mid-2026Et la part des revenus bruts partagée avec ces constructeurs est passée de moins de 6 % à environ 18 % en un an. Un constructeur, TradeXYZ, représente une partie importante de cette part.Plus de 90 % des titres en open pour HIP-3— Les actions, les matières premières et les indices tokenisés qui ont remplacé Bitcoin comme actif le plus important dans le marché.

C’est là le problème. Le volume de transactions nominale – c’est le chiffre qui attire l’attention des médias – est en hausse, mais Hyperliquid conserve moins de valeur pour chaque dollar de volume que par le passé. Pour les détenteurs, c’est la différence entre l’utilisation du volume et la récupération de sa valeur. C’est donc la mesure la plus importante sur cette page.

Une réduction des frais ou une stratégie ?

Il y a deux manières honnêtes de interpréter cette divergence. Les preuves ne permettent pas encore de déterminer laquelle est la bonne.

L’interprétation pessimiste est que Hyperliquid offre ses économies pour pouvoir acquérir de l’espace de stockage. Il est possible qu’il ne puisse jamais augmenter les prix sur sa plateforme… Une plateforme qui cherche à être la plus bon marché sur un marché où des concurrents existent également.Lighter et AsterIls se rapprochent de nous, et la valeur totale du token repose entièrement sur une mécanique de rachat qui diminue de plus en plus. De ce point de vue, le volume d’échanges est un symptôme de l’effondrement de la barrière protectrice, et non de son renforcement.

L’interprétation stratégique, que Hyperliquid promeut et qui mérite d’être prise en compte, est que l’équipe échange délibérément son taux de commission contre sa position dans le marché. Elle se présente donc comme l’« infrastructure de liquidité » – l’infrastructure à laquelle les constructeurs peuvent se connecter – plutôt que comme une simple plateforme de trading. En permettant à TradeXYZ et aux autres plateformes de gérer l’interface utilisateur pour les actifs traditionnels tokenisés, Hyperliquid capte des revenus liés aux transactions, que l’on ne pourrait jamais obtenir en développant tous les produits soi-même. Considérez cela comme un coût lié à l’acquisition de part de marché ; le taux de commission diminuant par unité de volume représente donc un acompte sur les revenus totaux, qui augmenteront finalement à mesure que la base d’utilisateurs continue de croître.

Ces deux résultats ne sont pas des débats décoratifs ; ils indiquent les variables auxquelles il faut prêter attention. Hyperliquid conserve-t-il un taux de rétention au fil de son expansion, ou chaque nouvelle unité de volume est-elle moins chère que la précédente ? Les données actuelles penchent vers l’hypothèse que les coûts sont plus bas. De plus, il y a une baisse continue des revenus trimestriels… Certains estimations indiquent que…Q3 2026 : environ 150 millions de dollars— cela affinerait cette réponse.

Ce que le marché fixe comme prix

Le marché l’a déjà remarqué. L’HYPE a atteint un niveau record.90 en juinEntre août et le mois de juillet, le prix du token a chuté de environ 30 %, en dessous des 50 dollars, suite à la ralentissement des opérations de rachat et à la baisse des revenus. Cependant, il a depuis repris, atteignant près de 84 dollars. Cependant, en raison d’une correction sur le marché des cryptos, cette valeur a été réduite à nouveau. Aux plus bas niveaux en août, le prix du token se situait autour de…16 fois son cours de marché annuel, en fonction des bénéfices annuels, et 70 fois en base diluée.Un rappel que la quantité maximale de tokens est de un milliard, alors qu’il n’y a actuellement que 222 millions de tokens en circulation.

Cette différence entre l’offre circulante et l’offre maximale est importante, car elle entraîne une dilution jusqu’en 2027 : environ…10 millions de HYPE (valant environ 550 millions de dollars) détenus par les contributeurs principaux ont été libérés le 6 août.Avec des déverrouillages mensuels en continu. Avertissements réglementaires – provenant deLa banque centrale de SingapourEt au Royaume-Uni : ajoutez une exigence de conformité en plus de l’économie propre du token.

En termes simples, Hyperliquid est l’un des rares endroits dans le domaine des cryptomonnaies où il est vrai que l’entreprise gagne de l’argent. Cela mérite respect, plutôt que d’être ignoré. Mais la valeur du token ne augmente pas simplement parce qu’une plateforme de trading gagne de l’argent ; elle augmente parce que les détenteurs reçoivent une part croissante de cet argent. Actuellement, la plateforme de trading gagne de l’argent, mais elle reçoit moins de cette argent par transaction. De plus, le nombre de titres repris par la plateforme a été divisé de moitié. Il s’agit donc d’une divergence dans les actions réelles, et non d’une conclusion définitive. Jusqu’à ce que le taux de prise de titres se stabilise, tandis que le volume de transactions continue de augmenter, l’histoire des ventes et des revenus de HYPE vous dit deux choses différentes. Et c’est l’histoire des revenus qui est sur laquelle se base la valeur de l’action.