Les flux d’argent vers les ETF HYPE ressemblent à une confiance, mais en réalité, c’est plutôt comme un soulagement.

Les ETFs de la série HYPE des États-Unis ont enregistré une variation d’environ2,84 millions en entrées nettesPour la semaine qui s’étend jusqu’au 7 août, il y a eu une interruption dans la série de trois semaines consécutives de recharges.30 millions de dollarsDes fonds sont utilisés pour cela. Certains médias considèrent cette inversion comme un signe de confiance institutionnelle renouvelée. Je devrais être prudent à ce sujet.

Il est plus utile de considérer ce que représentent les HYPE ETF en tant que thèse d’investissement – et de savoir si cette thèse reste solide.

La thèse qui a permis le lancement

Lorsque Bitwise, 21Shares et Grayscale ont lancé leurs ETF Hyperliquid entre mai et juin de cette année, quelque chose de vraiment nouveau est arrivé sur Wall Street. Pour la première fois, un token d’exchange décentralisé – un actif lié au secteur DeFi, et non une monnaie de paiement ou une valeur de stockage – a été intégré dans un produit financier américain réglementé. Les investisseurs traditionnels pouvaient désormais acheter HYPE via un compte de courtage standard, sans avoir à utiliser de portefeuille, de clé privée ou d’exchange offshore. L’accès direct à Hyperliquid reste réservé aux participants américains ; donc, les ETF étaient le seul moyen de passer à travers cette transition.

La proposition de vente était claire. Hyperliquid gère le plus grand marché de produits dérivés sur la chaîne blockchain dans le domaine des cryptos.Entre 44 % et 80 % du volume total des futures perpétuelles sur la chaîne blockchain.Cela dépend de la manière dont on mesure les chiffres. Le protocole a généré environ 857 millions de dollars en frais en 2025, rien que pour cette année-là. De plus, environ 97 % de ces frais de transaction sont reversés dans un « Fonds d’aide » qui achète automatiquement des HYPE sur le marché ouvert et les détruit – c’est un mécanisme de rachat programmé qui relie les revenus de la plateforme directement à la rareté des tokens.

Les investisseurs institutionnels apprécient cette histoire. On dirait un programme de rachat d’actions par les entreprises, ce qui est un concept qu’ils comprennent bien. Le premier mois d’existence de l’ETF a confirmé son attrait : presque…160 millions d’importationsIl est arrivé au moment où les ETF de Bitcoin perdaient de l’argent. Les flux nets cumulés se situent maintenant à 280,8 millions de dollars.

Le problème des revenus est quelque chose sur quoi personne ne parle dans les documents relatifs à l’ETF.

La thèse du rachat ne fonctionne que si les revenus liés au protocole restent stables. C’est là que les données deviennent problématiques.

Les revenus du protocole de Hyperliquid pour le second trimestre 2026 sont tombés à202 millionsIl y a une baisse de 43 % par rapport à son pic de environ 357 millions de dollars au troisième trimestre 2025. Si la tendance du début du troisième trimestre se maintient, le prochain trimestre pourrait atteindre environ 150 millions de dollars – ce qui pourrait signifier une quatrième série de baisses consécutives. Le volume des rachats d’actions s’est aligné sur la baisse des revenus : il est passé de près de 290 millions de dollars au troisième trimestre 2025 à environ 149 millions de dollars au deuxième trimestre 2026.

Cela est important, car la reprise des actions était censée constituer un facteur positif structurel pour l’entreprise. Il s’agit d’une politique de l’entreprise, et non d’un dividende contractuel ; donc, il n’y a aucune garantie que cette politique continue à se poursuivre à un rythme constant. Mais sa diminution annule l’argument principal selon lequel les dynamiques de l’offre chez HYPE sont structurellement favorables.

La baisse des revenus se produit même alors que l’activité de trading est en hausse. Le montant des titres en circulation sur Hyperliquid a atteint un niveau record, supérieur à 11 milliards de dollars, au milieu du mois de juillet. Le volume des transactions perpétuelles sur 30 jours a atteint environ 178 milliards de dollars. Cette différence provient d’une choix structurel : la mise à jour HIP-3, introduite en octobre 2025, permet aux développeurs de placer 500 000 HYPE pour créer leurs propres marchés perpétuels et récupérer jusqu’à 50 % des frais de transaction générés. Les marchés auto-créés ont augmenté de près de 2 % du volume au début de l’année, pour atteindre environ 50 % en juillet. La plateforme grandit, mais plus de la moitié de cette croissance ne contribue plus au trésor du protocole – et donc ne contribue pas non plus aux achats de titres.

C’est l’équivalent sur la chaîne de blocs d’une entreprise qui élargit sa base de revenus en adoptant un modèle de marché où les vendeurs tiers conservent la moitié des bénéfices. Le volume des ventes augmente ; les revenus récupérés diminuent.

Ce que les 2,8 millions de dollars nous révèlent vraiment

Dans ce contexte, les 2,8 millions de dollars en entrées ne ressemblent pas vraiment à une confirmation de confiance, mais plutôt à une fluctuation technique. Ces fonds ont juste vécu la période de sorties la plus longue depuis le lancement : 12 séances consécutives sans entrées de fonds, avec des retraits atteignant 14,7 millions de dollars durant la semaine se terminant le 31 juillet. Le BHYP de Bitwise a absorbé la plus grande partie de ces fonds. Nikolaos Panigirtzoglou de JPMorgan a attribué cette baisse aux actions de concurrence. Le prix de HYPE a également chuté, passant des 60 dollars au moins.$55Environ 29 % en dessous de son niveau record du 16 juin, soit 76,87 $.

Cette inversion s’est produite au même moment que une reprise plus importante des ETF. En ensemble, les entrées de capitaux dans les ETF liés aux cryptomonnaies ont atteint environ 1,1 milliard de dollars cette semaine. Les fonds dédiés à la Bitcoin ont reçu 853,5 millions de dollars, tandis que les fonds dédiés à l’Ethereum ont reçu 244,9 millions de dollars. Les ETF liés à Solana ont reçu 145 000 dollars, et les XRP ont reçu 1 million de dollars. Ces entrées de capitaux étaient liées à une amélioration générale du marché, et non pas à une actualisation spécifique de la théorie économique qui sous-tend ces ETF.

Pendant ce temps, un autre point de pression est en train d’apparaître. Le 6 août, environ 10 millions de tokens HYPE ont été débloqués pour les contributeurs clés. Des débloquements mensuels sont prévus jusqu’en 2027. Aucun capital de risque ou allocation de fonds privés n’est disponible, ce qui faisait partie des conditions initiales (pas de risque de vente anticipée par les investisseurs). Mais les débloquements pour l’équipe et les contributeurs représentent toujours une quantité de tokens qui n’était pas en circulation auparavant.

La question de la catégorie

Je pense que l’expérience des ETF HYPE sera importante, indépendamment des données de flux à court terme. En effet, c’est un test pour voir si le cadre réglementaire de la SEC peut permettre l’utilisation des tokens de protocoles DeFi avec des mécanismes de revenus réels. Si cela réussit, d’autres produits liés aux protocoles pourraient suivre le même chemin. Si, en revanche, les fondamentaux économiques se détériorent et l’incertitude réglementaire augmente, cela posera une limite à toute tentative de développement dans ce domaine.

Actuellement, la situation est mitigée. Les produits hyperliquides dominent vraiment sur le marché des dérivés en ligne. Quant au segment des titres perpétuels liés aux actifs financiers – pétrole brut, or, actions tokenisées – il croît suffisamment rapidement pour surpasser Bitcoin en tant que plus grand marché en termes d’ouverture de positions, à la mi-juillet. C’est une demande réelle pour des produits synthétiques en ligne. Le protocole construit clairement quelque chose que les gens veulent utiliser.

Mais l’investissement dans les ETF dépend d’une chaîne de transmission spécifique : un volume de transactions élevé → des revenus importants provenant du protocole → des rachats importants → une compression de l’offre → un soutien aux prix. Cette chaîne se brise au deuxième maillon. Le volume augmente, mais la part des revenus du protocole dans ce volume diminue.

Quoi regarder

Le taux de rachat est le seul indicateur qui permet de déterminer si la théorie est en voie de récupération. Si les revenus liés au protocole se stabilisent ou augmentent – peut-être grâce à nouvelles catégories de marché, des tarifs plus élevés, ou un rééquilibrage par rapport au modèle de partage des frais – alors le mécanisme de rachat reprend ses activités, et l’ETF retrouve son argument structurel. Si les revenus continuent de diminuer chaque trimestre, le produit devient alors une simple action binaire sur un token dont le prix dépend de la demande spéculative, plutôt que du cycle de revenus qui lui a permis d’être vendu.

Je n’ai pas de opinion claire quant à savoir si l’architecture de partage des frais HIP-3 sera finalement bénéfique pour la valeur à long terme du protocole. Il est possible que l’activité totale de l’écosystème augmente suffisamment pour compenser les pertes de revenus liées aux transactions. C’est une théorie plausible. Mais les détenteurs d’ETF doivent attendre que ces chiffres soient révélés dans les données avant de réactiver leur hypothèse initiale.

Les 2,8 millions de dollars en entrées représentent un chiffre positif à regarder dans une feuille de calcul. Dans ce contexte, c’est un soulagement après une baisse de trois semaines – ce n’est pas un signe structurel.