Hydro One : Une utilité de qualité qui exige un prix élevé

Hydro One : Une utilité de qualité, qui exige un prix élevé.

Hydro One est une entreprise de services publics de qualité, mais ses coûts sont élevés. Ces deux arguments méritent d’être pris au sérieux. La réponse à la question de l’investissement se trouve entre ces deux points. L’entreprise détient la plupart du réseau de transmission à haute tension en Ontario, ainsi que le plus grand réseau de distribution d’électricité de la province. Elle serve 1,5 million de clients et est entièrement régulée par les tarifs fixés par le Conseil de l’énergie de l’Ontario. Elle ne possède aucune activité de production d’électricité ou de contrôle des prix des matières premières. C’est donc un critère important pour évaluer une entreprise. Mais le cours de l’action a déjà payé pour cette qualité.Vers 55 C$ le stock est vendu.Pour environ 24 fois les bénéfices récents, et avec un dividende trimestriel de 0,3531 CAD, cela représente une rendement d’environ 2,5 %.3,29 % il y a trois ansSur les trois critères que je applique à un candidat potentiel en termes de revenus et de croissance : le rendement initial par rapport à son histoire, le multiple des revenus par rapport aux normes de sa propre entreprise et de ses concurrents, ainsi que la situation financière de l’entreprise en termes de paiements – la qualité passe, mais la valeur de l’entreprise échoue. Cette colonne permet de concilier ces deux critères.

La Qualité n’est pas en question.

Commencer par le quart, car c’était un bon quart. Hydro One a rapportéRichesses nettes en hausse de 13 %, à 370 millions de dollarsPour le deuxième trimestre, le bénéfice par action s’est élevé à 0,62 CAD, contre 0,54 CAD l’an dernier. Les revenus ont atteint 2,30 milliards de dollars – une augmentation de 11 % par rapport à l’année précédente. En retirant les coûts liés à l’énergie électrique, qui sont payés aux clients et transmis aux générateurs, la croissance reste encore plus significative : 5,5 %. La croissance repose sur un plan de financement de 11,8 milliards de dollars, qui s’étendra de 2023 à 2027. Les actifs mis en service augmenteront à un taux plus rapide de 9 % par rapport à l’année dernière. Le management prévoit une croissance annuelle du bénéfice par action de 6 à 8 %, par rapport au taux actuel, sur une base normale de 1,61 CAD. Les autorisations réglementaires…Continuez à étendre la base des taux.— La valeur des actifs sur lesquels le régulateur permet à l’entreprise de réaliser des rentes… De plus, trois lignes de transmission importantes, d’une valeur de plus de 3,4 milliards de dollars, devraient entrer en service entre 2029 et 2030.

Le dividende a été augmenté à nouveau, àC$0.3531 par quartEnviron 1,41 $ par an, et le remboursement est assuré selon un ratio de paiement.près de 57 % des revenusRien ici ne ressemble à une franchise en déclin ou en mauvais état. Il s’agit d’un constructeur de systèmes résilients, avec des plans pluriannuels très clairs parmi ceux des entreprises de services publics canadiennes.

Le prix constitue l’ensemble de l’argument.

La qualité n’a jamais été le problème ; c’est le prix qui compte. Le multiple de valorisation de Hydro One est proche de 24 fois les bénéfices, et cela reste…Environ 15 % de plus que sa propre médiane sur 10 ans, qui est d’environ 21 fois.La comparaison entre les différents produits est plus marquée. Dans une revue intermodale en avril 2026,Fortis a été échangé près de 19 fois le bénéfice, et Canadian Utilities près de 20 fois.Donc, le prix premium de Hydro One par rapport aux plus grands concurrents réglementés est environ un quart plus élevé, et ce n’est pas un erreur de calcul.

Le décalage des revenus met cela en évidence de manière plus claire.Hydro One génère environ 2,5 % aujourd’hui.Alors que Fortis offre environ 3,2 %, et une comparaison à la fin du mois de mai…Placer Canadian Utilities au-dessus de 4 %.Le monopole des lignes électriques les plus sûres au Canada paie actuellement les revenus les plus faibles parmi ses concurrents. En termes de théorie des rendements des dividendes – c’est-à-dire en évaluant une action en fonction de la différence entre son rendement actuel et son rendement historique – le marché a réévalué Hydro One en tant que valeur à croissance plutôt qu’en tant que valeur à revenu fixe. Depuis septembre 2023, lorsque le même rendement des dividendes était de 3,29 %, les dividendes ont augmenté d’environ 19 %, tandis que les actions ont augmenté de plus de 50 %. En réalité, tout le rendement total provient de la réévaluation du marché, et pas des paiements effectifs. Un acheteur aux prix actuels ne reçoit donc rien de cette “dons” du marché. Si le rendement de 3 % qu’avait cette entreprise il y a trois ans était rétabli, les actions seraient près de 47 dollars CAN, soit environ 15 % en dessous du cours actuel. Le marché a décidé de l’avenir de l’entreprise, et il n’y a presque pas de place pour l’erreur.

La porte de levier et le régulateur

Un multiple de prime sur un bilan dérivé est une combinaison fragile ; par conséquent, le problème lié à la dette vient en premier lieu.Le dette nette est près de 5,8 fois le BEFDA.vs. 5,9 l’an dernier : le levier s’est légèrement atténué, mais il reste encore trop élevé par rapport à la plage de prix des entreprises d’électricité régulées.Cela représente environ 60 % du capital total.Les charges d’intérêt ont augmenté de 7,1 % au cours du trimestre. L’entreprise a obtenu 1 milliard de dollars en devises américaines, à un coût équivalent au dollar canadien d’environ 3,8 %. Cela permet à l’entreprise de diversifier ses sources de financement, mais cela entraîne également une légère fluctuation monétaire sur la base des actifs canadiens.

La métrique de stress de la agence de notation raconte une histoire plus rassurante. Les fonds d’exploitation – les revenus en espèces avant l’amortissement, c’est-à-dire la quantité qui est réellement utilisée pour rembourser les dettes –La dette nette couverte représente 14,1 %.Le niveau de solvabilité est bien supérieur à 11 %, ce qui pourrait entraîner une réduction de la notation de crédit. La notation de crédit A reste intacte. Le plan de capitaux actuel est financé par les ressources propres de l’entreprise ; la direction ne prévoit aucune émission d’actions jusqu’en 2027. C’est donc un niveau de financement acceptable.

Ce qui bloque la porte, c’est ce qui vient ensuite. La direction a souligné cela.Nécessité possible de financement via des obligations dès le début de la prochaine période de tauxPour protéger cette note A, le prochain période de calcul des tarifs est où la décision du régulateur compte le plus. Le Conseil de l’énergie de l’Ontario ne surprend pas souvent, mais il prend des décisions : en avril dernier, il…Refus de la récupération d’environ 223 millions de dollars.Les coûts liés à la tempête de glace de mars 2025, un événement qui se produit une fois tous les dix ans et qui a provoqué l’interruption d’électricité pour plus de 600 000 clients, ne sont pas entièrement récupérés automatiquement. En d’autres termes, le taux conjoint pour la période 2028-2032 – qui doit être soumis en octobre – déterminera le taux de remboursement autorisé sur lequel toute la valeur est basée.

Ce que les modèles paient au client

Les trois outils de valorisation arrivent à une conclusion similaire, mais avec des nuances différentes. La théorie du rendement des dividendes indique que l’action est statistiquement chère, en fonction de la seule mesure qui importe pour un investisseur : le prix d’entrée. Le modèle de croissance de Gordon – où le dividende est divisé par la différence entre le rendement requis et le taux de croissance – permet de déterminer si le prix de l’action est juste ou non. Tout dépend donc du taux d’intérêt utilisé. Avec un dividende de 1,41 $ par action, en augmentation de 5 % par an, un investisseur exigeant un rendement de 8 % obtient une valeur équitable d’environ 47 $. En demandant 7,5 %, on obtient environ 56 $, ce qui correspond essentiellement au prix actuel. En demandant 7 %, on obtient environ 70 $. Un monopole à faible beta, protégé par les régulateurs, peut prétendre avoir un rendement requis bas… C’est précisément le cas dans lequel ces actions ont été valorisées pendant la rotation défensive de cette année, lorsque les indices des entreprises d’énergie…Le chiffre d’affaires a augmenté de environ 8 % au premier trimestre.Alors que le marché global était en baisse. La version « honnête » du modèle est que, à un ratio de 24 fois les bénéfices, le marché a correctement évalué la situation de base et l’argument lié aux taux de discount faibles ; il ne reste donc rien pour les erreurs.

La projection de retour de Bogle met en évidence ce compromis. Le retour total attendu correspond à la rentabilité initiale plus l’augmentation des revenus plus toute modification du multiple : 2,5 % plus environ 6,5 % – c’est le niveau moyen indiqué par les prévisions, mais abaissé vers un taux de croissance de près de 5 %. Ainsi, on obtient environ 9 % par an, si le multiple reste stable. Si le multiple revient à son valeur médiane sur 10 ans, la projection descendra dans les chiffres entiers. Dans tous les cas, le retour est principalement due à la croissance ; les 2,5 % constituent donc une petite partie du total. C’est un retour suffisamment réaliste pour une bonne entreprise. Mais ce n’est pas vraiment une bonne affaire. Pour des capitaux dont la fonction est de générer des revenus, ce taux est le plus bas parmi les entreprises d’énergie régulées au Canada.

Conclusion d’investissement : Maintenir la qualité, acheter à un prix plus bas.

La note est « Hold ». Il s’agit d’une discipline où il est préférable de rester en retrait plutôt que de poursuivre activement. C’est la branche non cyclique du cadre de fonctionnement de Hydro One : c’est une entreprise dont le problème réside dans son pouvoir de tarification, et non dans ses activités opérationnelles. Le marché a déjà déterminé à quel point cette entreprise est bonne.L’analyste préconise des objectifs comprenant entre 50 et 61 C$, avec une recommandation de « Hold » par consensus.Ainsi, même le cas “high” de la Street implique environ 10 % de potentiel de croissance, sans aucune couverture financière. Pour un portefeuille qui possède déjà ces actions, il est judicieux de continuer à les détenir, en laissant la croissance du bénéfice par action de 6-8 % et les dividendes augmenter pour permettre une accumulation de valeur. Pour des capitaux de retraite nouveaux, un rendement de 2,5 % est suffisant : ces mêmes fonds génèrent un rendement de 3,2 % à Fortis, et environ 4 % chez Canadian Utilities. Il suffit d’attendre que les actions atteignent une rendement d’environ 3 %, avec une entrée à une valeur d’environ 40 C$, et alors les dividendes augmenteront. Cela permet de maintenir une marge de sécurité, sans perdre sa participation dans le portefeuille. Les deux facteurs qui pourraient remettre en question cette stratégie sont ceux-là mêmes que le prix actuel suppose ne pas pouvoir échouer : un rendement plus strict pour les années 2028-2032, et un bilan qui doit permettre d’augmenter les actions, malgré la charge de dettes actuelles. Si les deux conditions sont remplies, le rendement augmente ; si l’une d’elles est remise en question, le marché paie le prix de la perfection, et cela nuit au rendement. Ce n’est pas une raison pour vendre une entreprise de qualité. C’est plutôt une raison de rester patient avant d’acheter ses actions.