Huya : Les bénéfices dépassent les coûts, les revenus sont inférieurs – Les actions se situent près de leur valeur en espèces.

L’annonce publiée dans le rapport Q2 2026 de Huya ressemble à une bonne performance sur papier. Le chiffre d’affaires non conforme aux critères GAAP s’élève à 0,02 $, contre 0,01 $ selon les prévisions du marché. Cependant, les revenus s’élèvent à 256,3 millions de dollars, soit 6,7 millions de dollars en moins par rapport aux attentes. Cette performance supérieure aux prévisions est entièrement due à la maîtrise des coûts, et non à une augmentation de la croissance commerciale. Ce schéma – où la discipline budgétaire compensent une baisse des revenus – est devenu la norme pour Huya. La question intéressante est de savoir si l’action, qui se négocie près de sa valeur intrinsèque, récompense les investisseurs pour avoir supporté une activité principale qui diminue lentement.

Les chiffres qui accompagnent le rythme

Huya est la plateforme de diffusion en direct de jeux la plus grande en Chine.Le modèle est simple : les utilisateurs regardent les émissions de jeu, paient pour des cadeaux virtuels, et la plateforme prend une commission sur ces paiements. Cet activité principale liée aux diffusion en direct a généré…1,10 milliards de RMB(159,6 millions de yuans) au premier trimestre 2026, en baisse par rapport à 1,14 milliard de yuans l’an précédent. Les revenus totaux de l’entreprise au premier trimestre étaient250,6 millions de dollars, soit une augmentation de 14,6 % par rapport à l’année précédente.Mais c’est uniquement parce que les services et les publicités liés aux jeux ont augmenté de 69 %, représentant 36 % des revenus totaux. Sans cette diversification, les revenus totaux auraient diminué.

Le Q2 suit le même schéma. Les revenus de 256,3 millions de dollars ne sont pas atteints à environ 2,5 %, tandis que le bénéfice par action non conforme aux normes GAAP est supérieur de 0,01 $. Ce 0,01 $ n’a pas autant d’importance que ce qui les a générés. Le taux de marge brute est passé à 14,6 % au premier trimestre, contre 12,5 % l’année précédente. La perte opérationnelle non conforme aux normes GAAP est diminuée à seulement 2,7 millions de RMB, contre 35,6 millions de RMB la dernière fois. L’entreprise dépense moins, mais ne gagne pas plus.

La situation en liquidités est l’essentiel.

Au 31 mars 2026, Huya détenait 3,46 milliards de RMB, soit environ 501 millions de dollars, en espèces et en dépôts. Avec environ 230 millions d’ADS en circulation, et avec les cours de l’action entre 2,40 et 3,30 dollars, la capitalisation boursière se situe entre 550 millions et 760 millions de dollars. Cela signifie que les activités opérationnelles – le streaming en direct, les services de jeux, et les publicités – valent entre 50 millions et 260 millions de dollars. Selon le nombre exact de actions et le prix utilisé, le marché ne paie presque rien pour ces activités, à part les liquidités figurant sur le bilan.

Ce n’est pas une réduction motivée par la panique. Cela reflète une évaluation délibérée par l’investisseur : celle de Huya.Les revenus annuels ont chuté, passant d’un pic d’environ 9,3 milliards de yuans en 2022 à environ 6,5 milliards de yuans en 2025.Une perte d’environ un tiers de son chiffre d’affaires. Le secteur des livestreaming est confronté à une pression structurelle de la part des plateformes de vidéos courtes comme Douyin, qui rivalisent pour attirer l’attention et les dépenses des mêmes utilisateurs. La direction de Huya a tenté de se tourner vers la distribution de jeux et les publicités. Ces secteurs connaissent une croissance rapide, mais ils représentent toujours une minorité du chiffre d’affaires.

Le changement de direction vers les services de jeux est-il suffisant ?

Les efforts de diversification sont le seul aspect intéressant de ce premier trimestre à suivre. Au cours du premier trimestre, les services et publicités liés aux jeux ont augmenté de 69 %, atteignant 627 millions de yuans. L’entreprise mise en avant le jeu Goose Goose Duck, un jeu multijoueur qui est resté en première position sur les listes gratuites d’iOS pendant la majeure partie du trimestre. De plus, l’entreprise dispose de titres mobiles licenciés, notamment un jeu de puzzle 3D pour la Chine continentale et Hong Kong. Les partenariats publicitaires avec Tencent, NetEase et Hypergryph génèrent des impressions réelles : plus de 70 millions de vues pour une seule campagne dédiée à Arknights.

C’est bien la bonne direction, mais c’est toujours peu. Les services de jeux vidéo, qui représentent 36 % des revenus, ne peuvent compenser la baisse des revenus liés aux streams en direct que si elles continuent d’accélérer leur développement. Les commentaires de la direction pour le premier trimestre étaient prudents : il a été noté que la monétisation de Goose Goose Duck progresse progressivement, avec un accent sur l’augmentation du nombre d’utilisateurs au cours du premier semestre 2026. La version de jeu miniature de WeChat ne sera pas lancée avant l’été. C’est juste un plan, pas un véritable système efficace.

Évaluation

L’action est échangée autour du niveau de 3,00 $. Les objectifs de prix établis par les analystes se situent entre 3,40 $ et 5,00 $. Morgan Stanley indique un objectif de 3,40 $, avec une note « Hold » ; HSBC indique un objectif de 3,50 $, avec une note « Buy » ; Citi indique également un objectif de 5,00 $, avec une note « Buy ». L’objectif moyen des analystes est…environ 3,45Cela implique une augmentation modeste par rapport aux niveaux actuels.

Quelles hypothèses suppose ce objectif ? Il suppose que le réservoir de liquidités reste intact, que la tendance à la réduction des coûts se poursuit, et que la croissance des revenus liés aux services de jeu ne s’arrête pas. À un prix d’action de 3,00 dollars, la capitalisation boursière de l’entreprise est d’environ 690 millions de dollars. Avec 501 millions de dollars en liquidités et environ 276 millions de dollars en dettes totales, la valeur économique de l’entreprise est légèrement supérieure à 465 millions de dollars. Or, il s’agit d’une entreprise dont les revenus annuels totaux diminuent dans son secteur principal. Ce ratio semble peu élevé, car le marché a déjà pris en compte les doutes importants concernant cette entreprise.

Risques

Les risques sont structurels, et non trimestriels. Le marché des livestreaming en Chine est menacé par les plateformes de vidéos courtes qui offrent une économie de l’attention plus efficace. Les accords de licence en matière d’esport conclus par Huya, qui constituaient autrefois son avantage concurrentiel, sont coûteux à maintenir, et ils deviennent de plus en plus vulnérables aux sous-licences. Le solde en espèces de la société, s’élevant à 3,46 milliards de RMB, est encore important aujourd’hui. Cependant, il a été réduit à 3,82 milliards de RMB à la fin de l’année 2025 en raison des paiements de dividendes en espèces. Si les activités opérationnelles ne commencent pas à générer un flux de trésorerie libre significatif, ce soutien diminuera.

Verdict : Retenue

Huya n’est pas une opportunité pour acheter en panique. La valeur de l’action est déjà revenue à un niveau où les activités opérationnelles sont essentiellement gratuites. Ce niveau de compression de la valeur reflète donc une véritable dégradation structurelle dans le domaine des services de streaming. La discipline budgétaire est réelle. Il y a des signes précoces de la transition vers les services liés aux jeux vidéo. Mais ces signes sont encore précoces.

Je le classe dans la catégorie « Hold ». La valeur actuelle est basse, mais ce n’est pas pour des raisons qui ont changé. Si les revenus liés aux livestreaming se stabilisent au troisième trimestre, et si les services liés aux jeux représentent plus de 40 % des revenus totaux, alors il pourrait être justifié de reclasser cette action en « Upgraded ». Jusqu’à then, l’action reste une valeur qui repose sur l’espoir, à ces niveaux actuels. Le marché ne sous-estime pas la prochaine étape ; il attend simplement que Huya prouve qu’il existe bien une telle étape.