Hut 8 : Le contrat de 26,6 milliards de dollars derrière la mise de capital dans les miniers de cryptomonnaies et l’IA

Les actions de Hut 8 ont augmenté d’environ 5 % pendant les transactions post-clôture du lundi, ajoutant ainsi à la hausse continue sur plusieurs jours. Le catalyseur en est le fait qu’un analyste de Freedom Capital a reclassé l’action en niveau “avancé”.“Achat fort” avec une cible de 132 $.– Une hausse de 68 % par rapport au prix de 80 dollars, lorsque le rapport est publié au milieu du mois.

Voici ce à quoi le marché réagit, et ce que les chiffres indiquent réellement.

L’histoire simple : Hut 8 est une entreprise de cryptomonnaies. Il y a un an, c’était principalement une entreprise spécialisée dans la minage de Bitcoin. Aujourd’hui, elle informe les investisseurs qu’elle est en réalité un propriétaire de centres de données dédiés à l’intelligence artificielle. Le marché n’a pas encore déterminé quelle histoire elle choisit de suivre.

Cette indecision se manifeste dans les actions du prix. Le prix de Hut 8 était proche de 95 dollars la deuxième semaine d’août, puis il a chuté d’environ 30 % au cours des trois semaines suivantes. Le facteur déclencheur fut les résultats financiers du deuxième trimestre, le 4 août : les revenus…74,9 millions de dollars manquent à l’estimation de 79,2 millions de dollars.Et l’entreprise a déclaré que…Perte nette de 177 millions de dollars – causée par 138 millions de dollars de pertes non réalisées liées à ses actifs en Bitcoin.Les prix ont diminué. L’action a chuté de près de 10 % le lendemain, et a continué à baisser pendant plusieurs semaines.

Les pertes sont réelles. Cependant, la trajectoire de l’entreprise est déterminée par des facteurs que les chiffres présentés lors des réunions trimestrielles ne reflètent pas.

Hut 8 a signé des contrats d’une valeur d’environ 26,6 milliards de dollars.

Pas de promesses. Pas de conseils inspirants. Un bail de 15 ans, en mode triple net, avec des parties prenantes de classe investissement. Le mode triple net signifie que le locataire doit payer les impôts sur la propriété, les assurances et les frais de maintenance. Le modèle “take-or-pay” signifie que les revenus sont garantis par contrat, indépendamment de l’utilisation des biens.

Les mathématiques de ces transactions sont l’essentiel.

Campus de River Bend– Signé en décembre 2025 : Un bail de 245 MW avec Fluidstack, soutenu par Google en tant que garantie financière. Valeur du contrat : 7 milliards de dollars.

Campus Beacon Point– Deux contrats de location signés en mai et juillet 2026 : Deux contrats de location de 352 MW avec le même locataire de niveau d’investissement élevé, qui exploitera entièrement l’installation de 1 gigawatt. Valeur totale du contrat : 19,6 milliards de dollars sur la durée de base ; jusqu’à 50,2 milliards de dollars si toutes les options de renouvellement sont exercées.

En somme, le Hut 8 dispose de 949 mégawatts de capacité IT contractée sur les deux campus. L’entreprise anticipe un revenu net annuel moyen de plus de 1,75 milliard de dollars une fois que ces installations seront opérationnelles.

Pour financer la construction, Hut 8 a obtenu 7,5 milliards de dollars de financements pour des projets de classe investissement uniquement au deuxième trimestre – 3,25 milliards de dollars pour River Bend et 4,25 milliards de dollars pour Beacon Point Phase 1. Il s’agit de notes de dette senior garantes, ce qui signifie que la dette est liée aux actifs du projet, et non à la société mère.

Le calendrier de construction est important. La livraison du premier centre de données de River Bend est prévue pour le deuxième trimestre 2027. La phase 2 de Beacon Point commence la livraison au deuxième trimestre 2028. L’entreprise dispose également d’une capacité de production d’environ 8 660 mégawatts, à différents stades de développement – des sites sous contrôle exclusif pour l’électricité aux sites neufs en cours d’évaluation.

Alors pourquoi le cours de l’action est-il en baisse de 30 % par rapport à son plus haut niveau récent ? Parce que les résultats financiers actuels ne sont pas satisfaisants par rapport aux prévisions futures.

Une croissance des revenus de 130 % par rapport à l’année précédente semble forte – mais cela se fait sur une base très faible. Les revenus du deuxième trimestre s’élèvent à 74,9 millions de dollars, ce qui représente une fraction de ce que seront les revenus annuels de 1,75 milliard de dollars une fois que les campus seront opérationnels. L’entreprise est actuellement dans un cycle d’investissements de 776 millions de dollars ; elle dépense donc beaucoup d’argent. Le flux de trésorerie net sur les douze derniers mois était négatif de 1,3 milliard de dollars. La dette totale s’élève à 8,2 milliards de dollars, contre une capitalisation boursière de 9,7 milliards de dollars.

C’est ce que représentent les difficultés liées à la croissance dans le domaine de l’infrastructure : des investissements massifs au départ, sans aucun revenu visible à ce stade. Le marché interprète cela comme une situation financière difficile. Cela pourrait effectivement se produire si les travaux sont retardés, si les coûts augmentent, ou si les revenus prévus ne se réalisent pas.

Mais il y a une différence structurelle entre les douleurs liées à la croissance et un modèle défaillant. Les douleurs liées à la croissance sont des dépenses temporaires, en respectant une trajectoire de revenus définie. Un modèle défaillant, quant à lui, ne dispose d’aucune trajectoire de revenus pour couvrir ses dépenses. Hut 8 possède les contrats signés, les parties prenantes évaluées comme ayant un niveau d’investissement acceptable, et le financement du projet est déjà en place. La question n’est pas de savoir s’il y a une demande – mais si l’exécution du projet est viable.

Le rapport de Freedom Capital qui a déclenché la hausse des actions le lundi indique que Hut 8 passe d’une activité de minage de cryptomonnaies à des tâches liées à l’IA. Un objectif de cours de 132 dollars est également établi. Cependant, l’analyste préconise également les actions d’Applied Digital à court terme. Il suggère donc que la durée de mise en œuvre par Hut 8 rend cette action plus appropriée pour une position à long terme.

Cette distinction mérite d’être prise en compte. HUT n’est pas une entreprise que l’on achète pour des bénéfices à court terme. Le multiple P/E est sans aucune valeur à ce stade : l’entreprise n’est pas rentable, et ne le sera que lorsque les campus seront construits et commenceront à générer des revenus. La valeur de l’entreprise dépend donc des revenus contractés qui seront réellement générés au moment où les contrats de location sont respectés.

Le contexte politique du Texas ajoute une couche d’incertitude à court terme. À la mi-août, le gouverneur Greg Abbott a émis des directives concernant les normes de développement des centres de données, en vue de garantir la fiabilité du réseau. Hut 8, Microsoft et Equinix ont tous publiquement promis de se conformer à ces normes dans les prochains jours. L’entreprise a indiqué que les principes de ces directives étaient en accord avec son modèle de développement actuel. Cependant, tout conflit réglementaire au Texas – où se trouvent les deux campus – pourrait affecter les délais de mise en œuvre.

Les actions de Hut 8 ont chuté d’environ 29 % par rapport à leur plus haute valeur en 52 semaines, qui était de 140,80 dollars. Elles sont actuellement cotées autour de 79 dollars. Le marché évalue une entreprise qui a perdu 177 millions de dollars au dernier trimestre, et qui a dépensé 1,3 milliard de dollars en flux de trésorerie gratuits au cours de l’année dernière. De plus, l’entreprise souffre de 8,2 milliards de dollars de dettes.

Mais il s’agit aussi de dépasser le montant de 26,6 milliards de dollars de revenus contractés qui constitue la base de ces pertes. La question est de savoir si le marché considère la phase de construction de Hut 8 comme une investissement temporaire – avec des difficultés à venir, mais avec un retour sur investissement défini – ou bien comme une indication que la situation financière se détériore plus rapidement que ce que les arguments liés à l’IA peuvent compenser.

Les chiffres sont simples : si les 1,75 milliard de dollars d’activité opérationnelle annuelle sont réalisés, et que les campus fonctionnent selon le planning prévu, alors la valeur actuelle du marché, qui est de 9,7 milliards de dollars, représente une multiple relativement modeste par rapport aux revenus futurs. En revanche, si la construction s’arrête, les coûts de financement augmentent, ou si le nombre de locataires n’est pas suffisant pour respecter les contrats, le prix actuel pourrait encore surestimer la valeur réelle de l’entreprise.

La condition de pause correspond au calendrier de construction. La livraison du premier centre de données de River Bend au second trimestre 2027 sera le premier test réel pour voir si Hut 8 peut transformer les contrats signés en revenus d’exploitation à l’échelle qu’il prétend.