Le chef de la banque hongroise promet des taux d’intérêt de 4 %. Le budget est en désaccord avec cela.

Le chef de la gestion de la dette de la Hongrie a fixé son objectif à ce que les taux d’intérêt des obligations en forint tombent à 4 %. Gergely Tardos, PDG de l’Agence de gestion de la dette, a déclaré lors d’une conférence à Eger cette semaine que cette baisse n’est qu’environ à moitié atteinte.autres 150 à 250 points de compressionPar rapport aux niveaux actuels, ce phénomène est dû à la progression de la Hongrie vers l’adhésion à la zone euro.

C’est une thèse claire. Les changements politiques éliminent l’incertitude. La convergence vers l’euro réduit la prime de risque. Les taux d’intérêt diminuent. Les investisseurs qui ont acheté ces obligations à un bon moment ont été bien récompensés : les obligations en forint hongrois ont augmenté d’environ…11 % cette année, contre 1 %.Pour l’indice JPMorgan des dettes des marchés émergents domestiques.

Mais l’objectif de 4 % se situe au-dessus d’une structure budgétaire qui ne permet pas d’atteindre ce objectif dans le temps imparti. De plus, le marché a déjà pris en compte la plupart des risques liés à cette convergence. Ce que Tardos propose comme plan pluriannuel pour atteindre cet objectif est peut-être juste une stratégie risquée et incertaine, déguisée en projet optimiste.

Voici le mécanisme qui compte.

Le marché de la convergence est déjà terminé.

Avant les élections d’avril qui ont renversé Viktor Orbán, le rendement des obligations hongroises à 10 ans était…Plus de 7 %, proche du niveau de la RoumanieLe nouveau gouvernement du Premier ministre Peter Magyar a déclaré son intention de…Adhérer à la zone euro d’ici 2030Coopérer avec Bruxelles et restaurer l’état de droit.

Le marché a réagi immédiatement. Les taux d’intérêt sont tombés à un niveau bas de 5 % en juin. La différence entre les taux d’intérêt des obligations hongroises et allemandes…la différence a diminué de 4,5 pour cent en mars à 2,3 pour centJusqu’au été. Les prix du marché actuel évaluent maintenant les taux hongrois à long terme à…Seulement 1,5 point de pourcentage de plus que les équivalents de l’espace euro.De quatre points de pourcentage avant les élections.

C’est une réévaluation importante en quatre mois. La monnaie suit ce mouvement : le forint se renforce.De près de 400 à moins de 350 euros en mars.Le mois dernier.

Maintenant, les rendements ont légèrement augmenté.environ 5,5 %Après une baisse plus large des marchés mondiaux. Tardos affirme que 5,5 % n’est qu’un seuil moyen, et que 4 % représente le niveau final. Mais le marché a déjà fait le travail le plus difficile : la transition du “prémium de risque Orban” au “prémium de convergence européenne”.

Les chiffres entre ici et 4 %

Passer de 5,5 % à 4 % signifie que la différence restante entre les taux d’intérêt des obligations allemandes est presque complètement éliminée. Pour contextualiser, la plupart des pays de l’UE en dehors de l’Allemagne ont encore des taux d’intérêt compris entre 30 et 80 points de base supérieurs au taux de référence. Un taux d’intérêt hongrois de 4 % signifierait donc une différence de quelques-uns à 50 points de base par rapport à l’Allemagne. Cela indique que le marché pense que l’adoption de l’euro est quasi certaine et imminente.

C’est un grand progrès par rapport à la situation réelle de la Hongrie.

La Hongrie ne répond actuellement à aucun des quatre critères de Maastricht pour l’adoption de l’euro. Le déficit budgétaire était…Le taux a augmenté à 7,5 % du PIB cette année.— plus du double du plafond de 3 %. La dette publique par rapport au PIB devrait…Le taux est passé de 74,6 % l’an dernier à 77,5 % cette année.En s’éloignant de trois points de pourcentage par rapport à la valeur de référence de 60 %. L’Union européenne a l’hungrie.Sous une procédure de déficit excessifExigeant une correction progressive.

Les économistes de Citi ont qualifié le gouvernement deObjectif 2030 : « trop optimiste »La convergence des projets ne se produira que vers le milieu des années 2030. Même les pays qui adoptent l’euro le plus rapidement – la Slovénie et la Croatie –…Il a fallu 2,5 ans dans la phase de convergence européenne… “pièce d’attente”.Après avoir rempli les critères requis, l’écart par rapport à la moyenne des candidats doit être supérieur à cinq ans. La Hongrie doit d’abord atteindre cette étape.

Fitch Ratings a souligné la révision du budget au début du mois de septembre.Indiquant une croissance du PIB nominal plus faible, un déficit budgétaire plus élevé, et des pressions supplémentaires qui contribuent au déclin de la situation de dette. Le budget de 2027, qui sera présenté en octobre, est ce que Citi appelle…“Test sérieux” des plans de consolidation budgétaire du gouvernement.

Qui bénéficie si Tardos a raison – ou s’il a tort ?

Pour la plupart des investisseurs américains, les obligations en forint hongrois ne sont pas directement accessibles. L’exposition aux obligations de devises locales des marchés émergents se fait par l’intermédiaire de fonds d’investissement dans ces obligations. Le iShares J.P. Morgan EM Local Currency Bond ETF (EMGB) et des instruments similaires détiennent des titres hongrois, ainsi que des dizaines d’autres emittentes de obligations de devises locales des marchés émergents. La part de l’Hongrie dans ces fonds est petite – mais le schéma général est important.

Le schéma est le suivant : un événement politique provoque une narration de convergence, ce qui entraîne une compression drastique des prix. Le marché devient alors très compétitif. Ensuite, le marché se retrouve confronté aux contraintes budgétaires réelles. Bank of America a noté que…Pratiquement tous les investisseurs de revenus fixes en énergie électrique ont participé.Dans le commerce hongrois, les positions surchargées n’ont pas besoin de mauvaises nouvelles pour se détendre – elles ont besoin d’une quelconque perturbation dans le calendrier prévu.

Si Tardos a raison et que le taux de rendement diminue à 4 % au cours des prochaines années, les fonds d’obligations émergées avec une participation à la Hongrie pourront obtenir des retours supplémentaires grâce à l’appréciation des prix. Le forint devrait s’affermir davantage, ce qui permettra aux détenteurs d’actions cotées en dollars de réaliser des gains monétaires.

Si Tardos a tort, ou si la chronologie est plus longue que ce qui est actuellement estimé, l’effet de cette situation est négatif de deux manières. Les prix des obligations diminuent, car les taux d’intérêt remontent vers le niveau correspondant à la situation fiscale réelle de la Hongrie. De plus, le forint se déprécie, ce qui représente une perte supplémentaire pour les investisseurs basés sur le dollar. La hausse de 11 % cette année disparaîtra rapidement si les taux d’intérêt retombent à 6,5 % ou 7 %, c’est-à-dire au niveau qui existait avant le réajustement politique.

L’histoire réelle : l’essai d’octobre

Le objectif de 4 % fixé par Tardos n’est pas simplement une opinion concernant les taux d’intérêt. C’est plutôt un signal de ce que le gouvernement attend de son propre plan budgétaire. Pour que le marché accepte des taux d’intérêt proches de 4 %, il doit croire que la Hongrie peut…Réduire un déficit de 4,5 points de pourcentage– De 7,5 % à moins de 3 % – en quatre ans, tout en inversant la tendance de croissance de la dette.

C’est la question structurelle, et non le chiffre clé. La présentation du budget d’octobre 2027 sera le premier test réel. Si elle montre une voie de consolidation rapide et crédible, l’idée de convergence reste valable. Sinon, les avertissements de Citi s’appliquent :Les attentes du marché déjà intégrées dans la hausse des prix pourraient disparaître..

Le responsable des dettes voit un chemin clair pour atteindre 4 %. La révision du budget indique que ce chemin est plus difficile que ce que tout le monde ne pense.