L’IPO d’Humain en tant que société de IA saoudienne est réelle… Mais il n’y a pas encore de actions à acheter. Voici donc les critères pour évaluer cette situation.

La société d’IA Humain, appartenant à l’État saoudien, a commencé discrètement à effectuer les démarches nécessaires avant de se rendre public. Le dirigeant exécutif, Tareq Amin, recrute une équipe chargée des préparatifs pour l’IPO, en cherchant des personnes compétentes pour cette tâche.Compétences en conseil de gestion de premier planIl s’agit d’une profondeur financière et stratégique, ainsi que d’une expérience préalable en matière de lancement d’entreprises en bourse. Pour un investisseur de type retail qui se souvient des annonces liées aux IPOs liés à l’IA, la question évidente est : est-ce une opportunité pour acheter ces actions avant que l’entreprise ne soit lancée en bourse ? En examinant ce qui est réellement révélé, la réponse honnête est : pas encore. Comprendre pourquoi est donc l’aspect le plus utile.

Humain n’est pas une startup de garage. Le Fonds d’investissement public de l’Arabie saoudienne l’a lancé en mai 2025, afin qu’il devienne un acteur national dans le domaine de l’intelligence artificielle, couvrant les centres de données, l’infrastructure cloud, les modèles et les applications sectorielles. Les investissements initiaux sont impressionnants : environ 600 000 GPU Nvidia prévues, 23 milliards de dollars de contrats technologiques, une partenairehip avec AWS s’élevant à plus de 5 milliards de dollars, ainsi que 3 milliards de dollars investis dans xAI d’Elon Musk (une participation qui a été convertie en…)Actions SpaceXlorsque les deux se sont fusionnées), et une nouvelleUn fonds de 2,5 milliards de dollars pour construire des centres de donnéesAvec des ambitions de créer un fonds d’investissement qui pourrait…Top 10 milliards.

Deux choses concernant cette image méritent l’attention.

D’abord, ce que le marché a…nonOn vous a dit : essentiellement tout ce que vous pourriez obtenir.Pas de revenus, pas d’évaluation, pas de comptage des parts, pas de concentration des clients.Dans mon processus, un chiffre n’a aucune signification en soi. La valeur, la croissance et la rentabilité ne deviennent réellement utiles que par rapport aux concurrents du même secteur. Une entreprise que l’on ne peut pas comparer à d’autres ne peut pas être évaluée, quel que soit l’importance de son histoire. Cet écart de données est ce qui fait toute la différence. C’est pourquoi les informations principales, considérées comme des signaux de trading, sont surestimées.

Deuxièmement, les informations elles-mêmes sont prématurées. Cette politique de recrutement est en réalité une préparation, et non un événement majeur. Des rapports antérieurs ont mentionné une cotation simultanée sur la bourse saoudienne Tadawul et sur celle des États-Unis.Nasdaq dans trois à quatre ansEn d’autres termes, les « préparatifs pour l’IPO » signifient établir les bases quelques années à l’avance, et non une introduction de produit au prochain trimestre.

Quel investisseur en boutique…peutAujourd’hui, on construit une sorte de “étalon” pour évaluer les activités liées à l’IA. En effet, l’infrastructure de l’IA n’est pas un mystère : il existe déjà des entreprises qui commercialisent des solutions similaires. La société la plus proche du domaine d’activité principal de Humain, qui vend des équipements informatiques Nvidia, est CoreWeave. Elle échange environ 6,5 fois les ventes récentes par rapport au valeur de l’entreprise, et environ 10 fois la valeur de l’entreprise par rapport aux ventes. Cependant, cette société n’est pas rentable selon les normes GAAP. Les revenus augmentent d’environ 115 % par an, tandis que le ratio de marge nette est presque négatif, soit environ -170 %. Nebius, une autre société spécialisée dans l’infrastructure de l’IA, est encore plus extrême : elle échange près de 45 fois les ventes par rapport au chiffre d’affaires. C’est donc ce modèle qui sera utilisé pour évaluer les activités liées à l’IA en 2026 : le prix est déterminé par la croissance et la demande prévue pour les équipements informatiques, et non par les bénéfices actuels. Il s’agit donc de actions liées à la croissance et aux attentes futures. Une société saoudienne qui se lance dans cette voie devrait être jugée selon les mêmes critères.

Ainsi, lorsque le prospectus sera finalement publié, il convient de se rappeler les questions que l’on pourrait poser à n’importe quel des entreprises concernées. Le modèle commercial partage les mêmes défis. Premièrement, la croissance des revenus par rapport aux investissements effectués : ces GPU génèrent-ils des revenus suffisants, et à quel niveau d’utilisation ? Deuxièmement, la trajectoire des marges : le calcul informatique loué est un service qui nécessite beaucoup de capacité de traitement, avec des marges faibles. Les marges EBITDA favorables peuvent être due à la manière dont les amortissements sont gérés. Troisièmement, l’écart entre les résultats réels et le flux de trésorerie libre – c’est là où l’excitation liée à l’infrastructure IA finit généralement par s’arrêter. Quatrièmement, une question de gouvernance propre à Humain : avec la majorité détenue par le PIF et le géant pétrolier Aramco qui détient une participation minoritaire, qui possède vraiment la liberté de vote ? Une majorité souveraine avec une participation minoritaire faible est une question de structure, pas de business.

Rien de tout cela ne vous permet de acheter quoi que ce soit. Il n’y a pas de titre boursier, les investisseurs individuels ne peuvent pas posséder directement Humain. Les seules façons de s’approcher de Humain sont via Aramco, Saudi Telecom ou le constructeur Al Moammar – des entreprises qui ne sont pas liées à l’industrie de l’IA. En termes de portefeuille, cela fait de Humain un actif à surveiller, mais seulement dans un cadre conditionnel : il devient investissable au moment où les résultats financiers sont divulgués, et on peut alors évaluer son potentiel. Ce cadre conditionnel n’est pas une excuse ; c’est plutôt une discipline. L’histoire de l’IA continuera à faire du bruit, mais le but est de maintenir une entreprise sans données financières détaillées à sa place appropriée – c’est un candidat à évaluer une fois que les chiffres seront disponibles, et non quelque chose à poursuivre sur la base d’une annonce de recrutement.