HubSpot a divisé ses bénéfices par environ 17. Est-ce que c’est vraiment bon marché ? Cela dépend d’un seul chiffre.

HubSpot a été divisée de moitié au cours de l’année écoulée, et son chiffre d’affaires a diminué d’environ 44 % sur la période en cours. Cela ne est pas particulièrement remarquable – de nombreuses entreprises ont subi une réduction de leur valorisation boursière. Ce qui est inhabituel, c’est ce que reste après cette division : une entreprise qui a vu ses revenus augmenter de 20 % au dernier trimestre, avec un taux de flux de trésorerie gratuit de près de 18 %. Un tel taux de croissance de 20 % à ces prix signifie soit que le marché voit quelque chose que les chiffres ne montrent pas encore, soit qu’on prend en compte une situation défavorable où les fondamentaux de l’entreprise ne sont pas suffisants pour soutenir cette croissance. Il revient donc à décider de savoir quel est le problème dans tout cet investissement.

Un battement qui coupe le son d’un cinquième

Commencez par le trimestre qui l’a causé. HubSpot, la plateforme de logiciel de gestion de la relation client qui domine le marché des CRM pour petites et moyennes entreprises, a publié ses résultats du trimestre de juin 2026 le 5 août. Les performances ont été bonnes dans les deux domaines.Les revenus s’élevaient à 911,7 millions de dollars, soit une augmentation de 19,8 % par rapport aux prévisions d’environ 898 millions de dollars. Les bénéfices ajustés, en unités par action, ont atteint 3,26 dollars, dépassant ainsi la estimation moyenne de 3,02 dollars.. Les actions ont chuté de 20,2 % ce jour-là..

Le marché ne punissait pas le trimestre qu’il venait de rapporter ; il attendait simplement le trimestre à venir.La direction a réduit les revenus annuels à 3,68 milliards de dollars, et, ce qui est plus significatif, a permis que le trimestre de septembre atteigne 924,5 millions de dollars – soit une croissance d’environ 14 %, bien inférieure aux 942 millions de dollars estimés par les analystes.Après des années de croissance de 20 % ou plus, cette décélération est en réalité un réajustement véritable et mesurable. La baisse en valeur du marché en est la conséquence.

La partie qui bouge, ce sont les clients, pas les revenus.

Maintenant, le nombre qui compte le plus.HubSpot a ajouté 7 000 nouveaux clients net au cours du trimestre. Ce chiffre est inférieur aux 9 000 à 10 000 que l’entreprise avait prévu. On prévoit donc seulement 5 000 à 6 000 nouveaux clients cette fois-ci..

C’est là le fait fondamental concernant le ours. Il mérite d’être expliqué, plutôt que de simplement être ignoré. L’explication donnée par la direction est que il s’agit d’une transition imposée par l’entreprise elle-même, et non d’une diminution de la demande.HubSpot se tourne vers des prix basés sur les résultats, avec une forte emphasis sur l’intelligence artificielle. Cela prolonge les cycles de vente et oblige les chefs de département à obtenir l’approbation au niveau du conseil d’administration ou des dirigeants de l’entreprise.Les budgets plus restreints pour les logiciels d’entreprise aggravent cette situation.PDG Yamini RanganIl a défendu cette décision en la considérant comme une opportunité de parier sur des transactions plus lentes et plus importantes qui sont plus durables. Les investisseurs optimistes ajoutent que c’est exactement ce que fait un vendeur de valeurs mineures qui cherche à se diversifier vers des marchés plus importants et stratégiques.

Mais je maintiendrai le cadre ouvert plus longtemps que ne le prévoit le plan de gestion. Les mêmes éléments de preuve – la diminution des ventes de clients – sont également cohérents avec un marché logiciel basé sur l’IA, qui a vraiment changé le coût d’acquérir de petits clients. Ces deux interprétations correspondent aux données disponibles. C’est cette incertitude, et non le trimestre en question, qui fait que ce trade est plutôt un danger qu’un bonheur.

Ce que ~17x des revenus futurs signifie vraiment…

C’est là que l’argument contraire nécessite une analyse approfondie.L’entreprise a estimé que le EPS ajusté pour l’année 2026 serait de 13,27 $.À son prix actuel, qui est d’environ 225 dollars, cette valeur fait que l’action est à environ 17 fois les bénéfices futurs – ce qui est essentiellement en ligne avec le marché dans son ensemble. La réévaluation est très importante : HubSpot est maintenant cotée à environ 3,3 fois les ventes, tandis que Salesforce, qui croît beaucoup plus lentement, est cotée à environ 4,6 fois les ventes. Le plus rapide à croître est donc celui dont le coût par vente est plus bas. En termes de flux de trésorerie libre, il s’agit d’environ 658 millions de dollars, contre une capitalisation boursière de 11,2 milliards de dollars ; cela correspond à un rendement de flux de trésorerie libre de près de 6 %.

C’est le cœur de cette structure : une entreprise de logiciels à haut retour sur investissement et toujours en croissance rapide a été réduite à des multiples du marché. La direction a donc…1 milliardDerrière sa propre vision, il y a une opération de rachat d’actions. Lorsque le multiple futur converge avec celui du marché, tandis que la croissance continue à être à des multiples de ce niveau, le fardeau de la preuve passe aux pessimistes. C’est l’argument le plus solide que les optimistes ont, et c’est un argument réel.

Le test du fossé est également important ici. La crainte est que l’IA détruise HubSpot, de la même manière que les entreprises traditionnelles sont dit être détruites par l’IA. Mais jusqu’à présent, les données indiquent le contraire :L’adoption de l’outil AI « Data Agent » de HubSpot a augmenté de environ 80 % sur un cycle de temps.Et la plateforme continue de s’étendre en termes de revenus et de facturation. Le ralentissement des clients est dû aux difficultés liées à l’exécution et aux prix, mais ce n’est pas encore une situation où l’IA remplace les mécanismes traditionnels. « La concurrence existe » ne signifie pas nécessairement que « le bouclier défensif est brisé ».

Le décideur

Alors, qu’est-ce qui se passe ? Une “trappe de valeur” ou une mauvaise estimation des prix ? La réponse honnête est que les preuves ne permettent pas encore de trancher clairement la question. Un lecteur sérieux ne devrait pas prétendre que cela est décidé. Toute cette théorie dépend d’un seul facteur observable : si le taux d’ajout de clients reste stable, tandis que les revenus restent proches des niveaux élevés, alors le multiple du marché est probablement correct. Il n’y a pas de raison de s’inquiéter… Le marché aura effectivement subi des dommages réels. Mais si le taux d’ajout de clients reste stable, et si les opportunités liées à l’IA/upmarket permettent d’obtenir de plus grands contrats, alors ce multiple de ~17x sur un potentiel de croissance de ~20% correspond bien au comportement du marché pendant tout le reste de la période de suivi.

La plupart des révisions négatives des analystes après les résultats financiers se traduisent par une diminution du prix cible, plutôt que par un changement de perspective sur la situation de l’entreprise. Cela correspond à ce que le marché fait pour évaluer le potentiel futur d’une bonne entreprise à court terme. Cela signifie que vous pouvez choisir le moment opportun pour agir. Ne poursuivez pas cette action uniquement par espoir. Le rachat de actions et les indications de performance fournissent une base raisonnable pour l’action, mais la reprise de la valeur de l’action dépend encore de ce qui se passera dans les prochains mois – cela a été promis par la direction. Laissez les prochaines trimestres vous montrer si les clients reviennent, avant de considérer les revenus futurs de 17x comme un cadeau, plutôt que comme une évaluation réaliste.