HSDT : La perte de 30 millions de dollars n’est qu’un faux problème – C’est le décalage entre le NAV et le Validator qui est le vrai enjeu.

HSDT : La perte de 30 millions de dollars n’est qu’un détail… C’est le désavantage de la valeur nette et du système de validation qui constituent l’essentiel.

Solana Company (NASDAQ: HSDT) a chuté de 5,5 % vendredi, après avoir publié des résultats financiers.Perte nette de 30,3 millions de dollars au deuxième trimestre 2026Le chiffre indiqué dans l’annonce est médiocre. Les calculs qui se trouvent en dessous racontent une histoire différente.

Éliminez les éléments ponctuels : une perte de 25,4 millions de dollars liée aux ventes stratégiques de SOL, et 6,8 millions de dollars en indemnités liées à la cession de son activité de dispositifs médicaux historique. Ce qui reste est un système de participation qui a généré 2,5 millions de dollars de revenus trimestriels, avec un taux de marge brute de 97 %. De plus, il a permis de percevoir 31 200 SOL en récompenses liées à ces participations.Répartition annuelle de 6,14 %Cela a dépassé le moyenne du réseau de 5,68 % de 46 points de base.

Le marché se concentre sur les charges à payer. Les indicateurs de performance, les résultats opérationnels et les jalons opérationnels indiquent toujours que l’entreprise est en train de se développer jusqu’à un niveau de valeur qui n’a pas encore été revu par le marché.

La variable réelle : SOL par action

La variable du marché est la perte brute. La variable de l’entreprise est le chiffre d’affaires par action. C’est ce que la direction cherche à optimiser, et c’est ce qui détermine si cette action représente une bonne affaire ou un piège.

La société Solana détient environ2,3 millions de SOLValeur approximative de 170,6 millions de dollars à la fin du trimestre. Avec environ 57,4 millions d’actions en circulation (en l’absence des actions de la trésorerie), chaque action est soutenue par environ 40 SOL, soit environ 2,97 dollars en valeur des actifs sous-jacents. À 1,70 dollar, l’action était vendue à…0,81 fois NAVÀ la fin du trimestre, il y a une réduction de 19 % par rapport à la valeur figurant sur le bilan.

La direction a accepté cette politique de rachats de actions à des prix réduits. L’entreprise a rapatrié 2,3 millions de dollars en actions (1,3 million d’actions) uniquement au deuxième trimestre ; ce qui porte les rachats de actions depuis le début de l’année à 5,9 millions de dollars. Lorsque l’équipe de trésorerie d’une entreprise rachète ses propres actions parce que le marché les vend à un prix inférieur aux actifs qu’elles représentent, c’est un signe de crédibilité, et non un signe de marketing.

Le rouage de validation : premiers revenus au 3e trimestre

C’est là que la description du marché devient encore plus simplifiée. Le cluster de Tokyo – l’infrastructure de validation de niveau institutionnel de Solana Company sous le nom de « Pacific Backbone » – a été mis en service au début du mois de juillet. Dans le même mois, l’entreprise a reçu environ 500 000 SOL en capitaux engagés de son premier client institutionnel. La direction anticipe que les récompenses liées aux valideurs arriveront au troisième trimestre 2026, et affirme que l’opération des valideurs sera rentable cette année.

Pour comprendre ce que signifie les revenus des validateurs : sur le réseau Solana, les validateurs traitent les transactions et reçoivent des récompenses en SOL proportionnelles à leur participation. Lorsqu’une institution confie des SOL à un opérateur de validateur, celui-ci reçoit généralement une réduction de la commission, tandis que le dépositaire reçoit le reste. Solana Company gère l’infrastructure – c’est-à-dire les opérateurs de validateurs – tandis que les institutions fournissent les participations nécessaires. La contribution de 500 000 SOL représente le premier dépôt institutionnel dans un modèle qui, si il se développe, deviendra une source de revenus régulier, indépendante de la tendance du prix des SOL.

L’entreprise a également annoncé une partenariat stratégique avec la Fondation Jito – la plateforme de redistribution du MEV la plus avancée de Solana – afin de combiner la technologie de la plateforme de Jito avec Pacific Backbone dans toute l’Asie-Pacifique. Ce partenariat est important, car la capture du MEV aidait déjà HSDT à surpasser le niveau moyen du réseau en termes de rendement lié aux staking. Étendre cette avantage aux validateurs tiers constitue donc un avantage concurrentiel, si l’entreprise parvient à mettre en œuvre ce partenariat.

Quelle était la véritable perte…

Le bénéfice net de 30,3 millions de dollars se décompose comme suit : 25,4 millions de dollars en pertes liées aux actifs numériques (la société a vendu les actifs SOL à des prix inférieurs au valeur comptable pour financer les opérations et le développement de l’infrastructure), 6,8 millions de dollars en coûts de départage liés à la cession du marché des dispositifs médicaux, et 11,1 millions de dollars en frais généraux et administratifs. Les frais généraux et administratifs sont plus élevés, mais incluent également des charges ponctuelles. Le coût d’exploitation sous-jacent devrait diminuer considérablement maintenant que le secteur des dispositifs médicaux de Ponce est abandonné. Comme l’a dit la directrice financière Madelene Gani, c’est une situation…Opérations non essentielles qui consomment constamment des liquidités— Il est parti.

Les pertes opérationnelles de 32,7 millions de dollars ont également été gonflées en raison d’éléments non monétaires. L’entreprise a enregistré des dépenses opérationnelles nettes de 35,1 millions de dollars, dont une grande partie concerne les avantages en actions accordés aux employés et les investissements nécessaires pour la construction de l’infrastructure de Pacific Backbone. Il s’agit là d’investissements liés à la croissance de l’entreprise, et non de problèmes de inefficacité structurelle.

L’écart de liquidité

Voici le véritable risque. L’argent liquide et les équivalents de liquidité se situaient à3,6 millionsà la fin du trimestre. L’entreprise a réalisé une offre directe enregistrée de 8 millions de dollars, organisée par Mirae Asset, avec la participation de HashKey Capital. Cependant, le déficit accumulé reste…342,6 millions de dollarsLe bilan comporte principalement des actifs numériques : 147,3 millions de dollars pour les positions à long terme et les créances, ainsi que 21 millions de dollars pour les actifs numériques courants. Il y a très peu d’actifs non détenus.

Cela est important, car si SOL baisse de 30 % supplémentaires sans que les revenus générés par les activités de validation ne soient significatifs, l’entreprise pourrait avoir besoin de lever davantage de capitaux. À l’heure actuelle, une offre d’émission de valeurs dilutives nuirait au ratio VA par action. Le programme de rachat des actions existe, mais cela nécessite que les actions soient cotées en dessous du VA, ce qui est le cas actuellement. En d’autres termes, les rachats d’actions sont bénéfiques, mais uniquement tant que la liquidité reste maintenue.

L’entreprise a également conclu une acquisition après le deuxième trimestre : une société de gestion d’actifs basée à Hong Kong, pour un montant de 2 millions de dollars (moitié en espèces, moitié en actions). La licence de gestion d’actifs est destinée à assurer la conformité réglementaire et à soutenir les activités institutionnelles. Cependant, cela entraîne une augmentation de la dépense en liquidités.

Dans quelle situation se trouve l’installation

Le scénario optimiste est simple : l’action se négocie à un prix inférieur au SOL sur le bilan, tandis que la direction achète des actions. Le rendement des investissements dépasse la moyenne du réseau. Les activités liées aux validateurs vont bientôt générer leurs premiers revenus institutionnels. De plus, le coût de base est plus faible après les cessions d’actifs. Si le SOL se stabilise ou augmente, et si le cluster de Tokyo prouve l’efficacité du modèle, alors la différence de prix entre l’SOL et l’action devrait se résorber, et les revenus provenant des validateurs offriraient une opportunité de croissance.

Le problème est réel : l’entreprise doit faire face à des pertes cumulées de 342,6 millions de dollars liées aux années de développement de cette plateforme. Elle dispose seulement de 3,6 millions de dollars en liquidités, et reste donc fortement endettée par rapport au prix de SOL. Le secteur des validateurs n’est pas encore éprouvé à grande échelle : 500 000 SOL provenant d’un seul client institutionnel ne constitue qu’une preuve de concept, et non un plan d’affaires. Si SOL continue de chuter (environ 12 % au deuxième trimestre, après une baisse de 33 % au premier trimestre), et que l’entreprise a besoin de nouvelles fonds de renforcement financiers, le VAO par action pourrait diminuer rapidement.

Le cluster de Tokyo et les 500 000 unités de participation institutionnelle de SOL ont créé un catalyseur testable au troisième trimestre. Si les revenus générés par les validateurs se réalisent comme prévu par la direction, cela valide le modèle Pacific Backbone et permet aux clients institutionnels de déléguer davantage de participations. Sinon, les actions restent simplement des actifs liés au prix de SOL à prix réduit – c’est toujours la structure de base, mais sans l’avantage lié à l’infrastructure.

À un ratio de 0,81x NAV, l’action est cotée en dessous de la valeur de SOL qu’elle représente. Cela ne garantit pas une hausse de prix – c’est plutôt le prix du risque d’exécution pour une entreprise jeune dans le domaine des infrastructures. Mais lorsque la direction achète ses propres actions à ce taux de rabais, tandis que le marché général perd de l’argent, la différence entre ce que voient les marchés financiers et ce qui figure sur le bilan est suffisamment grande pour attirer l’attention.