HSBC dépasse les prévisions du premier semestre et annonce un rachat de 1 milliard de dollars – Mais l’action a déjà atteint son pic.

Voici ce que les chiffres indiquent réellement, et ce que cela signifie pour votre portefeuille.

L’headline semble plus grand que l’histoire sous-jacente.

HSBC a fait des rapports.Bénéfice avant impôts au premier semestre : 19,5 milliards de dollars, soit une augmentation de 23 % par rapport à l’année précédente.Cela semble impressionnant, mais il faut voir ce qui a causé cela. L’année dernière, il y avait des pertes de 2,1 milliards de dollars liées à la participation d’HSBC dans Bank of Communications, le quatrième plus grand banque chinois en termes d’actifs. Cette fois, ces pertes ont disparu. En tenant compte de ces éléments importants et des effets liés aux devises constantes, la croissance réelle était de 6 %.

Ce n’est pas un mauvais résultat. Ce n’est pas non plus un coup gagnant. Le chiffre de 23 % est principalement dû au fait que la période de comparaison l’an dernier était inhabituellement mauvaise, et non à ce qu’il en est cette année.

Ce que le moteur a vraiment produit

La vraie question pour un investisseur en dividendes n’est pas de savoir si les éléments exceptionnels ont amélioré les choses. C’est plutôt de savoir si le moteur principal de l’entreprise se renforce. En ce sens, les résultats du premier semestre sont positifs.

Les revenus net d’intérêt bancaires – c’est-à-dire les intérêts gagnés sur les prêts et les dépôts, après déduction des coûts de financement liés aux opérations de marché – ont augmenté de 1,6 milliard de dollars pour atteindre 22,9 milliards de dollars. Le taux de marge nette d’intérêt a augmenté de 4 points basiques à 1,61 %. Cela est dû à l’augmentation du volume des dépôts et à la réinvestissement des instruments financiers structurés à des taux plus élevés. Cela est important, car les revenus net d’intérêt constituent la base des revenus récurrents et des dividendes d’une banque. Lorsque ces revenus augmentent de manière naturelle, les distributions aux actionnaires sont plus solides.

Les revenus, excluant les éléments importants, ont augmenté de 6 % par rapport à la base monétaire constante, pour atteindre 38,2 milliards de dollars. Les revenus liés aux frais de gestion de patrimoine ont augmenté, passant de 4,6 milliards de dollars à 5,5 milliards de dollars. Les frais liés aux transactions de vente en gros ont également augmenté, passant de 5,8 milliards de dollars à 6,1 milliards de dollars. Il s’agit là de services dépendant des frais, et non de services dépendants des taux d’intérêt. Lorsque les revenus liés aux frais augmentent dans les domaines de la gestion de patrimoine et des transactions bancaires, cela signifie que l’activité des clients se développe, et la banque dispose donc de pouvoir de négociation dans les secteurs qui reposent sur des relations clientèle. C’est le type de revenus dont on souhaite que le dividende les soutienne.

Les pertes de crédit prévues, c’est-à-dire l’estimation par la banque des risques de défaut de paiement sur les prêts, s’élevaient à 2,4 milliards de dollars – soit une augmentation de 0,4 milliard de dollars par rapport à l’année précédente. Cette augmentation inclut un montant de 0,4 milliard de dollars lié aux fraudes dans le secteur de la banque commerciale, ainsi que 0,2 milliard de dollars liés au marché immobilier commercial de Hong Kong. De plus, il y a aussi des provisions pour les incertitudes liées au conflit au Moyen-Orient. Une augmentation des pertes de crédit est quelque chose à surveiller, mais 2,4 milliards de dollars sur les soldes de prêts qui ont augmenté de 40 milliards de dollars par rapport à l’an dernier, ne constitue pas une situation alarmante. Ce montant se situe bien dans la fourchette de 45 points basiques planifiés par la banque pour l’année 2026.

Le rendement annuel du capital tangible s’est élevé à 18,2 %, ou 19,1 % après exclusion des éléments notables. Ces chiffres sont supérieurs aux objectifs fixés par la direction pour les années 2026, 2027 et 2028, soit 17 %. Cet objectif n’est pas une simple formalité ; c’est le niveau minimum que HSBC s’est engagé à atteindre sur trois ans consécutifs.

Le rachat et les dividendes

HSBC a repris les actions de rachat, avec un programme de 1 milliard de dollars. C’est le premier programme de ce type depuis l’annonce de privatisation de la banque Hang Seng en octobre 2025. Le conseil d’administration a également approuvé un deuxième dividende intermédiaire de 0,10 dollar par action.

Le rachat d’actions indique une discipline financière. Le ratio CET1 de la banque était de 14,1 %, ce qui se situe dans la fourchette cible à moyen terme de 14 % à 14,5 %. Grâce à cette action exceptionnelle de la Bank of Communications, HSBC revient dans le mode de retournement de capitaux.

L’objectif de taux de distribution des bénéfices reste de 50 % jusqu’en 2028, sans tenir compte des éléments importants. Le taux de distribution des bénéfices sur les douze derniers mois est actuellement de 61 %, ce qui est supérieur en partie à cause de cette même charge liée à BoCom, qui a affecté les bénéfices de l’année dernière. Lorsque les bénéfices se normalisent autour du niveau de 17 %+, le taux de distribution des bénéfices devrait se rapprocher de l’objectif fixé à 50 %.

Dix-neuf années consécutives de paiement des dividendes, avec quatre ans de croissance, indiquent que les paiements sont durables, et non spéculatifs. Il ne s’agit pas d’une stratégie visant à maximiser le rendement des dividendes. C’est plutôt une stratégie qui a réussi à surmonter la crise de 2008, la dette souveraine européenne, la pandémie de COVID et plusieurs cycles de taux d’intérêt.

Le problème de la valeur

C’est là que l’histoire devient plus complexe pour les investisseurs à revenu.

L’action HSBC se situe à 107,86 $, avec une hausse de 37 % sur la période écoulée et de 75 % sur une base annuelle continue. L’action atteint également son plus haut niveau des 52 semaines, soit 107,92 $. Ce mouvement est réel, mais il a des conséquences directes : le rendement des dividendes futurs est tombé à 1,85 %.

Le rendement sur les douze mois suivants, de 3,48 %, semble plus attrayant. Mais ce chiffre est basé sur des données passées. Il reflète les dividendes versés à des prix boursiers plus bas. Le rendement futur – c’est ce que vous pourriez réellement gagner si vous achetez des actions aujourd’hui et les gardez jusqu’à la prochaine période – est de 1,85 %.

Comparons cela avec le multiple P/E de 16,1x pour l’avenir et le ratio prix/actif de 1,88x. Ce ne sont pas des valeurs abordables pour une banque. HSBC se vend à un prix supérieur à celui de Citigroup (12,6x P/E, 1,04x actif) et de Bank of America (13,6x P/E, 1,45x actif). HSBC se situe en dessous du multiple P/E de 14,8x de JPMorgan et de 15,1x de Goldman Sachs. Mais cette différence est faible. Le marché a déjà augmenté les multiples de HSBC, en prévision de son rétablissement.

La question de l’inflation

Je pense que l’inflation restera plus persistante que le consensus du marché ne le suppose. L’Indice des prix à la consommation était en baisse.3,5 % en glissement annuel jusqu’en juin 2026Les forces structurelles – la déglobalisation, les coûts liés au passage à une économie basée sur l’énergie, le pouvoir budgétaire des gouvernements, les contraintes liées aux chaînes d’approvisionnement – ne disparaîtront pas, car les décideurs politiques espèrent que ce soit le cas. Si l’inflation moyenne se situe autour de 3 % plutôt que de 2 % au cours de la prochaine décennie, les dividendes doivent augmenter suffisamment rapidement pour protéger la puissance d’achat des consommateurs.

C’est là que l’objectif de 17 % de RoTE de HSBC devient important. Si la banque peut assurer une croissance des bénéfices à ce rythme, tout en maintenant un ratio de distribution de 50 %, les dividendes devraient augmenter de manière saine, même avec un taux de rendement initial réduit. Un taux de rendement de 1,85 %, en croissance de 8-10 % par an, permettra toujours d’obtenir un revenu significatif sur une décennie. Le bon point de intersection entre le taux de rendement et la croissance est un taux modéré, mais avec une forte croissance. HSBC pourrait correspondre à ce profil – à condition que les bénéfices soient maintenus et que les rachats d’actions permettent une diminution du nombre de actions.

Mais le processus de compounding s’applique dans les deux sens. Si la banque ne fournit que son objectif minimum, ou si les pertes de crédit augmentent en raison d’une situation économique mondiale moins favorable – comme l’indique l’enquête récente de la Federal Reserve Bank of Philadelphia auprès des analystes professionnels : la croissance des États-Unis n’est que de 2,1 % – alors le taux de croissance des dividendes sera inférieur à l’inflation, et les revenus perdront leur valeur réelle.

La vraie question pour un portefeuille de revenus

Je ne pense pas que la question soit de savoir si HSBC est une bonne entreprise. Les résultats du H1 montrent qu’elle mène bien ses affaires. Les revenus liés aux commissions augmentent, les marges bancaires sont stables, les services de gestion de patrimoine et de transactions fonctionnent bien, et l’objectif de RoTE est réalisable.

La question est de savoir si un rendement de 1,85 % à court terme, avec un ratio book/forward de 1,88 et un ratio earnings/forward de 16,1, constitue le bon point d’entrée pour quelqu’un qui achète cette action dans le but de gagner de l’argent.

Ce n’est pas une action que je considérerais comme un investissement à rendement élevé. Au prix actuel, cette action se place dans la catégorie des actions qui génèrent des revenus au fil du temps – c’est-à-dire des actions que l’on possède pour percevoir des dividendes sur plusieurs années, et non pour obtenir des flux de trésorerie immédiats. Si vous possédez déjà des actions de HSBC, les résultats préliminaires confirment cette hypothèse. Si vous souhaitez commencer à investir, le rendement attendu est inférieur à ce que je souhaiterais généralement pour un nouvel investissement, même en tenant compte des dividendes cumulés. L’action devrait baisser de ses niveaux actuels, ou alors la direction devrait assurer une croissance des revenus qui dépasse significativement le objectif de 17 %. Ce n’est qu’alors que le rapport risque/rendement deviendra attrayant du point de vue des revenus.

La reprise de 1 milliard de dollars est utile, mais c’est une reprise modeste par rapport au capital social de 370 milliards de dollars. Cela réduit le nombre d’actions en moins de 1 %, ce qui n’a guère d’impact sur le dénominateur.

En résumé

Les résultats de HSBC pour le premier semestre 2026 sont les résultats que l’on attend d’une banque mondiale qui se redresse sous la direction d’un nouveau directeur général. La croissance des profits organiques, l’augmentation des revenus liés aux frais et les marges nettes stables montrent que le modèle de business fonctionne bien. Le rachat de 1 milliard de dollars et la reprise des retours de capitaux montrent que la direction a confiance en son entreprise.

Mais le titre a déjà accompli beaucoup de travail. Un gain de 37 % sur la période actuelle et un rendement annuel de 75 % ont fait que le rendement des dividendes futur est tombé à un niveau qui ne justifie pas de nouvelles investissements du point de vue des revenus. L’entreprise mérite des éloges. Mais le point d’entrée n’est pas approprié.

Pour les investisseurs en termes de revenus, la courbe des rendements du capital-actions fonctionne toujours : acheter des actions d’entreprises qui paient des dividendes élevés, lorsque les fluctuations cycliques ou les conditions économiques négatives augmentent les rendements. HSBC fait partie de ces entreprises qui offrent de tels rendements. Mais pour l’instant, le rendement n’est pas à ce niveau.