Le trimestre record de HPE prouve que l’IA est en train de se développer – le différentiel de prix est en grande partie résolu

Hewlett Packard Enterprise a publié ses résultats pour le troisième trimestre financier le 2 septembre. Ces chiffres sont ceux qui étaient auparavant réservés aux entreprises de logiciels. Les revenus ont atteint un niveau record.12,2 milliards de dollars, soit une augmentation de 34%.un an plus tôt. Le bénéfice corrigé (ce que l’entreprise appelle non-GAAP, c’est-à-dire les bénéfices déduits des éléments exceptionnels tels que les indemnités en actions et les frais liés aux transactions) s’est élevé en…1,11 $ par action– Environ 20 % de plus que ce que les analystes avaient prévu, et bien au-delà.Sa propre prévision antérieure se situait entre 0,88 et 0,93.Elle a augmenté ses objectifs pour le reste de l’année et pour l’année suivante en une seule fois.

Voici la partie qui est importante pour décider si vous devez vous intéresser à cet actif : les actions, qui ont déjà augmenté d’environ 145 % au cours de l’année, et qui se trouvent près de leur niveau le plus élevé sur 52 semaines.Cotation a chuté brièvement après les heures de trading.Juste après ce coup de vent, ce tremblement n’est pas un signe pour poursuivre ou pour diminuer l’attention. C’est plutôt un indice de la vraie question que l’investisseur valeur devrait se poser. Il ne s’agit pas de « est-ce que l’histoire de l’IA est réelle ? » La réponse à cette question est déjà démontrable. La question est plutôt : « Quel prix a déjà été payé pour obtenir cette réponse ? »

Le rythme est réel, et il se trouve dans les marges.

Les informations honnêtes contenues dans ce rapport ne concernent pas les revenus – de gros revenus sont une condition essentielle, maintenant que chaque fabricant de matériel possède un stock d’ordres liés à l’IA. Les informations importantes sont plutôt les bénéfices générés par ces revenus. Il s’agit du taux de marge opérationnelle non conforme aux normes GAAP, c’est-à-dire la part des revenus qui est réallouée au profit opérationnel.Environ doublée, à 16,2 %, contre 8,5 % l’an dernier.En comparant avec l’année précédente, il ne s’agit pas d’une fluctuation cyclique. Au cours du exercice 2025, HPE était une entreprise à faible marge bénéficiaire, à peu près à équilibre financier. Mais au cours du trimestre en cours, l’entreprise est clairement rentable et en croissance. C’est donc un changement dans la structure de ses bénéfices, et non quelque chose de temporaire.

La demande qui sous-tend cela est démontrable, et non narrative. Les indicateurs d’exploitation de l’entreprise en témoignent. HPE a enregistré…2,4 milliards de commandes de systèmes d’IAdans le quartier,plus de 30 % par rapport au trimestre précédent, etLe retard lié à l’IA a augmenté de 14 %, atteignant un record.. Les commandes liées au réseau ont augmenté de 36 %.– Environ 3,5 fois plus rapide que les revenus liés aux services de réseau – c’est le signe classique d’une demande qui dépasse ce qu’une usine peut produire. La direction a attribué cette augmentation à une transition des projets d’IA ponctuels vers ce qu’elle appelle « l’IA agentique » et les processus d’inférence : des tâches qui se déroulent en continu sur site, ce qui implique non seulement l’utilisation de GPU, mais aussi des serveurs traditionnels, du stockage et des services de réseau.Un contrat de serveurs traditionnels valant plusieurs milliards de dollars avec un hyperscaler pour les inférences., etUne déploiement étendu de réseaux à l’échelle de gigawatts avec OracleQue vous l’appeliez « agentique » ou non, les ordres et les dossiers en attente sont bien consignés dans les archives.

Pourquoi il ne peut pas satisfaire la demande – et pourquoi cela a des conséquences négatives.

La phrase la plus importante dans cette conversation est également le risque le plus important. La contrainte de HPE n’est pas la demande ; c’est l’offre. Le président exécutif Antonio Nerimémoire DDR5 et NAND flashcomme les points les plus serrés, avecLa pénurie devrait se poursuivre jusqu’en 2027.La cause profonde est que…La mémoire à haut débit pour les GPU consomme la capacité de la wafer.Cela irait autrement dans la mémoire ordinaire des serveurs standard.

Lisez cela deux fois, car il s’agit d’une investissement complet dans deux directions en même temps. D’un côté, un fournisseur qui ne peut pas livrer aussi rapidement que les clients le souhaitent obtient donc un pouvoir de tarification.Les revenus des serveurs traditionnels ont augmenté de 35 %.En partie parce que les prix de vente moyens ont augmenté, car HPE a augmenté les prix pour compenser les coûts liés à la mémoire. De plus, cela permet de créer un réservoir d’ordres réels qui se traduit en revenus futurs. D’un autre côté, HPE ne contrôle pas cette offre.Double ses engagements en matière d’achats de réseaux.et enchaîné par des accords pluriannuels, et cela a permisL’inventaire a atteint 11,8 milliards de dollars.Pour remédier au retard dans la production, mais le problème principal est une marchandise produite par quelqu’un d’autre. C’est cette même pénurie qui augmente les marges cette trimestre ; c’est pourquoi les avantages économiques sont limités jusqu’en 2027. Et lorsque le marché de la mémoire se détendra finalement, les avantages liés aux prix s’estompent également.

La dette que vous voyez n’est pas la dette dont vous devriez vous inquiéter.

Un chiffre qui semble alarmant dans un outil de tri ne correspond pas correctement ici. Les données montrent que HPE souffre d’une dette totale de dizaines de milliards de dollars. Cela ressemble à une entreprise de matériel informatique en difficulté. Mais ce n’est pas le cas. Une grande partie de cette dette se trouve dans HPE Financial Services, l’unité chargée des prêts, qui finance les achats d’équipements des clients. À la fin du deuxième trimestre, HPE a rapporté que…Dette nette totale d’environ 16 milliards de dollars, dont environ 10,5 milliards de dollarsAppartenait à cette société de financement – et ce prêt est complété par les prêts d’équipements qu’elle possède, plutôt que par des dettes liées aux activités commerciales. La dette nette des entreprises représente une petite partie du montant total.

Cela est important pour un investisseur de valeur, car cela élimine l’objection structurelle principale au rapport de dette : le levier financier. HPE Financial Services a quitté le marché au cours du trimestre à…Ratio de levier net de 1,8x, en dessous de son objectif de 2,0xEt la direction a dit qu’elle le ferait.Les fonds provenant de la vente d’H3C serviront à émettre davantage de billets.Le dividende est modeste –environ 0,1425 par quartUn rendement d’environ 1 % – mais l’engagement plus important est que l’entreprise prévoit deRetourner au moins 75 % du flux de trésorerie libre aux actionnaires, et c’estLe seuil de flux de trésorerie gratuit pour l’année fiscale 2027 a été porté à 5 milliards de dollars..

L’écart est en grande partie comblé.

Donc, les résultats commerciaux sont vraiment meilleurs. C’est la vérité, et ces résultats sont le fruit de efforts réels, pas de fausses promesses. Mais le rôle d’un investisseur qui cherche à valoriser les actifs est de mesurer l’écart entre le prix et la valeur réelle de l’actif. Or, cet écart s’est considérablement réduit.

Avec un prix d’environ 59 dollars par action et une valeur de marché proche de 78 milliards de dollars, HPE se négocie à un ratio de environ 29 fois les bénéfices historiques, et à environ 15 fois le ratio EV/EBITDA historique. Comparé aux chiffres prévus à long terme, le ratio actuel est vraiment élevé : environ 16 fois le seuil de 5 milliards de dollars de flux de trésorerie net pour l’exercice 2027, et environ 13 fois la moyenne des ratios.Prévision des résultats pour l’exercice 2027 : entre 4,40 et 4,60 $.La valeur de l’action est passée d’un niveau bas, lié au nom de l’entreprise dans le domaine des équipements, près de son plus bas niveau de 19,84 dollars – un niveau où même des résultats médiocres entraînaient un ratio de prix favorable – à un prix qui suppose que les résultats de l’entreprise restent stables et continuent à augmenter.

Ce n’est pas “trop cher” au sens où une entreprise en ruine serait trop chère. L’infrastructure d’IA est réelle, le livre d’ordres est réel, et la situation financière de l’entreprise est conservatrice. Mais la version à valeur profonde d’HPE, celle que l’on peut acheter en fonction de la valeur des actifs de l’entreprise, est presque disparue. Ce qui reste, c’est une entreprise de qualité dont la notation financière est révisée en fonction de sa croissance. Cette entreprise ne fonctionne correctement qu’à ce prix si les flux de trésorerie libérés en 2027 atteignent vraiment 5 milliards de dollars, et si les projets liés à l’IA ne s’arrêtent pas. Le test décisif, c’est ce chiffre – les 5 milliards de dollars – et non la direction du cours de l’action. Si HPE arrive à y parvenir, cette nouvelle notation est soutenue par les liquidités réellement générées par l’entreprise. Alors, le prix est juste, et non bon marché. Si les problèmes liés à la pénurie de mémoire s’améliorent et que l’augmentation des commandes liées à l’IA se normalise avant que ces liquidités ne soient disponibles, un ratio aussi élevé par rapport à la période historique de l’entreprise n’a plus de base pour se reposer sur.