La panique causée par les pales de turbine de Howmet : une démarche de service auto-apportée par le client, et non due à un concurrent.

Le 29 août, Elon Musk a posté sur X que SpaceX allait intégrer la fabrication des pales de turbines dans ses propres installations.Dans une installation au Texas.L’objectif :Les délais de livraison des générateurs de coupe sont réduits de 18 mois.La réaction : Les actions de Howmet Aerospace ont chuté de 7,7 % le lendemain.Leur plus grand déclin en une seule journée depuis 16 moisEt elle continua à tomber la semaine suivante, jusqu’à s’arrêter complètement.Environ 21 % en dessous de leurs plus hauts niveau d’août..

Le marché a interprété le post de Musk comme une menace. Les investisseurs optimistes et les pessimistes sont d’accord sur les faits qui suivent. La question est de savoir à quel prix valent ces faits.

Enregistrement partagé

À partir du 10 septembre 2026.Howmet Aerospace (NYSE : HWM) a clôturé à 227,91 $ ; c’est une baisse de 54 $ par rapport au plus haut niveau des 52 semaines, soit 281,94 $. Cependant, cela représente encore une hausse d’environ 30 % par rapport à l’année précédente. Le capitalisation boursière est de 90,9 milliards de dollars. La valeur d’entreprise est de 94,8 milliards de dollars.

Résultats du deuxième trimestre 2026 (publiés le 6 août) :Les revenus s’élèvent à 2,55 milliards de dollars, soit une augmentation de 24 % par rapport à l’année précédente (21 % en chiffre d’affaires naturel). Le EPS ajusté atteint 1,33 dollar par action, soit une hausse de 46 % par rapport à l’année précédente. Le taux de marge EBITDA ajusté a augmenté de 340 points de base pour atteindre 32,1 %. Les flux de trésorerie libres s’élèvent à 479 millions de dollars, ce qui représente 838 millions de dollars depuis le début de l’année.L’entreprise a établi des prévisions pour l’ensemble de l’année 2026 en ce qui concerne les revenus, le BEBDA, le EPS et le flux de trésorerie libre..

Le secteur des turbines à gaz est le cœur de ce débat :Howmet contrôlePlus de la moitié du marché mondial des pièces en fonte pour les aubes des turbinesUtilisé dans les turbines à gaz industrielles – un domaine où…Seulement quatre usines de fabrication de pièces métalliques dans le monde peuvent produire des lames en cristal unique.nécessaire pour les moteurs à haute efficacité. En Q2 2026, les revenus liés aux turbines à gaza augmenté de 38 % en glissement annuelMotivée par la demande de générateurs à gaz naturel portables pour alimenter les centres de données de l’IA. Un lot de ces pales est actuellement…Il faut 60 à 90 semaines pour que tout soit terminé..

Annonce de SpaceX :Musk a dit que SpaceX…Les pales et les ailettes de turbine sont fabriquées dans une fonderie située à Bastrop, au Texas.pour répondre aux besoins de sa propre puissance en constante croissance en ce qui concerne l’infrastructure des centres de données pour l’IA. L’objectif affiché était de contourner…La file d’attente existante pour l’approvisionnement, qui s’étend jusqu’en 2030..

Évaluation :Howmet est cotée à environ 49 fois les revenus des douze derniers mois, et à 61 fois les revenus prévisionnels. La valeur d’entreprise par rapport au BEBIDA des douze derniers mois est d’environ 34 fois. Pour comparaison : GE Aerospace est cotée à 37 fois les revenus des douze derniers mois, et à 31 fois la valeur d’entreprise par rapport au BEBIDA ; RTX est cotée à 35 fois les revenus des douze derniers mois, et à 20 fois la valeur d’entreprise par rapport au BEBIDA. Howmet présente donc le ratio le plus élevé dans ce groupe.

Ce que le marché a mal interprété

Cette baisse des prix signifie que SpaceX est sur le point de devenir un fournisseur de composants pour les entreprises commerciales – une nouvelle usine qui vend ses produits sur le même marché où Howmet est si précieux.

Cette hypothèse ne correspond pas à ce que Musk a vraiment dit. SpaceX ne lance pas de produits commercialisés sur le marché ouvert. Elle cherche plutôt à résoudre le problème de l’énergie nécessaire pour son propre centre de données d’IA. L’entreprise…On rapporte qu’il a acheté une flotte de turbines à gaz et diesel portables pour environ 1 milliard de dollars.Et il est nécessaire de trouver de nouveaux générateurs plus rapidement que la chaîne d’approvisionnement actuelle peut le faire. Produire les lames en interne constitue une solution de type “self-service”, mais pas une stratégie concurrentielle.

Même si SpaceX parvient à produire des pales qualifiées en grande quantité, celles-ci seraient utilisées au sein de l’entreprise elle-même. Le réseau clients de Howmet comprend des dizaines de fabricants de turbines, des entreprises d’électricité, ainsi que des projets aérospatiaux commerciaux et militaires dans le Nord Américain, l’Europe et l’Asie. Un client qui résout ses propres problèmes ne remplace pas les ventes de Howmet ; cela confirme simplement que la situation est réelle et que le problème existe vraiment.

Le fossé : des qualifications, pas seulement la technique de fabrication.

Il y a une différence entre dire qu’on va produire une lame, et produire en réalité une lame qui soit certifiée par un OEM pour un moteur qui tourne à des milliers de degrés Fahrenheit. La fabrication de lames pour turbines de classe aérospatiale nécessite des techniques métallurgiques complexes, des structures monocristallines, des processus de certification qui durent plusieurs années, et des taux de rendement qui nécessitent des années pour être optimisés. C’est pourquoi seuls quatre ateliers de fondre sur terre sont capables de le faire.

Bernstein — quiMaintient une note de performance supérieure sur Howmet, avec un objectif de prix de 328 dollars.– Il soutient que SpaceX est confrontée à…Des obstacles techniques importants et une durée de mise en œuvre de plusieurs années avant de produire des pièces qualifiées.Les vérifications du canal indiquent la même chose. La direction de Howmet a déclaré aux investisseurs en août queMême son engagement en matière de nouvelle capacité ne sera atteint avant août 2028.En tenant compte des contraintes liées aux files d’attente des machines-outils. Si Howmet, un acteur existant et doté de compétences solides, ne peut mettre en place une capacité opérationnelle pendant deux ans, alors les obstacles pour les startups dans ce domaine sont évidents.

Le taureau gagne cette manche.Le marché a évalué comme une menace concurrentielle immédiate quelque chose qui n’existe pas en réalité. Les avantages techniques et le calendrier de qualification permettent à Howmet de maintenir sa position pour l’avenir proche.

Le domaine d’activité plus large : les turbines à gaz constituent un avantage, mais pas tout le moteur.

Voici un fait qui a des implications à la fois positives et négatives : les turbines à gaz constituent un secteur petit mais en croissance rapide au sein des activités commerciales de Howmet, mais ils ne représentent pas le cœur de son activité.

Au deuxième trimestre 2026, les quatre secteurs d’Howmet ont produit ces résultats :

• Produits d’engrenagesComposants aéronautiques commerciaux et de défense : 1,37 milliard de dollars de chiffre d’affaires, soit une augmentation de 32 % par rapport à l’année précédente. Le taux de marge EBITDA ajusté est de 37,7 %. C’est le domaine principal d’activité de Howmet.
• Systèmes de fixation589 millions de dollars, soit une augmentation de 37 %, avec un taux de marge de 30,1 %.
• Pneumatiques forgésCamions et remorques : 316 millions de dollars, en hausse de 14 %, avec un bénéfice de 27,8 %.
• Structures conçues269 millions de dollars, soit une baisse de 13 %, en raison du retrait d’une activité à marge plus faible.

Seuls les produits d’engrenages représentent environ la moitié des revenus de Howmet. Le secteur de l’aérospatiale commerciale a augmenté de 28 %. Le secteur de l’aérospatiale défensive a augmenté de 11 %. Le segment des turbines à gaz, bien que ayant connu une augmentation de 38 %, fait partie des produits d’engrenages – et non du tout de l’entreprise dans son ensemble. Même si SpaceX ou autres intégrateurs industriels finiront par éroder le marché des turbines industrielles, le marché post-vente de Howmet dans les domaines de l’aérospatiale commerciale et défensive restera largement intact.

Augmente les revenus dans les domaines de l’aéronautique commerciale, de la défense et des turbines à gaz.Rose a augmenté de 37 % au deuxième trimestre.Ces pièces de rechange sont indépendantes des cycles de production de nouveaux avions. Il s’agit donc d’un travail régulier et à forte marge bénéficiaire. C’est là l’activité de Howmet que aucune fonderie à Bastrop ne peut réaliser.

Le meilleur coup du ours : les exigences de prix exigent la perfection.

Le taureau a des preuves plus solides concernant SpaceX. Mais le ours a raison, et cela est plus important pour les actions à ce prix.

Howmet est évaluée à 61 fois ses revenus futurs. C’est un prix élevé qui exige une croissance continue des revenus à deux chiffres, une augmentation continue du bénéfice, et une exécution quasi parfaite dans tous les secteurs. L’essor des turbines à gaz – alimenté par la demande en énergie pour les centres de données utilisant l’IA – est le facteur qui a poussé les valeurs à augmenter. Mais c’est aussi la variable la plus susceptible de se normaliser. La construction des systèmes d’IA est encore dans une phase à forte intensité de capital. Si la croissance de la demande en turbines ralentit, même légèrement, les valeurs pourraient diminuer plus rapidement que les revenus.

Considérons la taille du marché : la capitalisation boursière de Howmet est de 90,9 milliards de dollars, tandis que sa valeur d’entreprise s’élève à 94,8 milliards de dollars. Cependant, elle génère environ 2,2 milliards de dollars en flux de trésorerie opérationnel et 1,8 milliard de dollars en flux de trésorerie libre. Le ratio entre la valeur d’entreprise et le flux de trésorerie libre est d’environ 52. C’est un prix qui ne permet pas d’erreur. Une baisse de 21 % des actions par rapport au sommet atteint en août ne fait que souligner l’incertitude liée à une possible contraction du ratio, si la croissance ralentit.

Le ratio P/E de 61 signifie que les bénéfices pour 2027 et 2028 doivent augmenter à un taux annuel d’environ 20-25 % pour justifier le prix actuel, même avec un multiple modéré. Si la croissance des turbines à gaz se normalise par rapport au rythme actuel de 38 %, et si la activité aérospatiale commerciale ralentit en raison de la normalisation des commandes post-pandémiques, ces taux d’augmentation deviendront difficilement soutenus.

Le ours gagne cette manche.Le cas d’entreprise peut être solide, mais le cours de l’action exige des résultats qui ne sont pas garantis.

La confirmation, pas la menace

Si l’annonce de SpaceX n’a pas menacé Howmet, que a-t-elle révélé, alors ?

Trois jours après la baisse des cours,GE Aerospace a annoncé qu’elle allait acquérir Consolidated Precision Products pour 11,75 milliards de dollars.Le choix de GE confirme exactement ce que Howmet a dit aux investisseurs : la capacité de fabrication est le problème majeur de cette décennie. Si le plus grand fabricant de moteurs du secteur dépense 11,75 milliards de dollars pour assurer sa propre fonderie, alors le marché de la fabrication n’est pas une industrie en déclin. C’est plutôt un problème de rareté qui permet de fixer des prix élevés.

GE achète de la capacité, car elle ne peut pas obtenir suffisamment de celle-ci. SpaceX construit également de la capacité, car elle ne peut pas non plus obtenir suffisamment de celle-ci. Ce ne sont pas des signaux négatifs pour Howmet. Ce sont plutôt des preuves de cette même valeur supplémentaire due à la rareté, qui justifie – ou survalorise, selon votre point de vue – sa valeur actuelle.

Ce que le prix exige

À 228 $, avec un P/E de 61, le marché estime que…

• Les revenus augmenteront de plus de 20 % d’ici au moins 2028, grâce à une demande continue en turbines à gaz, à la reprise du secteur aérospatial commercial et aux dépenses de défense.
• Les marges EBITDA ajustées restent supérieures à 32 %, avec une progression supplémentaire due au levier opérationnel et au mix de produits.
• Le flux de trésorerie libre est supérieur à 19 % des revenus ; cela permet de financer plus de 800 millions de dollars en rachats d’actions annuels.
• Aucune perturbation concurrentielle due à l’intégration verticale de grands clients ou à l’expansion des capacités par les concurrents.

L’histoire concernant le taureau est crédible. Howmet dispose d’un retard de production sur plusieurs années, d’une forte croissance dans certains segments, de marges plus importantes, et d’une véritable sécurité dans une industrie soumise à des contraintes d’approvisionnement. La situation liée à SpaceX n’était qu’une mauvaise interprétation.

Mais la crédibilité n’est pas identique à l’écart de sécurité. Avec un P/E de 61, l’action n’est pas bon marché, même si l’histoire optimiste se déroule exactement comme prévu. Elle est chère parce que l’histoire optimiste se déroule vraiment comme prévu – et les marchés évaluent le consensus, et non les possibilités d’augmentation supplémentaires.

La décision

Le argument commercial est destiné au taureau. La appel de actions est destinée au ours à ce prix.

Howmet Aerospace est une entreprise de haute qualité qui fait face à un véritable blocage dans l’approvisionnement en matière de fonte aéronautique. L’annonce concernant la turbine de SpaceX n’était pas une menace concurrentielle : il s’agissait plutôt d’un client qui résolvait son propre problème de ressources. L’acquisition par GE Aerospace d’un spécialiste en fonte pour 11,75 milliards de dollars confirme donc la rareté des ressources disponibles pour Howmet.

Mais le cours de l’action à 228 $, soit environ 61 fois les bénéfices futurs, 34 fois le ratio EV/EBITDA, et 52 fois le flux de trésorerie libre, constitue déjà une récompense pour l’histoire positive du titre. La baisse de 21 % par rapport aux plus hauts niveaux d’août représente donc une correction dans un cadre de valeur supérieure au prix actuel, et non une marge de sécurité. Si la croissance ralentit, même légèrement, la compression des multiples qui en résultera pourrait effacer cette correction en quelques jours.

La charge de la preuve incombe au vendeur. L’entreprise doit assurer une croissance des revenus, telle que cela est implicite dans le prix du produit. De plus, l’impact positif des turbines à gaz doit durer plus longtemps que la patience du marché face aux déceptions.

La décision est annulée si :Les résultats de Howmet pour le troisième trimestre 2026 (attendus au début du novembre) montrent que la croissance du secteur des turbines à gaz est supérieure à 25 % par rapport à l’année précédente. Le premier commentaire de la direction concernant les revenus en 2027 confirme également une croissance sur plusieurs années supérieure à 15 %. Cela démontre que la tendance positive est durable, ce qui soutient la position de Howmet dans le marché premium.

La confirmation la plus précoce du ours serait :La croissance des turbines à gaz est inférieure à 15 %, ou les directives de gestion indiquent que la demande en turbines à gaz se normalise plus rapidement que les modèles consensus l’imaginent. À ces multiples actuels, ce seul indicateur suffit pour justifier une poursuite de la baisse.