La panique de Howmet face à SpaceX : la validation des demandes dans un costume de compétition

Les actions de Howmet Aerospace ont chuté d’environ 8 % lundi.Leur plus grave plongeon en un seul session depuis plus d’un anAprès que Elon Musk a dit que SpaceX…Il a fabriqué ses propres pales de turbine dans une fonderie à Bastrop, au Texas.Ainsi, il est possible de construire plus rapidement des turbines à gaz pour ses propres centres de données IA. À partir du mardi, l’action a rebondi de près de 4 %. Deux grandes banques de Wall Street ont affirmé que le marché avait mal interprété la situation.

L’histoire du marché était facile à comprendre : l’intégration vertical est un cauchemar pour les fournisseurs. Si SpaceX peut faire la partie la plus difficile par soi-même, alors Howmet perd une commande, ainsi que le pouvoir de tarification qui s’y rattache. Howmet produit des pièces métalliques de haute qualité pour les moteurs à réaction et les turbines à gaz industriels. C’est un marché dans lequel il domine. L’incident a affecté une action qui avait déjà augmenté de plus de 20 % cette année, avant même que les nouvelles ne soient publiées. Les profits élevés se transforment rapidement en perte de momentum lorsque des informations importantes apparaissent.

L’histoire ne précise pas à qui Howmet vend réellement ces pièces. Son activité de production de turbines à gaz industrielles concerne les entreprises qui construisent des centrales électriques : GE Vernova, Siemens Energy et Mitsubishi. Des accords de fourniture à long terme couvrent jusqu’en 2030. SpaceX n’est pas l’un de ces clients aujourd’hui. Ses moteurs de fusée sont fabriqués par imprimerie 3D, plutôt que par fabrication de pièces de turbine en fonte. Les turbines à gaz utilisées pour alimenter les centres de données constituent un nouveau marché, et non une clientèle dont Howmet disposait déjà. L’annonce ne affecté aucune des revenus contractuels.

Le chiffre plus utile est la raison pour laquelle Musk s’embête tant. GE Vernova a terminé le deuxième trimestre avec116 gigawatts de turbines à gaz sous contratcontreEnviron 10 gigawatts de capacité de production par an.Aujourd’hui, un nouveau produit dispose d’une date de livraison en 2031. Les lames et les vanes des turbines sont parmi les composants qui nécessitent le plus de temps de fabrication dans l’industrie.Citant entre 60 et 90 semaines.Musk affirme que le fait de jouer lui-même les rôles nécessaires peut faire avancer le processus de mise en service d’une turbine jusqu’à 18 mois. Lorsqu’une entreprise construit sa propre fonderie plutôt que de devoir attendre dans la file, c’est là la meilleure preuve disponible sur le marché que cette contrainte existe réellement – et cette contrainte est précisément la demande. Howmet exploite cette contrainte pour ses profits.

Les chiffres propres à l’entreprise en témoignaient déjà. Les revenus liés aux turbines à gaz ont augmenté.38 % au deuxième trimestreaprès se lever39 % en 2021, et 25 % sur l’ensemble de l’année 2025.En août, Howmet a augmenté les prévisions pour l’année entière 2026 : le bénéfice par action a été élevé à 5,23 à 5,31 dollars, et le flux de trésorerie net s’élève à environ 1,9 milliard de dollars. Le dirigeant a qualifié cette demande de « extraordinaire ». La direction a également acheté des actions pour soutenir ses estimations : 800 millions de dollars jusqu’en juillet, à un prix moyen d’environ 248 dollars, ce qui est proche du prix actuel des actions.

La réaction immédiate sur la rue était tout le contraire d’une baisse. Citi a renouvelé son notation « Acheter » et a placé les actions en classement de haut.Surveillance du catalyseur avec perspective positive sur 30 joursL’entreprise a affirmé que ce plan renforce la nature critique des composants HWM. La demande dépasse donc l’objectif de revenus d’environ 2 milliards de dollars liés aux turbines à gaz que l’entreprise se fixe. Bernstein a maintenu sa recommandation de « Outperform » et a augmenté son objectif de prix à 328 dollars. Ils considèrent le plan de SpaceX comme un signe de pénurie de produits, plutôt qu’une menace. Une baisse des cours sans aucune estimation de pertes est un événement isolé, et non un événement lié aux résultats financiers de l’entreprise – le marché a changé le prix que l’on paie pour Howmet, mais pas ce que Howmet réalise en termes de revenus.

Le seul problème, c’est le prix. La valeur de The Only Problem est d’environ 255 dollars, soit environ 48 fois le bénéfice par action ajusté qu’il a été annoncé pour cette année – 48 dollars pour chaque dollar de bénéfice attendu en 2026. De plus, le prix est environ 11 fois supérieur aux ventes. Le rendement du dividende est inférieur à 0,2 %. Cet actif se situe donc à environ 18 % en dessous de son niveau historique, mais il a encore augmenté de 24 % sur la période écoulée, et de près de 48 % sur les douze derniers mois. Ce n’est pas un titre en baisse, mais avec un multiple de prix moins cher. Cette baisse représente plutôt une opportunité d’achat, car le prix est plus abordable. L’idée de “acheter lorsque le prix baisse” ne fonctionne que si les bénéfices continuent d’augmenter.

C’est pourquoi le facteur qui doit être pris en compte n’est pas la fonderie à Bastrop ; c’est plutôt savoir si une seule fonderie peut devenir un modèle. Une seule opération de SpaceX lancée d’ici 2027 ne sera qu’une petite chose par rapport au retard dans la production des turbines à gaz que l’industrie ne peut combler cette décennie. Le véritable risque pour les prix de Howmet, et finalement pour son activité, est le modèle lui-même, et non la machine à produire les turbines : si les grands opérateurs et les développeurs de capacités énergétiques commencent à construire leurs propres installations de production, sans avoir à attendre dans la file d’attente, la demande se répartira entre les nouveaux entrants, et la pression sur les prix augmentera. Rien n’a été annoncé concernant ce qui va se passer ; c’est une condition à surveiller, et non une raison pour vendre.

Musk a dépensé de l’argent réel pour prouver la thèse exacte sur laquelle Howmet opère : le problème est réel, et il ne disparaîtra pas avant 2030. La panique a entraîné des prix excessifs pour une menace qui n’était jamais présente dans les plans de Howmet. Les acheteurs avaient donc une analyse plus juste. La vérité est que même avec une meilleure analyse financière, il faudra encore des années de croissance pour que cela se manifeste. Il s’agit donc d’une mise en jeu à un prix élevé, où le livre d’ordres, et non la fonderie, est le critère déterminant.