Les résultats de Howmet sont réels, mais le multiple de 76x demande du respect.

Je dois admettre que j’ai été intrigué par l’élan de prix des actions Howmet Aerospace après le rapport du deuxième trimestre de mardi. C’est une réaction qui fait se demander si les investisseurs ont finalement compris ce que les chiffres indiquaient depuis des mois. Les actions…Le cours a augmenté d’environ 5 % avant la cloche le 6 août.Comme l’a noté Reuters, après avoir enregistré une baisse dans les revenus et le EPS, et après avoir ajusté ses prévisions pour l’ensemble de l’année pour tous les indicateurs clés.

Mais voici la question que l’article ne répond pas : avec un ratio P/E de environ 76, est-ce encore une proposition intéressante ? Ou bien le marché a-t-il atteint un niveau de perfection que peu d’entreprises industrielles peuvent vraiment maintenir ?

Les bénéfices eux-mêmes sont indéniablement forts. Les revenus ont atteint 2,55 milliards de dollars, soit une augmentation de 24 % par rapport à l’année précédente. Cela dépasse de près de 5 % les estimations de consensus, qui se situaient autour de 2,43 milliards de dollars. Le bénéfice par action ajusté s’est élevé à 1,33 $, soit un niveau supérieur aux attentes de 1,24 $. De plus, tous les quatre éléments des projections pour l’ensemble de l’année ont été augmentés. Les revenus ont augmenté de 400 millions de dollars, atteignant 10,05 milliards de dollars. L’EBITDA ajusté a également augmenté de 170 millions de dollars, pour atteindre 3,23 milliards de dollars, avec un taux de marge de 32,1 %. Les projections pour le bénéfice par action ajusté ont également augmenté de 0,33 $, pour atteindre 5,27 $. Les projections concernant le flux de trésorerie libre ont également été augmentées de 150 millions de dollars, pour atteindre 1,90 milliard de dollars. La direction n’a pas seulement respecté les attentes – elle a même augmenté les objectifs en question.

C’est ce type d’exécution qui explique pourquoi les actions ont augmenté de près de 39 % sur la période actuelle, et d’environ 58 % sur une période de 12 mois continus. Au cours des cinq dernières années, Howmet a rapportéenviron 798 %Elle est passée d’une opération de production de métaux et de pièces métalliques négligée, à l’un des secteurs les plus fiables du chaîne d’approvisionnement aérospatial.

Le mécanisme qui entraîne cette croissance est simple et durable. Howmet produit des composants essentiels pour divers projets : pièces de moteurs, éléments de fixation, etc. Ces pièces ne sont pas réutilisées. Leur commande augmente en fonction du taux de production et des heures de service des avions. L’entreprise a indiqué aux investisseurs lors de la présentation financière que la demande pour les projets 787 et A350 est en hausse, et qu’elle devrait encore augmenter à mesure que le taux de production augmente. Les retards dans la fabrication d’aéronefs, la demande croissante en pièces de moteurs, les dépenses militaires importantes, ainsi que la demande “extraordinaire” pour les turbines à gaz, font que les quatre marchés principaux connaissent une croissance simultanée.

Le fossé est structurel, et non narratif.Acquisition de 1,8 milliard de CAMCe projet, achevé en avril, permet de développer un portefeuille de vis et de fermetures qui concerne essentiellement toutes les principales plateformes aérospatiales en production. Ce type de matériel est difficile à remplacer : les compagnies aériennes et les fabricants de équipements ne changent pas de fournisseur de vis au cours du développement d’un projet, car une solution plus économique apparaît. Howmet a donc transformé la transformation des métaux, qui sont similaires à ceux utilisés dans d’autres domaines, en une activité différenciée, difficile à remplacer, au sein de l’économie aérospatiale, grâce aux fusions-acquisitions.

Les chiffres d’exploitation confirment la qualité de l’entreprise. Le retour sur le capital investi est de 22,5 %, ce qui signifie que pour chaque dollar investi, un rendement est obtenu bien supérieur au coût du capital. Le retour sur le patrimoine est de 34,9 %. Le flux de trésorerie libre a augmenté de 76 % par rapport à l’année précédente, avec un taux de marge de 19,2 % – un chiffre remarquable pour une entreprise qui utilise encore le terme « aéronautique » dans son modèle commercial de production de métaux. Les marges brutes ont augmenté à 35 %, les marges d’exploitation à 26,7 %, et les marges EBITDA ajustées ont atteint 32,1 % au deuxième trimestre, soit une augmentation de 340 points de base par rapport à l’année précédente. L’augmentation des marges inclut également l’absorption des coûts de acquisition, ce qui indique que l’acquisition est plus bénéfique que prévu.

Ensuite, il y a l’allocation des capitaux. Huit cents millions de dollars ont été dépensés pour les rachats d’actions depuis le début de l’année, jusqu’en juillet ; cela représente déjà plus de 700 millions de dollars pour tout l’année 2025. Le dividende trimestriel a augmenté de 17 %, atteignant 0,14 dollar par action. Le passif net s’élève à 3,94 milliards de dollars, contre 563 millions de dollars en espèces. Selon les dirigeants, ce niveau de dettes va se normaliser aux niveaux pré-CAM, compte tenu de la génération actuelle d’espèces. C’est le langage d’une entreprise qui est confiante dans sa propre capacité de générer des profits.

Maintenant, pour la partie que l’annonce titrée « Zone d’achat » ignore.

L’action est évaluée à un multiple P/E à terme de 75,8 fois. Le multiple P/E sur une période plus longue est de 60,8 fois. Le multiple EV/EBITDA est de 42,0 fois. Pour donner un contexte, GE Aerospace, une entreprise beaucoup plus grande et plus diversifiée dans le même écosystème, est évaluée à environ 43 fois les bénéfices historiques. RTX est évaluée à 39 fois. Le ratio PEG de Howmet (multiple P/E à terme divisé par le taux de croissance des bénéfices) est de 1,71, ce qui est supérieur au seuil de 1,0 indiquant que l’évaluation est en adéquation avec la croissance. Aucune de ces comparaisons ne disqualifie Howmet en tant qu’entreprise valant peu. Mais cela signifie que l’action n’est plus vraiment bon marché, et cela n’a pas été le cas depuis un certain temps.

La charge de la preuve a changé. À ces taux de multiples, le marché estime qu’il y aura une exécution presque sans erreur jusqu’à la fin de la décennie. Cela signifie que les taux de construction doivent rester élevés, l’expansion des marges doit continuer, l’intégration du CAM doit se dérouler correctement, et la reprise du transport commercial – qui montrait des signes de reprise au deuxième trimestre, avec une augmentation de 7 % en termes de volume de roues fausses par rapport à l’année précédente, mais toujours en baisse de 8 % par rapport à l’année dernière – doit se maintenir. Une période de faiblesse dans l’un de ces domaines pourrait entraîner une réduction plus rapide des taux de multiples que les investisseurs ne souhaitent.

L’image technique de l’action ne montre pas non plus un excès de confiance. L’action se trouve au-dessus des moyennes mobiles de 50 jours (272$) et de 200 jours (239$). C’est une situation appropriée pour une action en phase de tendance haussière soutenue. Le RSI, à 54,7, est neutre : il n’est ni trop élevé, ni trop bas. L’action est actuellement vendue en dessous de son plus haut niveau des 52 semaines, soit 310$. Elle a chuté d’environ 15% par rapport à ce niveau. La différence par rapport au plus haut niveau n’est pas très grande, mais cela indique que le marché n’est pas dans une euphorie aveugle en ce moment précis.

Les taux de signal globaux d’AInvest indiquent une recommandation d’achat pour Howmet. Le score fondamental est de 4,57 sur une échelle typique, et le score d’analyse composite est de 1,53. Cela confirme que l’opinion institutionnelle n’a pas changé : l’accord général considère toujours que la trajectoire de croissance vaut le prix payé. Mais l’accord général n’est pas faux simplement parce qu’il est majoritaire, et il n’est pas correct simplement parce que les chiffres sont positifs.

C’est ainsi que je vois la configuration.

Pour les détenteurs existants, il est toujours judicieux de continuer à investir. La trajectoire des marges, les flux de trésorerie générés et la stabilité du stock de commandes soutiennent ce premium. En réduisant les investissements, on risquerait de perdre les bénéfices qui sont actuellement obtenus au plus haut niveau depuis des années. Je ne serais donc pas pressé de vendre.

Pour les investisseurs qui souhaitent ajouter des actions à leur portefeuille, le prix actuel d’environ 285 dollars n’est pas le meilleur moment pour entrer en marché. Cependant, ce n’est pas non plus un risque/rendement asymétrique qui justifie une poursuite d’investissements. L’action a déjà fait beaucoup de chemin. Une baisse vers la zone de 260-270 dollars – près de la moyenne mobile de 50 jours – offrirait une marge de sécurité plus confortable pour les nouveaux investissements. Le cas d’entreprise ne change pas à 260 dollars ; seule la prix d’entrée varie.

Ne laissez pas le concept de “zone d’achat” vous distraire du travail de calcul nécessaire. Howmet est sans aucun doute l’une des entreprises industrielles les mieux gérées dans le secteur de l’aérospatiale. La question pour les nouveaux capitaux n’est pas de savoir si l’entreprise est bonne – mais plutôt si le prix actuel laisse suffisamment de marge pour les erreurs, alors que le multiple futur suppose déjà une situation parfaite.

Je pourrais réévaluer l’argument favorable si l’un des événements suivants se produit : les taux de construction ralentissent tandis que les stocks restent stables ; l’intégration du système CAM ne permet pas d’obtenir l’amélioration de marge prévue ; ou le flux de trésorerie libre descend en dessous du seuil de 15 % nécessaire pour maintenir le premium. Aucun de ces scénarios n’est évident pour l’instant. Mais c’est sous ces conditions que un multiple de 76x devient un problème, plutôt qu’un signe de qualité.

Le meilleur rapport risque/rendement se trouve probablement lors d’une baisse plus profonde. Jusqu’à alors, les détenteurs actuels ont des raisons de conserver leurs positions, et les nouveaux acheteurs devraient être patients plutôt que réactifs.