Howmet a remporté un autre “home run”. C’est justement pour cela que j’attends.

Howmet Aerospace vient de annoncer des résultats exceptionnels pour ce trimestre. Les prévisions pour l’année entière ont été relevées pour tous les indicateurs clés. De plus, l’entreprise a investi 800 millions de dollars dans des rachats d’actions au cours du premier semestre de l’année. L’action Howmet a augmenté en valeur, mais s’est ensuite retirée de près de 2 % pendant la session de aujourd’hui. J’ai suivi Howmet depuis un certain temps, et l’entreprise fait vraiment tout correctement. C’est exactement pour cette raison que je ne cherche pas à acheter des actions de cette société.

Voici la situation : l’action est évaluée à 75,5 fois les revenus futurs, soit presque un an de bénéfices attendus pour chaque dollar du prix de l’action. En termes de valeur de l’entreprise par rapport au flux de trésorerie libre, ce multiple est encore plus élevé : le rendement du flux de trésorerie libre représente seulement 1,5 % de la valeur de l’entreprise. En d’autres termes, le marché anticipe déjà des années de performance parfaite. La question n’est pas de savoir si Howmet est une bonne entreprise – c’est bien le cas. La question est plutôt de savoir si le multiple actuel offre aux investisseurs un niveau de sécurité suffisant.

Les chiffres étaient vraiment impressionnants.

Résultats de Howmet pour le deuxième trimestreLancé le 6 aoûtCes résultats méritent d’être reconnus. Les revenus ont atteint 2,55 milliards de dollars, soit une augmentation de 24 % par rapport à l’année précédente et de 21 % sur une base organique (en retirant l’impact des acquisitions et des cessions récentes). Le EPS ajusté, soit 1,33 dollar, dépasse les estimations du consensus de 1,24 dollar de environ 7 %. Ce chiffre est également supérieur à la limite supérieure des prévisions de la direction elle-même. L’EBITDA ajusté – c’est-à-dire les revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – s’est élevé à 817 millions de dollars, soit une augmentation de 39 %. Les marges ont augmenté de 340 points de base pour atteindre 32,1 %.

La direction n’a pas simplement augmenté les chiffres ; elle a plutôt élevé les attentes. Les prévisions de revenus pour l’année entière 2026 ont été relevées de 400 millions de dollars à 10,05 milliards de dollars. Les prévisions du bénéfice par action après adjustment ont augmenté de 0,33 dollar, pour atteindre 5,27 dollar. Les prévisions de flux de trésorerie gratuits ont également augmenté de 150 millions de dollars, pour atteindre 1,9 milliard de dollars. La dividende a été augmentée de 17 %, pour atteindre 0,14 dollar par action. C’est une entreprise qui progresse, et non qui ralentit.

Cela est important, car cela signifie que le moteur de croissance n’est pas arrêté. Mais une accélération de la mise en œuvre ne justifie pas automatiquement la valeur qui a déjà été attribuée par le marché.

Déconnexion de la valeuration

Avec un ratio P/E de 75,5 fois les bénéfices et un ratio de ventes de 12,8 fois les ventes, Howmet offre un prix élevé, à tel point qu’une entreprise de logiciels serait rougissante. Le ratio PEG (P/E futur divisé par le taux de croissance des revenus) se situe à environ 4,2. Pour donner un contexte, un ratio PEG inférieur à 1,0 indique généralement que l’expansion des bénéfices d’une action en croissance dépasse son prix ; un ratio PEG supérieur à 2,0 signifie que les investisseurs paient un prix élevé pour chaque point de croissance. Un ratio de 4,2 est donc une valeur parfaite.

Le flux de trésorerie libre de 1,79 milliard de dollars – en hausse de 76 % par rapport à l’année précédente – est un chiffre impressionnant. Mais sur une valeur d’entreprise de 117 milliards de dollars, cela signifie qu’il y a seulement 1,5 % de flux de trésorerie libre pour chaque dollar de flux de trésorerie libre annuel. Les investisseurs paient donc 65 dollars pour chaque dollar de flux de trésorerie libre annuel. Ce ratio suppose que l’entreprise ne commettra aucune erreur au cours des années à venir.

Le risque n’est pas que Howmet échoue soudainement. Le risque est plutôt que tout ce qui se rapporte à la simple satisfaction des attentes, plutôt qu’à leur dépassement, provoque une contraction multiple qui l’emporte sur la croissance des bénéfices. À ces niveaux, le marché a probablement intégré une exécution parfaite pour l’avenir prévisible.

Le fossé existe vraiment — ce n’est pas le problème.

La position compétitive de Howmet est durable, et comprendre cela est important pour formuler la thèse.L’entreprise fournit des composants essentiels pour la sécurité des vols aux constructeurs de moteurs dominants.– General Electric, Pratt & Whitney, Rolls-Royce – ainsi que les grands constructeurs d’aéronefs tels que Boeing, Airbus et Lockheed Martin. Une fois qu’un composant appartenant à la marque Howmet est certifié pour être utilisé dans un aéronef ou un moteur par des organismes réglementaires comme la FAA ou l’EASA, les fabricants de produits originaux hésitent beaucoup à utiliser des sources de matériel provenant d’autres entreprises. Le processus de validation prend des années et coûte des millions de dollars. Cela crée donc une situation où il est difficile de changer de fournisseur.

La technologie de fabrication de cristaux uniques propriétaire, les designs de trous de refroidissement brevetés, ainsi que les outils personnalisés coûtant des millions de dollars, entraînent des coûts de conversion qui dépassent largement le simple prix. L’entreprise opère dans une chaîne d’approvisionnement oligopolistique, où la confiance et les performances historiques sont plus importantes que l’économie. Howmet bénéficie également d’une dynamique typique du secteur « rasoir et lames » : sa participation dès la phase de conception garantit des parts de remplacement rentables sur des décennies, car les pales des turbines se détériorent dans des environnements de fonctionnement extrêmes.

L’acquisition récente de 1,8 milliard de dollars de CAM (Consolidated Aerospace Manufacturing) approfondit l’exposition au secteur de la défense et élargit le catalogue des systèmes de fixation. L’intégration se fait bien. Ce bouclier n’est pas en train de se fissurer avec la trajectoire actuelle de croissance ; au contraire, il s’affine davantage.

Donc, le fossé n’est pas le problème. C’est justement parce que le fossé existe que les actions ont presque doublé au cours des 52 dernières semaines, et qu’elles ont augmenté de 38 % depuis le début de l’année. Le marché a reconnu la qualité des actions. Le problème est plutôt de savoir si cette qualité est désormais trop chère pour que de nouveaux investisseurs puissent y entrer avec un rapport risque/bénéfice favorable.

Lorsque l’action des prix raconte la vérité

Aujourd’hui, Howmet est cotée à environ 284 dollars. Cela représente une augmentation de 4,3 % par rapport à sa moyenne mobile sur 50 jours, qui se situe à 272 dollars. De plus, son prix est bien supérieur à sa moyenne mobile sur 200 jours, qui est de 239 dollars. Le RSI (Relative Strength Index, un indicateur de momentum où 30 signifie sous-achat et 70 signifie overbought) se situe à 54, ce qui indique que l’action se trouve dans une zone neutre : elle n’est ni trop chère, ni trop bon marché. Le MACD (Moving Average Convergence Divergence, un indicateur de momentum qui suit les tendances) est positif, avec une valeur de 4,26, ce qui confirme une tendance ascendante.

La fourchette de prix sur 52 semaines se situe entre 169 et 310 dollars. À 284 dollars, Howmet se trouve dans la partie supérieure de sa fourchette de prix, soit environ 8 % en dessous de son plus haut niveau sur 52 semaines. L’ATR (Average True Range, mesure de la volatilité des prix quotidiennes) est de 9,71. Cela signifie que le cours de l’action varie en moyenne de 3,4 % par jour. Une baisse normale de deux ou trois ATR correspondrait à une diminution de 19 à 29 dollars, soit 7 à 10 % par rapport aux niveaux actuels.

L’état technique de l’action ne signale pas de risque majeur, mais il n’est pas non plus un choix sûr pour investir. L’action se trouve dans une tendance positive, bien au-dessus de ses moyennes mobiles clés, avec une dynamique intacte. Cela est positif pour les détenteurs d’actions. Cependant, cela est moins avantageux pour les investisseurs qui cherchent à entrer sur le marché avec une marge de sécurité.

Que faire à ce sujet ?

Je ne suggère pas que Howmet soit sur le point de subir une baisse majeure. Les fondamentaux sont solides, la sécurité financière est robuste, et la direction a une expérience de gestion qui permet de dépasser les prévisions initiales et d’augmenter encore les performances. Le signal général des investisseurs indique que l’action est à acheter, ce qui reflète l’accord des analystes sur le fait que la trajectoire de croissance justifie le prix élevé de l’action.

Mais l’action appropriée dépend de votre position financière. Si vous possédez déjà des actions Howmet, il n’y a aucune raison de vendre. La tendance est intacte, les fondamentaux se renforcent, et le fossé entre les entreprises continue de s’élargir. Gardez votre position et laissez-la fonctionner.

Avec de l’argent neuf, les calculs sont différents. Entrer à un niveau de 75,5 fois les revenus futurs signifie que vous devez payer pour obtenir la perfection. Je préférerais attendre une baisse vers la moyenne mobile des 50 jours, autour de 272 $, ou idéalement vers la zone de 250-260 $, où le risque/rendement devient plus asymétrique en faveur du acheteur. C’est là que la patience est utile.

Je réévaluerais l’argument favorable si les prévisions pour l’ensemble de l’année étaient réduites, si les marges EBITDA ajustées descendaient en dessous de 30 % sur une base continue, ou si la croissance des dépenses de défense ralentissait plus vite que ce à quoi le marché s’attend actuellement. Aucun de ces scénarios n’est encore réalisé. Ce sont des facteurs qui méritent d’être surveillés.

Ne laissez pas un excellent rapport d’activités se transformer en une performance médiocre.