La baisse de 8 % de Howmet suite au projet de turbine de SpaceX n’est qu’une affaire sans importance… La véritable histoire, c’est la pénurie de turbines.

La société spatiale qui a annoncé qu’elle produira ses propres pales de turbine n’est pas ce qui est important pour Howmet Aerospace. Le problème lié à la fabrication des pales de turbine est le véritable obstacle pour tous les centres de données basés sur l’IA.

Les actions Howmet ont chuté de 7,5 % lundi ; elles ont clôturé à 244,95 $ après que Elon Musk a annoncé que SpaceX construira…Une fonderie située à Bastrop, au Texas, qui produit ses propres pales et éléments de turbine à gaz naturel.La baisse s’est poursuivie sur une longue période : le cours de l’action a chuté de près de 15 % au cours du mois dernier, et a perdu tout son gain depuis avoir atteint un niveau record de 310 dollars dans un délai de 52 semaines.

L’article principal traite de la perturbation de la chaîne d’approvisionnement. La question réelle est de savoir si l’intégration verticale d’une seule entreprise est importante pour une entreprise dont le véritable problème est une pénurie structurelle que aucun acheteur ne peut résoudre.

Le choc et le fournisseur

Le plan de SpaceX est simple. Musk souhaite créer une usine interne capable de produire des pales et des éléments de turbine – ces composants complexes et à haute température qui font partie intégrante de chaque turbine à gaz.L’acquisition par Musk, l’an dernier, d’APR Energy, un opérateur de flotte de turbines à gaz mobiles., etEngagements de plus de 2,8 milliards de dollars pour l’achat de turbines destinées à fournir de l’énergie aux centres de données..

Le marché a interprété cela comme une intégration verticale qui menaçait les fournisseurs spécialisés. Cela a eu un impact négatif sur Howmet. Howmet est une entreprise spécialisée dans la fabrication de pièces de moteurs pour avions commerciaux et militaires, ainsi que de pièces pour turbines à gaz destinées au marché de l’énergie. L’entreprise vend ses produits à presque tous les principaux fabricants de moteurs et de turbines.

Le problème avec l’histoire concernant la panique dans le chaîne d’approvisionnement est que elle commence par le mauvais client. SpaceX n’est pas un client déclaré de Howmet. L’entreprise qui a annoncé l’installation d’une fonderie interne à Bastrop, au Texas, n’est pas celle que Howmet fournit en matière de matériaux. La baisse de 8 % n’est qu’une construction narrative, et non une situation réelle liée aux revenus.

C’est le premier atterrissage : l’exposition réelle.

Pour comprendre ce qui devrait influencer les actions de Howmet, il est nécessaire de connaître son tableau des revenus.Pour l’exercice financier 2025, Howmet a enregistré des revenus de 8,3 milliards de dollars, soit une augmentation de 11 % par rapport à l’année précédente.Le segment des produits liés aux moteurs – composants de moteurs à réaction et pièces de turbines à gaz – a généré 4,3 milliards de dollars, soit une augmentation de 16 %. Le taux d’EBITDA ajusté était de 33,3 %. C’est le cœur de l’activité. Le segment des structures, principalement des roues en aluminium pour camions et bus, a rapporté environ 2,7 milliards de dollars, mais a diminué de 5 % en raison de la détérioration du marché des transports commerciaux.

La pièce de turbine à gaz se trouve dans la catégorie des produits moteurs. Howmet a déclaré que…Possède plus de 50 % de part de marché dans le secteur de la fonte pour les turbines à gaz à l’échelle mondiale.Et c’est là que se trouve l’histoire réelle : ce ne sont pas SpaceX, mais les entreprises qui achètent vraiment les turbines à gaz.

Commandez une turbine à gaz de haute performance auprès de GE Vernova dès aujourd’hui ; elle ne sera disponible qu’en 2031.Le stock de capacité de production de gaz de GE a atteint 116 gigawatts au deuxième trimestre.Les plages de livraison pour l’année prochaine sont déjà toutes vendues. Le stock de turbines à gaz lourdes de Siemens Energy s’élève à 69 gigawatts. Celui de Mitsubishi est de 35 gigawatts. Ensemble, ces trois entreprises représentent essentiellement la totalité de l’offre mondiale de turbines à gaz lourdes ; toutes sont à leur capacité maximale.

Howmet fournit les trois produits en question. Ses matériaux soutiennent GE Vernova, Siemens Energy et Mitsubishi Heavy Industries – c’est le seul marché possible. L’essor du centre de données intelligents a entraîné une augmentation significative de la demande, ce qui a fait augmenter les commandes pour ces OEM d’ici cinq à sept ans. Les prix des turbines ont presque triplé. Il est attendu que les revenus du secteur des turbines à gaz de Howmetdoublent, et le secteur des produits moteurs en général a augmenté de 16 % l’année dernière.

Le fait que SpaceX crée une fonderie au Texas ne change rien à cela.

La deuxième étape : la valeur qui compte vraiment

Howmet a une capitalisation boursière de 97,7 milliards de dollars. Son multiple P/E est de 52x pour les résultats récents, et son EV/EBITDA est de 36x. Ce sont des multiples élevés. Le marché a augmenté le prix de l’action de 19% depuis le début de l’année, et de 42% au cours de l’année écoulée. Cela reflète la dynamique positive liée aux turbines à gaz, ainsi que la reprise dans le secteur aéronautique.Acquisition de Consolidated Aerospace Manufacturing pour 1,8 milliard de dollars auprès de Stanley Black & Decker.qui a été fermé en avril.

Les multiples élevés se réduisent rapidement lorsque l’avenir de l’entreprise est mis en doute. C’est là l’effet de l’amplification. L’action a déjà chuté d’environ 15 % par rapport à son niveau maximal. Les mouvements de cette semaine ont aggravé cette situation. Une entreprise dont le cours est de 52 fois les bénéfices ne peut pas être très affectée par des surprises… même si ces surprises ne sont rien de grave.

Mais l’amplificateur fonctionne dans les deux sens. Le même problème structurel qui a attiré les investisseurs chez Howmet n’est pas une tendance cyclique qui pourrait se inverser au prochain trimestre. Il s’agit d’une contrainte de capacité chez les trois fabricants de turbines, et cette situation persistera au moins jusqu’en 2030. GE ne pourra pas atteindre son objectif de production de 30 gigawatts avant 2030. Or, ce chiffre est déjà inférieur au rythme nécessaire pour régler son retard actuel.

Voici le pare-feu : pénurie de fonderies.

La fabrication des lames de turbine n’est pas un produit de consommation courante. Seules quelques fonderies au monde sont capables de produire les composants précis et résistants au choc thermique que les fabricants de turbines nécessitent. Howmet a développé cette capacité au fil des décennies, après avoir été créée à partir de son prédécesseur, Alcoa. Le véritable avantage de cette entreprise ne réside pas dans des brevets, mais dans son expertise métallurgique, ses relations avec des fournisseurs certifiés et ses lignes de production à forte intensité de capital, qui ne peuvent être reproduites sur-le-champ.

Le plan interne de SpaceX constitue un test utile pour évaluer cette barrière qui existe entre les différents acteurs du marché. Si Musk parvient à produire des pales de turbine à grande échelle et de haute qualité, en respectant les exigences opérationnelles, cela prouverait que la barrière d’entrée est moins élevée que le marché ne le pense. Cela serait important pour le pouvoir de tarification à long terme de Howmet. Mais une seule annonce à Bastrop ne peut pas réécrire une chaîne d’approvisionnement qui s’est développée au fil de cinquante ans.

Le test de contrôle le plus pertinent est ce qui se passe pour les fabricants de turbines eux-mêmes. GE, en tant que filiale de GE Vernova, est évaluée à un multiple de 39x – bien inférieur à celui de Howmet, qui est de 52x. Boeing, également une entreprise dans le domaine aéronautique, est évaluée à un multiple de 79x. RTX, une autre entreprise du secteur de la défense et de l’aéronautique, est évaluée à un multiple de 36x. Si le premium d’évaluation de Howmet est dû à un avantage structurel réel et durable dans le domaine des turbines, alors ces multiples sont justifiés. Mais si l’avantage lié aux turbines à gaz est moins solide que ce que les données de capacité indiquent, le multiple diminuera – et cela ne dépendra pas du fait que SpaceX fabrique ses pales à Bastrop ou qu’elle les achète auprès d’une autre entreprise.

La troisième étape : ce qui pourrait vraiment modifier la thèse

La chaîne de préoccupations liées à Howmet se brise si l’augmentation de la demande en turbines à gaz persiste malgré les retards dans les commandes des OEM. Cette chaîne continue uniquement si l’un des deux événements se produit : soit les OEM commencent à construire leurs propres usines de fabrication à grande échelle, remplaçant ainsi les fournisseurs indépendants de pièces ; soit la demande en puissance de l’IA diminue suffisamment pour que les commandes de turbines diminuent plus rapidement que la capacité d’expansion de Howmet.

Il n’est pas non plus évident à partir des faits actuels. Les OEM ont du mal à remplir les commandes existantes, et ne peuvent donc pas libérer de capitaux pour intégrer verticalement le travail de forgeage. De plus, la demande provenant des hyperscalers, des entreprises de services publics et des utilisateurs industriels est suffisamment importante pour que toute ralentissement soit systémique, et non limité à un seul acheteur comme SpaceX.

Le véritable signal d’alarme est les revenus propres de Howmet. L’entreprise a indiqué que…Revenus en 2026 : 2,55 milliards de dollars, soit une augmentation de 24 % par rapport à l’année précédente.Cela dépasse les estimations. Si ce taux de croissance se maintient, le problème lié à SpaceX ne sera plus un sujet important. Si la section des turbines à gaz commence à ralentir, tandis que l’industrie aérospatiale revient à une situation normale, le nombre de turbines produites diminuera. Il ne sera donc pas important que SpaceX fabrique ses pales à Bastrop ou qu’elle les achète ailleurs.

Où la chaîne s’arrête

Howmet est une entreprise valant 98 milliards de dollars, qui vend des composants pour turbines à trois fabricants de produits électroniques. Le montant total des commandes de ces fabricants s’élève à 220 gigawatts, mais leur capacité de production n’est qu’une petite partie de ce chiffre. SpaceX ne fait pas partie de ces clients. Une baisse de 8 % est quelque chose qui se produit lorsque une action dont le cours est de 52 fois les bénéfices subit une mauvaise nouvelle concernant les problèmes liés aux chaînes d’approvisionnement, même si il n’y a pas de lien clair entre cette nouvelle et les fournisseurs.

La chaîne continue uniquement si les contraintes de capacité des fabricants de turbines se résolvent plus rapidement que prévu, ou si l’intégration vertical devient une pratique courante plutôt qu’un expérience de Musk. Elle s’arrête si les prochaines rapports financiers de Howmet confirment que le segment des turbines à gaz continue d’accélérer, et que le secteur des moteurs aéronautiques continue de croître. À ce moment-là, le multiple de valorisation du titre a pu être établi… ou non, pour des raisons qui n’ont rien à voir avec une usine de fabrication de pièces en Bastrop, au Texas.