Hormuz est de nouveau ouvert. Le commerce des pétroliers, qui rapportait 120 % de bénéfices, entre maintenant dans sa dernière phase.

Le détroit de Hormuz est désormais fermé. Cela fait depuis fin février, lorsque les forces iraniennes ont déclaré que le passage était interdit suite aux opérations militaires menées par les États-Unis et Israël en Iran. Environ 20 % du pétrole mondial passe par ce détroit étroit. Lorsque celui-ci est fermé, le marché s’est comporté comme si rien ne s’était passé : le prix du pétrole a augmenté.$144,5/lotEn avril, les tarifs des frais de transport par camion ont atteint des niveaux record. Les marchandises qui n’étaient pas discutées avant six mois étaient désormais le produit commercial le plus rentable de l’année.

Mais il y a quelque chose que les récits ne mentionnent pas : le marché a déjà commencé à annuler ces transactions. Un accord de cessez-le-feu annoncé le 11 juin incluait…Un calendrier de réouverture des eaux du détroit d’Hormouz dans un délai de 30 jours.Lié à l’allégement des sanctions progressives. Le prix du brut de Brent a chuté de plus de 25 % par rapport au niveau en début juin.101,36 dollars le barilVers environ…$83.88Frontline – le leader incontesté dans le secteur des navires transportant des hydrocarbures – dispose de nombreuses réservations pour des navires VLCC au cours du deuxième trimestre.181 700 dollars par jourIl y a une baisse de 57 % par rapport au…423 736 dollars par jour, avec un pic en mars.Cette « réorganisation complète » est en train d’être refaite avant même qu’elle ne soit complètement écrite.

La question n’est pas de savoir si le port de Hormuz a perturbé le commerce. La question est plutôt de savoir si les stocks qui ont grimpé en valeur suite à cette perturbation peuvent encore justifier leur prix une fois que le port sera à nouveau ouvert. Examinons les données.

Frontline (FRO) : Le niveau de croissance est passé de A à B+.

Frontline a progressé d’environ 72 % depuis le début de l’année, et a augmenté de 121 % au cours des 12 derniers mois. L’entreprise a publié ses résultats pour le premier trimestre 2026 en mai.559,1 millions de dollars de bénéfices nets, 714,2 millions de dollars de revenus.Sa période la plus prospère depuis 2004. Note de croissance : A. Ce développement est dû à une perturbation qui devait être temporaire.

Voici ce que ces chiffres indiquent concernant les prochaines périodes de réservation. Frontline a déjà réservé 82 % des jours de transport en VLCC à un prix de 181 700 dollars par jour pour le deuxième trimestre. Pour les jours de transport en Suezmax, la réservation a atteint 79 %, soit un prix de 131 300 dollars par jour. Quant aux jours de transport en LR2/Aframax, la réservation a atteint 68 %, soit un prix de 60 700 dollars par jour. Ces prix de réservation sont solides, mais ils représentent environ la moitié du prix atteint lors du pic de la demande sur le marché. Le PDG a confirmé cela le 12 juin.Cinq de ses pétroliers sont toujours coincés dans le Golfe Persique.Le trafic via l’Hormuz ne reviendra pas.Niveaux d’avant-guerre : 130–140 navires par jourMême après l’accord conclu, le PDG a déclaré que cela augmenterait si les États-Unis et l’Iran respectent cet accord.

Dans le cadre de ce modèle, c’est le signal que nous observons lorsque l’élan d’un acteur leader est remis en question : la trajectoire de son croissance a-t-elle changé, ou bien se trouve-t-elle aujourd’hui à un niveau stable ? Les réserves de clients de Frontline ne diminuent pas, mais plutôt, elles restent stables. Une trajectoire de croissance de B+ reste tout de même positive. Mais il s’agit d’une différence par rapport au niveau A, qui justifiait la hausse de 72 % des performances de cet acteur.

Évaluation à39,07 $ par actionLes cours des navires VLCC sont plus élevés par rapport à l’époque où les navires ont commencé l’année (moins de 22 dollars en janvier). Cependant, les navires de type “tanker” ne sont pas cotés en fonction de leurs bénéfices réels ; leur cours dépend plutôt du cycle économique. La comparaison pertinente n’est pas le ratio P/E historique, mais plutôt la capacité de la courbe de réservation future à soutenir ce ratio. À 181 000 dollars par jour pour les VLCC, la réponse est oui… mais seulement si les eaux de Hormouz restent fermées pendant quelques semaines de plus. Une réouverture totale avant que les prix des réservations ne soient réévalués pourrait transformer ce niveau B en un niveau D.

Rôle dans le portefeuille :Il s’agit d’une exposition cyclique aux produits, et non d’une exposition liée à la croissance des entreprises. Il s’agit donc d’un investissement basé sur la durée de l’interruption des activités économiques, et non sur une transformation complète de l’entreprise. Le déclencheur spécifique qui modifie cette exposition est…Le premier jour, les navires militaires américains reprendront leurs activités normales dans le détroit.Jusqu’à ce que ce signal apparaisse, les données relatives aux réservations indiquent qu’il est possible de garder les choses telles quelles, sans rien ajouter.

DHT Holdings : un rendement de 14,6 %, avec les mêmes conditions favorables, mais avec des marges plus élevées.

DHT Holdings, l’opérateur norvégien de transport de marchandises de grande taille, propose un taux de rendement des dividendes de 14,6 %. Ce chiffre est impressionnant en soi. Ce taux de rendement est soutenu par les mêmes facteurs favorables liés aux tarifs du transport, qui ont contribué au bon déroulement des activités de Frontline au cours du dernier trimestre.BTIG donne une note d’achat à cette action, avec un objectif de prix de 23 dollars.Contrairement au prix actuel…$16.39.

Mais un taux de rendement de 14,6 % mérite le même traitement que tout autre taux de rendement : il est nécessaire d’examiner les facteurs qui le soutiennent, ainsi que la fragilité de ce soutien. La flotte de DHT échange du pétrole brut à l’échelle internationale, et elle est concentrée dans le segment des VLCC. Cela signifie que ses revenus dépendent presque entièrement des taux du marché pour les VLCC. Actuellement, ces taux se situent à environ 181 000 dollars par jour. Si les eaux de Hormouz se rouvrent et que les taux baissent de 40 %, jusqu’à atteindre une fourchette de 110 000 dollars par jour, alors le dividende de DHT deviendra le premier objet de réduction pour la direction.

Ce n’est pas une prévision – c’est plutôt une analyse structurelle. Les compagnies pétrolières réduisent leurs dividendes lorsque les taux de transport augmentent, car il n’y a aucune obligation contractuelle qui les empêche de le faire. Le rendement est élevé, car le marché prend en compte précisément ce risque.

Le facteur de performance : la rentabilité est de niveau A dans l’environnement actuel (même avantage concurrentiel que Frontline). La valeur boursière semble attrayante, en raison des dividendes versés. Cependant, l’impulsion du marché est faible. DHT a connu un ralentissement par rapport à Frontline, car elle ne dispose pas de la même capacité de réservation et de flexibilité dans l’utilisation de ses flottes. Un score de B en termes d’impulsion signifie que vous n’achetez pas une tendance fiable.

Rôle dans le portefeuille :L’investissement avec risque est possible. Le DHT fonctionne si vous souhaitez obtenir un rendement élevé et si vous êtes prêt à supporter une réduction des taux d’intérêt. Si le port de Hormuz s’ouvre à nouveau dans les 30 jours, et que les taux d’intérêt chutent, le rendement ne vous sauvera pas. La réduction du rendement peut survenir lorsque le DHT annonce une réduction des dividendes ou une baisse des projections de revenus. Jusqu’à alors, le rendement est réel, et les revenus en sont également actuellement disponibles. Mais il s’agit là d’une position temporaire, pas d’une acquisition définitive.

Le tableau général : où va le barbell

Chevron, des transactions commerciales…$189.24Elles ont bénéficié de la hausse des prix du pétrole, qui a permis à le Brent de dépasser les 100 dollars au début du mois de juin. Actuellement, le prix du pétrole est en baisse. Les entreprises énergétiques ont une structure différente de celle des navires transportant du pétrole : elles produisent et vendent du pétrole. Ainsi, une hausse des prix du pétrole entraîne une augmentation directe de leurs bénéfices. En revanche, une baisse des prix entraîne une réduction de leurs bénéfices. Shell dispose d’un portefeuille important en matière de GNL et de transactions financières, ce qui lui permet de rester stable. Ce sont donc des entreprises de qualité.

Du côté des transports maritimes, Maersk et Hapag-Lloyd ont tous deux suspendu toutes les traversées de navires par l’isthme de Hormouz au début du mois de mars. Elles se sont jointes à CMA CGM dans cette décision.Morningstar a relevé les estimations de leur valeur réelle de 7 à 8 %.Cependant, les tarifs pour les navires de longue portée se sont déjà réduits. Le même marché qui a permis aux tarifs des navires VLCC de atteindre des niveaux records, note également une division des prix entre différents types de fret. Les compagnies maritimes bénéficient de routes plus longues à travers l’Afrique. Mais les coûts liés au carburant restent un facteur important à prendre en compte.30 % ou plus par voyageCela diminue les gains obtenus sur le bord de la ligne de paiement. De plus, ils sont exposés à la même situation de réouverture inattendue.

Le véritable « réseauage » n’est pas l’histoire qui attire l’attention des médias, concernant le changement de parcours des navires. Il s’agit plutôt d’une réorganisation au niveau du portefeuille de navires : il est nécessaire de réduire les navires qui représentent une menace réelle pour la flotte actuelle, au moment où les navires commencent à rouvrir leurs activités. Il faut également conserver les navires de haute qualité, capables de survivre dans un monde où les prix du pétrole sont plus bas. Enfin, il convient de considérer les compagnies de navigation comme des entreprises qui connaissent un déclin dans leur activité.

Les données montrent que le marché fait déjà partie de ces changements : le prix du Brent a diminué de 25 %, et les réservations sur le FRO ont chuté de 57 % par rapport au pic observé à ce moment-là. Cependant, les valeurs boursières n’ont pas encore retrouvé leur niveau initial. Frontline, quant à elle, a encore progressé de 72 % en l’espace d’une année. La différence entre les variations des prix et les données relatives aux réservations est ce qui permet de déterminer les points clés du marché.

Qu’est-ce qui change la thèse ?

Trois signaux :

1. En réalité, Hormuz est de nouveau ouvert.Le délai de 30 jours est un plafond, et non un seuil. L’Iran a déjà testé des conditions de cessez-le-feu par le passé.Le cessez-le-feu en avril a échoué lorsque l’Iran a commencé à contrôler sélectivement le trafic.Si cela se réouvre plus tôt, il est nécessaire de limiter l’exposition au tanker. La courbe de réservation augmentera pendant la nuit.

2. L’accord échoue.Si le cadre entre les États-Unis et l’Iran se brise, le commerce des pétroliers reprendra son cours normal. En revanche, la théorie selon laquelle il convient de laisser les gagnants s’en sortir se révèlera être fausse. Faites attention aux déclarations iraniennes concernant l’accès aux ports, ainsi qu’au respect du blocus naval par les États-Unis.

3. Les réservations restent inchangées ou sont annulées.Si les réservations pour le troisième trimestre restent autour de 160 000 à 180 000 dollars par jour pour les VLCC, alors la trajectoire de croissance B+ reste valable. Le facteur qui justifie cette approche est que les prix peuvent diminuer, mais pas complètement. Si les prix chutent en dessous de 120 000 dollars par jour, alors la note de croissance passe en catégorie D, et l’hypothèse devient infondée.

Le blocage des ports de Hormuz était réel. Le changement de routage des navires était également réel. Les augmentations des profits étaient aussi réelles. Mais le système ne se soucie pas de ce qui s’est passé il y a trois mois. Il se soucie plutôt des données pour le prochain trimestre. Actuellement, on constate que les perturbations dans le commerce continuent d’exister, mais elles entrent dans leur dernière phase. L’investisseur qui vérifie les données avant de se fier aux titres de jour a l’avantage.