Honeywell Technologies : La décision de choisir une technologie de processus qui a provoqué des changements dans la direction de l’entreprise

Honeywell Technologies : La décision de choisir la technologie de processus qui a conduit au changement de direction

Tout investisseur qui possédait Honeywell au début de l’année 2025 a déjà vécu la plus grande transformation que cette entreprise pourrait connaître : sa séparation en plusieurs entreprises. Maintenant, vient la partie plus calme : les dirigeants décident de ce que les petites entreprises restantes devront devenir. Cette semaine, Honeywell Technologies a annoncé que Billal Hammoud, l’exécutif responsable de la division la plus rentable de l’entreprise, sera nommé à la tête de l’ensemble des activités de l’entreprise.Technologie de traitementLe réflexe naturel est de classer cela dans la catégorie « réorganisation de la direction » et de passer à autre chose. Je devrais ralentir les choses. Cela vous indique plus sur l’endroit d’où Honeywell espère obtenir sa croissance – et ses bénéfices – que le rapport trimestriel qui l’a précédé.

La rupture est terminée, et cela a changé les calculs.

Le changement structurel s’est achevé le 29 juin 2026, lorsque Honeywell Technologies (Nasdaq : HON) a terminé cette opération.Spécialisation de ses activités dans le domaine aérospatial.– Une séparation qui sépare cette division en une entreprise cotée en bourse indépendante – et qui est réintroduite en tant qu’entreprise spécialisée dans l’automatisation (ciblant un seul secteur, plutôt qu’un conglomère). Cette entreprise vaut environ 72 milliards de dollars. Honeywell Aerospace est maintenant cotée en bourse de manière indépendante, et le secteur des matériaux avancés avait déjà été séparé avant cela. Ce qui reste, c’est une entreprise basée sur…Trois domaines : L’automatisation des bâtiments, l’automatisation industrielle, et l’automatisation des processus et la technologie.Cette dernière ligne signifie en réalité que deux entreprises partagent une même structure de reporting : la Process Automation (les systèmes de contrôle intégrés qui permettent le fonctionnement des installations industrielles) et la Process Technology (l’activité de licence, de distribution de catalyseurs et de services liés à la transition énergétique). Chacune de ces entreprises dispose d’un chef de projet propre.

Pour les investisseurs en dividendes, c’est une situation différente de celle des conglomérats qu’ils possédaient autrefois. L’ancienne Honeywell a versé des dividendes qui semblaient ne jamais diminuer, et le marché les a valorisés ainsi. La nouvelle Honeywell doit reconstruire cette réputation, à partir de zéro. En effet, l’activité financière qui avait permis au groupe d’atteindre un tel niveau de croissance – le secteur aéronautique – a disparu.

La technologie de traitement est comme une autoroute.

Parmi les trois secteurs, le domaine de la technologie de processus est celui qui représente le plus de poids structurel. Cela explique pourquoi. Il s’agit d’une entreprise qui brevetait des technologies de processus propriétaires et vendait les catalyseurs qui permettent aux raffineries, aux usines chimiques et aux unités de traitement du gaz de fonctionner correctement – c’est un modèle de « route publique » : vous concevez le système, vous le brevetez une fois, puis vous recevez des revenus pour chaque installation qui utilise votre processus, ainsi que pour chaque changement de catalyseur. Honeywell a passé deux ans à renforcer précisément cette activité ; récemment, elle a conclu l’acquisition du département Catalyst Technologies de Johnson Matthey, ce qui a permis à Honeywell d’étendre son…Base installée dans les secteurs de la raffinage, des produits pétrochimiques et des carburants renouvelables..

C’est là le pouvoir de tarification dans sa forme la plus pure. Un opérateur qui a construit une usine en utilisant un processus autorisé ne change pas d’opération simplement parce que le prospectus d’un concurrent semble moins avantageux. Les coûts de transition, les risques de fiabilité et les années d’ingénierie sont trop élevés. Dans un monde où les investissements en capital pour la transition énergétique, la construction de stations de production de GNL et les réductions d’émissions liées aux normes réglementaires maintiennent les investissements industriels à un niveau élevé, c’est une demande qui est reportée, mais rarement annulée.

Le mouvement de la direction est significatif – et le livrable d’ordres l’est également.

Hammoud n’est pas un professionnel du bâtiment. IlIl a rejoint Honeywell en 2021 pour gérer ses services de solutions énergétiques intelligentes et thermiques.Il a eu une carrière chez Honeywell, où il était impliqué dans les domaines de la gestion de la combustion – technologies industrielles et énergétiques, et non pas en matière d’ascenseurs ou d’alarmes incendie. Au début de l’année 2024, il a obtenu le poste de direction en matière d’automatisation des bâtiments. Il s’y est très bien débrouillé : cette division a connu une augmentation des ventes organiques de 9 % au deuxième trimestre, avec un taux de marge de 27,1 %, ce qui est le meilleur des trois secteurs concernés. Le transfert de lui dans le domaine des technologies de processus représente donc un retour à son domaine de prédilection. On peut voir cela comme une manière pour la direction de placer l’un de ses meilleurs managers dans le domaine qu’elle souhaite développer.

Le moment exact de ces actions est ce qui donne de l’importance à cette décision. Dans le même rapport du quatrième trimestre, publié le 23 juillet, la section “Process Automation & Technology” a enregistré des ventes en baisse de 1 % de manière naturelle, soit 1,68 milliard de dollars. Les marges ont également diminué de 180 points de base (100 points de base équivalent à un point de pourcentage) pour atteindre 22,1 %. Une lecture superficielle pourrait considérer cela comme une déception. Mais le même rapport montre que…Les commandes dans cette section ont augmenté de 24 %, avec LNG en tête.Les commandes à l’échelle de l’entreprise ont augmenté de 16 %, avec un stock de commandes d’environ 20 milliards de dollars : des commandes réalisées mais pas encore livrées, et donc qui ne génèrent pas encore de revenus. Un chiffre décrit le passé, l’autre le futur. Les revenus vous indiquent ce qui s’est déjà passé ; les commandes, ce qui va se passer. J’ai appris à faire confiance au indicateur précurseur plutôt qu’à celui qui tarde à se manifester. Le marché évite donc de payer Honeywell selon cet indicateur retardé.

Un dividende qui doit maintenant gagner en valeur pour pouvoir croître.

Ici, l’histoire devient plutôt une question de revenus que de stratégie. Selon les données du marché dont je dispose, le rendement de Honeywell est d’environ 3,5 % – un chiffre élevé par rapport aux normes historiques de cette entreprise. Mais une partie de ce chiffre correspond aux distributions effectuées par l’ancienne entreprise plus grande. Pour le rendement annuel, il est plutôt proche de 2 %, et c’est là le chiffre honnête. Ce n’est pas un substitut au titre à 3,5 %.

Ce qui compte, c’est ce qui se passe à partir de maintenant. L’entité nouvelle génère environ 2 milliards de dollars de flux de trésorerie libres cette année – c’est la trésorerie provenant des activités opérationnelles, moins les dépenses de capital nécessaires pour gérer l’entreprise. Un rendement de 2 % sur une valeur boursière d’environ 72 milliards de dollars signifie qu’il y aura un dividende qui consommera environ 70 % de ces liquidités. Un taux de distribution aussi élevé laisse peu de marge, ce qui signifie que le dividende ne peut croître que aussi vite que les flux de trésorerie. Et les performances du dividende sont limitées ; on parle de chiffres en décimales, et non de décennies comme le pouvait le vieux conglomérat. Personne ne peut encore montrer une longue histoire et dire “ils augmentent toujours le dividende”. La preuve doit venir des flux de trésorerie libres à l’avenir.

C’est la courbe de rendement des actions : le compromis entre le rendement initial et la croissance des dividendes, en temps réel. Mais il y a un prix à payer : la récompense pour accepter les risques cycliques et les risques liés aux transitions dans une entreprise spécialisée dans l’automatisation est un rendement initial d’environ 2 %, avec une croissance qui représente tout le bénéfice. Cette configuration ne s’applique que si les commandes se réalisent, et si les marges augmentent grâce à la gestion appropriée de l’entreprise. Ceux-ci pourraient atteindre 20,1 % à 20,5 % de marge, soit une augmentation de 290 points de base. L’entreprise doit également rembourser la dette accumulée au fil des années de rachats d’actions et de trois séparations. La dette nette, selon les données, atteint des dizaines de milliards.

L’écart de valeur, et pourquoi il ne doit pas déterminer tout le dossier

Le marché est en baisse au cours de l’action Honeywell : une diminution d’environ 11 % au cours des quatre derniers mois, même après une hausse d’environ 10 % cette année. En ce qui concerne les résultats financiers, l’action n’est pas vraiment bon marché : par rapport à la fourchette moyenne des prévisions de revenus ajustés, soit entre 8,05 et 8,35 dollars par action, avec une augmentation de 25 à 29 %, l’action se négocie à un multiple de revenus dans la plupart des cas. De plus, ces résultats comprennent également les ventes liées à l’aérospatiale réalisées avant la séparation de juin ; donc, le multiple réel est un peu plus élevé.

La comparaison qui compte pour un investisseur en revenus est celle avec les entreprises spécialisées dans l’automatisation. Selon les mêmes données, Emerson fait des transactions environ 34 fois les résultats d’exploitation et 20 fois le BEBIDA – c’est-à-dire les revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – ce qui correspond à une rémunération d’environ 1,4 %. Rockwell Automation, quant à elle, propose des ratios de 40 fois les résultats d’exploitation et 27 fois le BEBIDA, avec une rémunération de 1,27 %. Honeywell propose également cette même qualité d’entreprise spécialisée dans l’automatisation, mais à un prix beaucoup plus bas. Les investisseurs paient donc cher pour cette qualité d’entreprise spécialisée dans l’automatisation ; Honeywell est donc une option moins chère pour obtenir la même qualité, et cela vous permet de gagner de l’argent pendant que vous attendez.

Qu’est-ce qui pourrait briser l’histoire ?

Les arguments contraires sont réels, et ils devraient influencer la taille de toute position financière. Le rendement de 3,5 % est en partie un effet du partage des activités entre différentes entités. Par conséquent, les revenus dépendent d’un rendement initial proche de 2 %, et non d’un rendement élevé. Une distribution de cash d’environ 70 % ne permet pas de générer de bons dividendes pour les actionnaires jeunes. Si le cycle économique continue à se dérouler comme avant – et il reste cyclique, lié aux investissements en LNG et en énergie – la croissance s’arrêtera, même si les dividendes ne sont jamais menacés. L’intégration de Johnson Matthey est réelle, et nécessite des efforts sur plusieurs années pour être réussie. De plus, une réorganisation du leadership aussi rapidement après une fusion peut être interprétée comme une stratégie plutôt que comme une alignement stratégique. Il y a plusieurs entreprises qui reçoivent de nouveaux dirigeants en deux ans : c’est beaucoup de changements, même si l’objectif est raisonnable. Tout cela ne remet pas en question la thèse principale. Tout cela indique plutôt que cette position doit être considérée comme une position axée sur les revenus et la croissance, plutôt que comme une solution rapide pour obtenir un rendement élevé.

En résumé

Je pense que le marché sous-estime ce que Honeywell est devenu après sa scission : une entreprise spécialisée dans l’automatisation pour l’industrie réelle, dont les activités liées aux technologies de processus permettent de générer des revenus provenant de la transition énergétique, du développement de l’LNG et du retour des produits industriels dans les pays d’origine. Le tableau de commandes de l’entreprise indique déjà ce que les chiffres de revenus ne pourront pas indiquer pendant deux trimestres encore. Je suppose que les dividendes seront stables, et qu’ils augmenteront uniquement au rythme du flux de trésorerie libre. Du point de vue des revenus et des risques/gains, on n’achète pas Honeywell pour son rendement actuel ; on achète plutôt un rendement modéré, avec une perspective crédible d’augmentation des dividendes, à un multiple bien inférieur à celui que les investisseurs paient pour Emerson ou Rockwell. Cela se situe dans une catégorie de titres où le rendement est faible, et non dans une catégorie où le rendement est élevé. Si vous ne pouvez pas supporter un cycle industriel ainsi que les problèmes liés à la scission de l’entreprise, alors ce n’est pas le bon choix pour vous. Pour tout le reste, le facteur important à surveiller n’est pas l’annonce des dividendes suivante, mais le tableau de commandes.