Home Depot : Le tour est venu, mais le réchauffement climatique est déjà pris en compte dans les prix.

Home Depot : Le tour est venu, mais le réchauffement climatique est déjà pris en compte dans les prix.

Home Depot (NYSE: HD) a enregistré les meilleures ventes par magasin au cours du troisième trimestre en quatre ans. Les résultats financiers ont dépassé les attentes de Wall Street, tout comme les ventes comparables et les bénéfices ajustés. La direction a également confirmé ses prévisions pour l’année entière. L’action n’a presque pas évolué ce matin. C’est là le véritable message de cette situation. Après une année où les actions ont chuté d’environ 18 %, les investisseurs ont déjà décidé que le marché immobilier finira par se réchauffer. Ils ne paient plus personne pour attendre des preuves supplémentaires. Ma recommandation est « Hold ». Ce trimestre confirme que la pire période pour la demande est passée pour Home Depot. La direction s’occupe bien de tous les clients, mais avec un ratio entre les bénéfices et les prix de l’action de 24 fois, et un ratio entre les bénéfices et les prévisions de l’entreprise pour 2026 de 23 fois, il est évident que la partie facile de la reprise est déjà terminée.

Le Quartier

Ventes comparables : ventes provenant de magasins et de sites web ouverts depuis au moins un an. C’est la mesure standard dans le commerce traditionnel, qui exclut les gains obtenus grâce à l’ouverture de nouveaux magasins.Rose a augmenté de 1,7 % pour le trimestre se terminant le 2 août.Avec des chiffres pour les magasins américains de 1,3 %, contre une augmentation d’environ 0,9 % que les analystes avaient prévu. C’était la meilleure performance de Home Depot depuis le troisième trimestre budgétaire de 2022.+0,6 % de croissance au premier trimestre financierC’est les premiers signes positifs consécutifs dans une période où les données étaient principalement négatives. Le niveau de base était bas : même au quatrième trimestre financier 2025, les ventes totales étaient encore…–3,8 % à 38,2 milliards de dollarsUn rappel frais que ce commerce se contracte en hiver.

Les ventes au deuxième trimestre ont atteint 47,9 milliards de dollars, soit une augmentation de 5,7 % par rapport à l’année précédente. Cela dépasse les estimations moyennes de 47,3 milliards de dollars. Les bénéfices par action ajustés, à 4,92 dollars, ont dépassé les prévisions de 4,73 dollars. Mais il y a un problème de qualité dans les chiffres, et la réaction du marché est en partie due à cela. Les transactions avec des clients comparables ont en réalité diminué de 1,0 %. L’augmentation totale de 1,7 % provient d’une hausse de 2,8 % du prix moyen des produits vendus. En termes simples : les ventes par transaction ont augmenté parce que les produits coûtent plus cher – à cause des tarifs, des coûts de carburant et d’énergie – et non parce qu’il y avait plus de clients.

Cette distinction est importante pour toute la thèse. La manière de présenter les choses par le management est que l’entreprise fonctionne dans ce qu’Richard McPhail, le directeur financier, appelle unMarché immobilier geléIl y a une faible rotation des logements et des taux d’intérêt élevés sur les prêts immobiliers. Les clients qui effectuent eux-mêmes les travaux de rénovation ont suffisamment de revenus pour dépenser de l’argent, mais ils retardent les projets coûteux. Quant aux clients professionnels, ils s’occupent plutôt de petits travaux. Ce qui augmente, c’est le prix des produits et l’activité liée aux petits projets, et non pas le cycle de rénovation des logements. Une information positive est que les dirigeants affirment que Home Depot gagne des parts de marché tant auprès des clients professionnels que des consommateurs, même lorsque la catégorie commerciale est en situation de stagnation. C’est ce qu’un leader devrait faire dans une période de récession industrielle.

Il est également important de se rappeler que la croissance de 5,7 % du chiffre d’affaires est une exagération de la réalité. Les ventes comparables ont augmenté de 1,7 %. La différence provient principalement de l’acquisition de SRS Distribution, le distributeur de matériaux de construction qui a été acquis en 2024 et qui gère aujourd’hui plus de 1 340 points de vente. SRS augmente le chiffre d’affaires total, mais ne fait pas partie du calcul des ventes comparables. En suivant les ventes comparables plutôt que le taux de croissance annoncé, on obtient une image plus réelle : une situation où les prix dominent, avec une croissance limitée à un chiffre unique sur un marché gelé.

Le récit : renouvelé, pas amélioré

C’est le chiffre qui devrait servir de point de référence pour le débat. Après avoir surpassé tous les critères, la direction a laissé le rapport annuel tel qu’il était en février : une augmentation des ventes totale d’environ 2,5 % à 4,5 %, des ventes comparables à peu près stables ou à 2,0 %, et un bénéfice d’exploitation selon les normes GAAP entre 12,4 % et 12,6 %.La croissance des bénéfices par action dilués est à peu près constante, soit de 4 %., sorti d’uneBase ajustée pour l’exercice 2025 : 14,69 $ par actionLes directives actuelles prennent en compte les remboursements prévus par la loi IEEPA – c’est-à-dire les remboursements des droits d’importation imposés en vertu de la loi sur les pouvoirs économiques d’urgence internationales. Selon la direction, ces remboursements permettront de compenser partiellement les coûts non planifiés liés au carburant, à l’énergie et aux autres coûts de production. Cela constitue une mesure de protection pour les marges bénéficiaires, mais pas un facteur positif : cela empêche que les marges opérationnelles diminuent, mais ne crée pas de bénéfices supplémentaires.

La décision de la direction de ne pas augmenter les revenus, malgré les résultats positifs, est une indication claire de la manière dont elle envisage les deux prochains trimestres. Les ventes au premier semestre ont augmenté d’environ 5,5 %. Par conséquent, une estimation pour l’année entière de 2,5 % à 4,5 % d’augmentation implique que la seconde moitié de l’année devra être en dessous de la barre des chiffres positifs, par rapport à une année précédente moins bonne. L’entreprise indique donc que l’augmentation au deuxième trimestre n’est pas garanti. Quand une équipe dirigeante qui a juste réussi avec des ventes, des marges et des bénéfices, décide de perdre son dynamisme, ce n’est pas une modestie feinte ; c’est un signe que la demande durable n’est pas encore visible dans les données qu’elle utilise pour évaluer ses performances.

Évaluation

À 337,88 $, la valeur de marché de cette action est d’environ 337 milliards de dollars. Le cours de l’action est environ 24 fois supérieur aux bénéfices récents ; cela correspond à environ 23 fois le chiffre moyen des bénéfices par action pour la période fiscale 2026. De plus, ce ratio est environ 21 fois supérieur aux projections pour les douze mois suivants. Ce niveau est plus favorable, à condition de supposer que les bénéfices continueront à augmenter jusqu’à la période fiscale 2027. En termes de valeur d’entreprise, la valeur de l’action est d’environ 15,6 fois le BEBIDA. Comparaison avec Lowe’s : celui-ci se négocie à environ 18 fois les bénéfices récents et 12,6 fois la valeur d’entreprise par BEBIDA. Home Depot mérite historiquement un prix plus élevé : un rendement sur le capital investi d’environ 25 %, un taux de marge brute d’environ 33 %, ainsi que des conditions économiques plus favorables. Mais la différence est importante, et il faut maintenant défendre ce prix en utilisant des comparaisons positives. L’entreprise elle-même ne pourra probablement accepter qu’un prix à peu près constant ou légèrement inférieur à 2 %.

Tout cela ne rend pas le rendement une pièce de monnaie risquée. Le cours de l’action est d’environ 2,7 %, le ratio de distribution des bénéfices est d’environ 66 % des bénéfices, et les dividendes annuels d’environ 9 milliards de dollars sont couverts par environ 15 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits. La dette nette est d’environ 50,8 milliards de dollars, sur un bilan de niveau investissement qui a généré environ 19 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnel. Les dividendes suffisent pour permettre de patienter ; la question n’est jamais de savoir si Home Depot peut respecter ses engagements, mais plutôt si vous êtes rémunéré suffisamment pour pouvoir attendre sur un marché en crise. Avec un ratio de 23 fois les bénéfices guidés, qui est à peu près stable, la réponse est : suffisamment, mais pas excessivement généreusement.

Qu’est-ce qui pourrait changer la note ?

Je reste dans cette position car le risque/rendement est équilibré, plutôt que déformé. Les conditions pour passer à l’achat sont spécifiques et mesurables.

• Les transactions comparables deviennent positives, ce qui transforme une comparaison basée sur le prix en une comparaison basée sur le volume. C’est la preuve la plus importante que la demande, et non seulement les prix, a atteint son point bas.
• Les ventes annuelles comparables de terrains situés près des zones à taux d’intérêt fixe de 2 % se classent en tête de la liste des meilleures performances. La direction a également relevé ses prévisions pour le troisième trimestre financier.
• Le paiement de la part propre de Lowe’s, qui devrait être effectué dans les prochaines semaines, confirme un changement de catégorie. Lowe’s a commencé son exercice financier avec…Les ventes comparables ont augmenté de 0,6 % au premier trimestre financier.Si les deux chaînes augmentent leur activité en été, cela signifie que la demande redevient forte. Ce n’est pas juste que Home Depot prenne une part plus importante dans ce marché.
• Les taux d’intérêt sur les prêts hypothécaires et les données relatives au recyclage des logements commencent à se améliorer. Cela permet donc au cycle de rénovations coûteuses de reprendre son cours.

La liste des cas de réduction est plus courte. Une baisse des orientations au troisième trimestre budgétaire, des coûts qui tombent en dessous zéro, ou un taux de marge d’exploitation selon les normes GAAP inférieur à 12,4 %, ce qui renverrait chaque fois la lecture positive. Il y a également une nouvelle menace liée au leadership : le président et PDG, Ted Decker, est en train de…Congé médical temporaireAnnoncé à la mi-août, avec une gestion intérimaire en place et une reprise prévue dans quelques mois. Ce n’est pas un obstacle majeur, mais cela introduit une certaine instabilité dans la gestion de l’entreprise, justement au moment où l’entreprise espère que l’exécution des commandes client est suffisante pour surmonter le problème lié au retard dans les achats de logements.

Leçons clés

Home Depot n’est plus le nom trop cher qu’il était il y a un an. La baisse de prix, passant d’environ 427 dollars à environ 330 dollars, a permis de réaliser les réparations nécessaires. Mais avec des revenus de 23 fois les bénéfices, pour une entreprise dont les bénéfices sont plutôt stables, l’action est plutôt bien valorisée, pas bon marché. Le marché ne valide pas correctement la prochaine phase de développement de l’entreprise ; en réalité, il refuse de payer deux fois autant pour la même situation économique. Ce qui distingue une position « Hold » d’une position « Buy » est le fait que aucune preuve n’a encore été fournie : des chiffres positifs concernant les transactions, une augmentation des prévisions, ou des résultats positifs de Lowe’s, qui confirment que la situation s’améliore dans toute la catégorie. Ces preuves devraient être disponibles au cours des prochains mois. C’est exactement le temps que l’investisseur patient devrait attendre aux prix actuels avant que les actions ne s’apprécient davantage.