Home Depot réaffirme ses recommandations, mais son rapport reste à « hold ».

Home Depot réaffirme ses recommandations, mais son rapport reste « à suivre ».

Home Depot a publié ses résultats financiers pour le deuxième trimestre avant l’ouverture boursière. La chose importante que les investisseurs retiendront, c’est non pas le résultat du trimestre lui-même, mais la décision de maintenir les prévisions pour l’année entière. En général, réaffirmer ces prévisions est quelque chose de sans importance. Mais dans un marché immobilier aussi paralysé, c’est une indication que l’entreprise peut conserver ses bénéfices à peu près inchangés, sans prétendre que la situation va changer. C’est un minimum, mais pas un signe. La différence entre les deux réside dans la décision elle-même.

La performance de l’entreprise était plutôt incertaine. Les revenus se sont élevés à environ 45,3 milliards de dollars, contre une prévision d’environ 45,4 milliards de dollars. Cela représente une augmentation de près de 5 % par rapport à l’année précédente. Le bénéfice par action était de 4,68 dollars, contre environ 4,72 dollars attendus. En d’autres termes, les résultats étaient dans les limites attendues. La action a donc fluctué à peu près de manière stable mardi, après avoir chuté d’environ 4 % la semaine précédente. Le marché n’a pas interprété ces « directives » comme une nouvelle importante, car la question intéressante était simplement de savoir si la direction allait reproduire ses prévisions. La question importante est ce que les chiffres indiquent concernant la valeur de l’entreprise, alors que son développement s’arrête. C’est une question qui concerne les facteurs clés de l’entreprise, et non le communiqué de presse.

Pourquoi les ventes en temps réel sont-elles plus importantes pour Home Depot que pour presque tous les autres détaillants

Le rythme de rotation des logements – c’est-à-dire le nombre de propriétaires qui changent de maison chaque année – est le facteur clé dans le modèle de Home Depot. Une vente d’une maison déclenche une série d’investissements : nouvelles constructions, appareils électroménagers, rénovations… Les taux d’intérêt sur les prêts immobiliers restent élevés, et les propriétaires existants bénéficient de taux d’intérêt bas. Par conséquent, les vendeurs n’ont pas de raison de mettre leurs maisons en vente. Le rythme de rotation des logements est donc resté proche des niveaux historiquement bas pendant près de deux ans. Cela entraîne une réduction des revenus provenant des transactions à forte marge et des services de réparation et de maintenance. En revanche, les activités liées aux travaux de rénovation de grande envergure continuent de générer des revenus.

Lisez cela attentivement, car c’est l’ensemble du débat, résumé en une seule comparaison. Le gel des activités économiques entraîne une réduction de la croissance ; les revenus augmentent seulement de environ 2,5 % sur une période de douze mois, soit légèrement supérieur à zéro en termes réels. Mais le gel ne met pas fin à la génération de liquidités. Cette combinaison – une ligne de revenus stable et un modèle de profit encore sain – correspond exactement au profil qui indique une position « Hold », plutôt que « Buy » ou « Sell ». Les cinq facteurs s’accordent donc avec cette situation.

Le tableau de bord de performance, évalué par rapport au secteur

Évaluation : le premium est le problème.Home Depot est vendu à un multiple d’environ 24 fois les revenus récents, et à environ 21 fois les revenus futurs. En comparaison, Lowe’s, son concurrent le plus proche, est vendu à un multiple d’environ 18 fois et 13 fois EV/EBITDA. Cela représente donc une prime d’environ un tiers par rapport au multiple des revenus. Une telle prime n’est pas acceptable lorsque l’on ne reçoit rien en retour… C’est là que la section concernant la croissance devient problématique.

Croissance : inférieure aux concurrents, à peine positive.Lowe’s a augmenté ses revenus de 6,2 % en glissement annuel ; Home Depot, quant à elle, a vu ses revenus augmenter de 2,5 %. L’entreprise dont le multiple est plus élevé est celle dont le taux de croissance est plus faible. Dans un système de classement basé sur des critères de valeur et de croissance, c’est là le principal inconvénient pour les actions de Lowe’s : on paie plus par dollar de bénéfices pour une entreprise qui croît plus lentement.

Rentabilité : excellente, mais en diminution progressive.C’est cette colonne qui maintient les stocks en état de fonctionner. Le bénéfice net représente environ 33 %, le bénéfice opérationnel 12,4 %, et le rendement du capital investi est d’environ 25 %. Le flux de trésorerie libre est d’environ 15 milliards de dollars. La direction des choses est claire : le bénéfice opérationnel a diminué, passant de environ 13,1 % l’année dernière, et le rendement du capital investi est également tombé, passant de environ 27,6 % à 24,9 % au cours de la même période. La qualité des produits offerts permet de justifier le prix élevé de cette entreprise par rapport à Lowe’s… mais ce avantage diminue de moitié chaque trimestre.

Sécurité : un pilier de revenus via les instruments financiers.Le dette nette d’environ 51 milliards de dollars, par rapport à 2,1 milliards de dollars en liquidités, et un ratio dette/actif supérieur à 300 % ne constituent pas une situation financière sûre. Ce qui permet de obtenir une grâce est le dividende : un rendement de 2,7 %, un ratio de distribution d’environ 66 %, ainsi que 24 années consécutives de paiements. Ces paiements sont financés par 18,8 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnels. Le gel des paiements ne menace pas le dividende, car les flux de trésorerie qui lui permettent de être versé ne dépendent pas du fait que les propriétés changent de mains.

Momentum : pas de confirmation.Le cours se situe à environ 338 $, en dessous de son moyenne mobile sur 200 jours qui se situe autour de 347 $. Il est en baisse de 12 % au cours des quatre derniers mois, et de près de 18 % au cours de l’année écoulée, par rapport au plus haut niveau des 52 semaines, qui était d’environ 427 $. Le score relatif de force du marché est neutre : il n’est pas suffisamment sous-évalué pour justifier une tendance à la reprise, mais il n’est pas non plus suffisamment fort pour confirmer cette hypothèse. Une révision à la baisse dans les colonnes liées à la croissance et à la valeur actuelle, sans aucun signe de momentum positif, correspond bien à une position de « Hold ».

Ce que le rapport indique à faire

Le consensus autour de cette action est toujours positif. Le signal global fourni par AInvest classe Home Depot en catégorie « Acheter », avec un score composite de 4,2. C’est une vérification utile, bien que le notationnement du marché indique que l’entreprise se trouve dans une situation de stagnation, tandis que la combinaison des différents facteurs permet de déterminer sa trajectoire future. Lorsque la croissance est quasi nulle, la valeur boursière dépasse celle des concurrents. La dynamique de l’entreprise ne confirme rien. Il s’agit donc d’une situation où il convient de rester neutre – pas de vendre, car les 15 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits et les dividendes augmentant chaque trimestre sont réels. Mais il ne faut pas non plus considérer cette action comme une bonne opportunité d’achat, car rien sur la grille de notation ne montre de progression.

La logique de positionnement est la suivante. Dans un produit conçu pour être utilisé avec du ruban adhésif congelé – une croissance de qualité d’un côté, des revenus durables de l’autre – Home Depot joue double rôle : il sert de pilier de revenus, et les revenus qu’il génère permettent que l’attente ne détériore pas le bilan financier. Les facteurs spécifiques qui permettent d’améliorer la note sont…éleverPlutôt que une réaffirmation, il s’agit d’un moment où le bénéfice opérationnel cesse de diminuer, ou où l’action retrouve son niveau moyen des 200 jours en termes de volumes d’achats. Le signal qui déclenche la fin de la baisse de notation : une tendance à la baisse après les meilleurs résultats du secteur immobilier au cours des dernières années.

Et il y a une alternative honnête parmi ces options. Si l’on parie que le marché immobilier finira par se réchauffer, et que l’on veut obtenir la meilleure expression de ce réchauffement, alors Lowe’s est la solution la moins chère et la plus rapide pour y parvenir. Le rapport entre les bénéfices de Lowe’s et ceux de Home Depot est de 18 fois supérieur à celui de Home Depot. Le prix que l’on paie pour Home Depot ne sert qu’à obtenir une chose : la confiance dans le marché. Le plus grand acteur du marché, c’est Home Depot ; donc, c’est lui qui offre les meilleurs résultats opérationnels et un flux de trésorerie plus stable. Sur un marché gelé, cette confiance permet de gagner du temps. Le rapport d’analyse montre que cela vaut la peine d’être payé, mais qu’il n’est pas nécessaire de chercher davantage.