Home Depot : La qualité est bonne, mais les « logements congelés » maintiennent les stocks en stock.

Home Depot : La qualité est bonne, mais les « logements congelés » maintiennent les stocks en place.

Home Depot (NYSE: HD) a réalisé des résultats satisfaisants ce matin. La réaction du marché a été plutôt indifférente. Les bénéfices ajustés par action ont atteint 4,92 $, soit 4 % de plus que la prévision moyenne de 4,73 $. Les revenus ont atteint 47,86 milliards de dollars, soit un peu plus de 47,2 milliards de dollars, et les ventes comparables ont augmenté de 1,7 % – c’est la meilleure performance trimestriale depuis le troisième trimestre de la période financière 2022, dans une catégorie où les concurrents ont du mal à maintenir les ventes stables. L’action a gagné moins de 1 %, se négociant autour de 340 $.

Cette réaction modérée est la bonne interprétation. Le rythme de croissance est réel, mais sa composition indique que la phase actuelle n’a pas changé : les clients effectuent des projets plus petits à des prix plus élevés, tout en évitant les travaux de grande envergure. Le profit est soutenu par une remise de tarif uniquement ponctuelle. La direction a répondu au rythme de croissance en renforçant plutôt que d’augmenter les objectifs. Avec un ratio d’environ 21 fois les revenus futurs, le prix de l’action reflète déjà ce que Home Depot peut faire seul. Le facteur qui stimule cette nouvelle évaluation – le taux de rotation des logements – se trouve en dehors du contrôle de l’entreprise. C’est donc une position “Hold” : les revenus et la qualité de la franchise sont à un prix juste, mais ce n’est pas une raison pour chercher à acheter l’action.

Un silence transmis par le prix, et non par le trafic.

Les ventes comparables – c’est-à-dire les ventes d’articles similaires dans les mêmes magasins, qui constituent l’indicateur clé pour évaluer la santé des ventes au détail – ont augmenté de 1,7 % au cours du trimestre. Les magasins aux États-Unis ont enregistré une hausse de 1,3 %, contre les prévisions des analystes qui étaient à environ 0,9 %. Treize des seize départements de commercialisation ont enregistré des ventes positives. Les ventes en ligne ont également augmenté de 11 %, ce qui représente une augmentation double chiffre en cinq trimestres consécutifs.

Cependant, en examinant les facteurs qui influencent cette croissance, on constate que la croissance est limitée en termes de volume. Les transactions des clients ont diminué de 0,8 %, soit à 443,2 millions, tandis que le prix moyen d’une transaction a augmenté de 2,8 %, atteignant 92,50 dollars. Cette combinaison – moins de transactions, mais plus de revenus par transaction – signifie que la croissance provient des prix et de la composition des produits vendus, et non de l’augmentation du nombre de clients. Cette composition confirme…Histoire des « projets plus petits »Les clients ont choisi des produits de prix élevé au sein des catégories correspondantes, comme les outils électriques portables ou les équipements pour les jardins. En revanche, la direction affirme que les travaux de rénovation à grande échelle restent un défi. Même les achats de valeur supérieure à 1 000 dollars ont augmenté de 2,4 %. Cependant, l’entreprise décrit les consommateurs qui ont les moyens de dépenser mais hésitent lorsque l’ampleur du projet augmente.

En somme, il s’agit d’un client sain mais prudent qui effectue des réparations et des améliorations modestes – en peignant plutôt que de procéder à des transformations complètes. C’est une demande réelle, et Home Depot en obtient davantage : les ventes professionnelles ont dépassé les ventes faites par les clients qui effectuent eux-mêmes les travaux. La direction considère donc ce trimestre comme une période de hausse des parts de marché dans un marché faible. Mais une hausse des parts de marché dans un marché stagnant n’est pas la même chose qu’une croissance du marché.

Le décalage de marge est en partie lié au temps de réaction.

Les résultats surpassent les attentes ; il convient d’y porter attention. Le EPS ajusté de 4,92 $ a augmenté de 5,1 % par rapport à l’année précédente, mais environ…685 millions en remboursements de droits de douaneSur les produits importés, le bénéfice net a atteint 33,7 %, soit environ 25 points de base de plus qu’il y a un an. L’entreprise affirme que ce avantage sera entièrement absorbé au cours de l’année en raison des coûts plus élevés liés aux combustibles, à l’énergie, aux résines et aux métaux. Les marges deviendront alors normales d’ici le quatrième trimestre. En d’autres termes, une partie de cet avantage est due à des facteurs temporaires, et non à une augmentation durable de la rentabilité. Le secteur d’activité est donc sain : un flux de trésorerie libre d’environ 15,1 milliards de dollars sur l’année permet de verser plus de dividendes. Cependant, la qualité des résultats du trimestre est meilleure que la tendance générale.

Orientation : réaffirmée, non soulevée

Voici le critère le plus important. Au lieu d’augmenter les exigences pour l’ensemble de l’année après une période de stagnation, Home Depot n’a rien changé à ces critères, ce qui a permis…Les ventes comparables de appartements ont augmenté de 2 %.Le chiffre d’affaires total augmente de 2,5 % à 4,5 %, et la croissance du BPS ajusté reste stable ou de 4 %. Le directeur financier Richard McPhail a déclaré que…Conditions du marché immobilier geléLe chiffre d’affaires est proche de des niveaux historiquement bas. Les propriétaires de maisons sont contraints à des taux d’intérêt faibles pour les prêts, et ne sont donc pas disposés à vendre ou acheter des biens immobiliers. Ils invoquent l’« incertitude accrue sur le marché» comme raison pour ne pas baisser leurs prix.

Il y a deux manières de interpréter une entreprise qui continue à progresser sans jamais dépasser ses objectifs initiaux. L’interprétation positive, c’est le conservatisme honnête.Home Depot a également dépassé les prévisions de manière modeste au premier trimestre.Et il refuse simplement de se mettre en avance sur le rythme des ventes. Une autre interprétation est que la direction voit les marges plus favorables et le nombre de transactions qui diminue constamment, et elle sait que la deuxième moitié ne sera pas comparable à la première. Comme la commission de 1,7 % était calculée en fonction du prix, et non du volume, et que l’avantage tarifaire diminue d’ici le quatrième trimestre, l’interprétation conservatrice est celle qui est la plus sûre.

La valorisation a été réinitialisée, mais pas suffisamment pour permettre d’acheter le cycle.

Pour un prix d’environ 340 $, Home Depot est évalué à environ 21 fois ses revenus futurs, 24 fois ses revenus récents, et environ 15,6 fois son EV/EBITDA – c’est-à-dire la valeur de l’entreprise par rapport aux bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement. Un rendement de dividendes de 2,7 % est soutenu par une distribution d’environ deux tiers des bénéfices, ainsi qu’un rendement du flux de trésorerie libre de près de 4,5 %. Rien de tout cela n’est alarmant. De plus, l’action n’est pas trop chère pour créer une marge de sécurité face à un marché en crise : elle est encore à environ 20 % de son niveau le plus haut sur 52 semaines, qui était d’environ 427 $. Depuis un an, elle a chuté d’environ 17 %, après une correction qui a retiré toute sa dynamique. Lowe’s est également évalué à un prix moins élevé, avec des multiples absolus inférieurs.

Le problème réside dans le décalage entre les multiples et la croissance. Un chiffre de 21 fois la croissance des revenus représente un prix adapté à une entreprise dont la croissance des revenus est de deux chiffres. Home Depot devrait connaître cette année une croissance des revenus de 4 %. La différence entre la croissance des ventes et la croissance du bénéfice par action est absorbée par la pression liée aux marges et aux coûts d’intérêt. Le avantage que Home Depot possède par rapport à Lowe’s est réalisé – l’entreprise SRS dispose de 2 364 magasins, avec une meilleure exécution des activités commerciales. Mais cet avantage ne se transforme pas en bénéfices supplémentaires lorsque la demande s’arrête.

Risques et ce qui pourrait changer la situation

Tout l’avancée à court terme dépend des logements, et non de Home Depot. La rotation des actifs est à des niveaux historiquement bas, ce qui signifie que le moteur de la rénovation coûteuse – c’est-à-dire la source de profits qui, historiquement, justifie le rapport de valeur élevé – reste limité, jusqu’à ce que les taux d’intérêt sur les prêts immobiliers diminuent suffisamment pour permettre aux propriétaires actuels de sortir du marché. C’est un facteur macroéconomique, sans aucun calendrier spécifique pour une entreprise ; le prochain rapport financier arrivera à la fin du mois de novembre.

Deux risques au niveau de l’entreprise méritent d’être pris en compte. Premièrement, si la croissance des ventes liée aux prix s’arrête, tandis que les transactions continuent de diminuer, le problème lié au volume ne sera plus masqué. Dans ce cas, le taux de performance de 2 % deviendra plutôt optimiste. Deuxièmement, le PDG Ted Decker…A pris une permission médicale temporaire.À la mi-août, les opérations quotidiennes sont confiées aux dirigeants supérieurs. L’entreprise est bien gérée, mais une transition de direction au milieu d’une stratégie de développement stratégique n’est pas rien.

Points clés pour les investisseurs

Home Depot est une entreprise de haute qualité qui se débrouille bien malgré les difficultés du marché immobilier. Elle mérite donc d’être maintenue dans sa position actuelle, avec un rendement de 2,7 % et une reprise future du marché immobilier. Elle ne mérite pas d’être chassée de cette position. Le cours de l’action a dépassé les prévisions en termes de prix et de mix produit. Les remboursements de taxes ont également favorisé les marges. La direction a refusé de rehausser les prévisions compte tenu du marché immobilier en récession. Tous ces signaux indiquent que la prochaine phase de fonctionnement sera similaire à celle actuelle. Je considérerais environ 290 dollars comme la zone de prise de position, et une augmentation des prévisions ou une quinzaine de points de compétitivité à l’extrémité haute, avec des transactions stabilisées, comme preuves pour élever la position. Jusqu’à ce que le marché immobilier se stabilise, je reste sur une position « Hold ».