Home Depot : Le bon résultat du deuxième trimestre n’était pas le problème… C’était la hausse des ventes qui était le vrai problème.

Home Depot : Le bon résultat du deuxième trimestre n’était pas le problème… C’était la hausse des ventes qui était le vrai problème.

Home Depot (NYSE: HD) a publié mardi les résultats du deuxième trimestre fiscal 2026. Ces résultats ont dépassé les attentes de Wall Street en termes de chiffre d’affaires et de bénéfices. Cependant, l’action a continué à baisser de 4,3 % au cours des cinq derniers jours, et a perdu 17,4 % sur une période de 12 mois. Elle se trouve actuellement près du milieu de son intervalle de 52 semaines, entre 289 et 427 dollars.

La question n’est pas de savoir si les résultats de l’exercice étaient mauvais – ils ne l’étaient pas. La question est plutôt de savoir si la réaction du marché nous permet de comprendre quelque chose que la direction ne dira pas directement, ou si cette baisse des prix se situe simplement en dehors de la réalité opérationnelle. Ma opinion est la suivante : le réajustement de la valeur action est plus important que la détérioration des performances commerciales. L’action est une bonne opportunité d’achat, mais cette conclusion repose sur trois trimestres de preuves, et non sur les sentiments du marché.

Ce que la quatrième partie a réellement montré

Les ventes totales ont atteint…47,9 milliards de dollars, soit une augmentation de 5,7 %.Ces chiffres sont supérieurs aux attentes du consensus de 47,24 milliards de dollars pour le trimestre précédent. Les ventes comparables – qui constituent le critère le plus important pour un opérateur de magasins de cette taille – ont augmenté de 1,7 % à l’échelle mondiale, ce qui représente une hausse la plus forte depuis le troisième trimestre financier de 2022. Aux États-Unis, les ventes comparables ont augmenté de 1,3 %.

Les bénéfices dilués ajustés par action se sont élevés à$4.92, dépassant la estimation consensus de $4.73Sur base GAAP, le EPS dilué s’est élevé à 4,79 dollars, contre 4,58 dollars l’an dernier. Le bénéfice brut a augmenté de 6,5 % pour atteindre 16,1 milliards de dollars.

Aucun de ces chiffres ne indique une catastrophe. Alors pourquoi les actions ont-elles chuté ?

La réponse se trouve dans ce que les dirigeants ont dit entre les chiffres. Le PDG Richard McPhail a décrit le marché immobilier comme…froideEt on a attribué cette recommandation prudente pour l’ensemble de l’année à « l’incertitude généralisée du marché ». Les grands projets de construction de logements ont diminué de 2,1 % par rapport à l’an précédent. Les transactions avec les clients comparables ont chuté de 1,0 %. Et le PDG Ted Decker…Il a annoncé sa permission médicale temporaire le 12 août.Il reste aux abonnés pendant le reste de l’été.

Cette combinaison – une diminution du volume des transactions, une baisse de la demande pour les grands projets, des prévisions restant inchangées, et une incertitude quant à la capacité de l’entreprise à diriger ses activités – a effrayé le marché, qui a donc évalué un scénario plus sombre que celui que les résultats opérationnels ne justifient.

Petits projets qui portent le fardeau

Le résultat du deuxième trimestre montre une segmentation selon la taille des projets, et non une retrait général des clients. Les petits projets ont augmenté de 1,5 %, tandis que les grands projets ont diminué de 2,1 %. Les transactions avec les clients ont diminué de 1 %, mais le prix moyen a augmenté de 2,8 %, passant de 90,01 $ à 92,50 $ par rapport à l’année précédente.

C’est ce que représente un marché immobilier gelé dans les registres de Home Depot. Les gens ne réparent pas les cuisines ou ne construisent pas d’extensions de maison, car les ventes de maisons existantes restent stables et les taux d’intérêt sur les prêts immobiliers entravent les activités de refinancement. Mais ils continuent néanmoins à acheter de la peinture, des accessoires de maison, et à entretenir ce qu’ils possèdent. L’augmentation moyenne du prix des produits indique que le pouvoir de fixation des prix fonctionne encore – ou au moins, les clients qui achètent des produits sont prêts à payer des prix légèrement plus élevés.

La nature saisonnière du commerce explique pourquoi le deuxième trimestre s’est mieux déroulé que les deux premiers trimestres précédents. Les mois de printemps et du début de l’été sont toujours les périodes les plus favorables pour les dépenses liées aux travaux de rénovation de logements. Les ventes comparables au premier trimestre ont augmenté de seulement 0,9 %. Quant au quatrième trimestre de la période financière 2025, les ventes comparables ont diminué de 1,6 %, en raison de la diminution de la demande de logements. La question qui se pose maintenant est de savoir si cette tendance saisonnière représente un phénomène temporaire ou le début d’une stabilisation.

La direction a indiqué que les résultats proviennent des gains en parts de marché, tant auprès des clients professionnels que des clients qui effectuent eux-mêmes les travaux. C’est un point important à noter. Les entrepreneurs professionnels constituent généralement la principale source de demande pour les projets importants. Si ils continuent à contribuer aux gains en parts de marché, malgré une diminution de 2,1 % dans les projets importants, alors la contraction n’est pas catastrophique.

Conseils : inchangés, mais pas faibles.

Home Depot a confirmé ses objectifs pour l’ensemble de l’année 2026, sans les augmenter. Les objectifs sont les suivants :

• Croissance totale des ventes : de 2,5 % à 4,5 %
• Croissance des ventes comparable : stable à 2 %
• Croissance du EPS diluée : stable, à 4 % depuis la période budgétaire 2025, avec un chiffre de 14,23 $.
• Marge brute : environ 33,1 %
• Marge d’exploitation : de 12,4 % à 12,6 %

La fourchette de l’EPS entre 4 % et 4 % annuel signifie que l’EPS ajusté sur toute l’année se situera entre 14,23 et 14,80 dollars. Avec un EPS de 3,56 dollars au premier trimestre et de 4,92 dollars au deuxième trimestre, on obtient une valeur totale de 8,48 dollars. Il reste donc une fourchette de 5,75 à 6,32 dollars pour le troisième et le quatrième trimestres – soit environ 2,88 à 3,16 dollars par trimestre. Les estimations consensus pour le troisième trimestre se situent autour de 3,65 dollars, ce qui est bien supérieur à la moyenne.

En d’autres termes, même si le Q4 s’avère être le trimestre historiquement le plus faible, comme le suggère le marché immobilier, les prévisions restent encore basées sur des revenus modérés. Les prévisions n’ont pas été augmentées, car la direction estime que les difficultés s’aggraveront à la fin de l’été. Mais elles n’ont pas non plus été réduites.

Un décalage matériel intégré dans les directives : Home Depot a reçu730 millions en remboursements de droits de douaneAu cours du trimestre, 685 millions de dollars ont été utilisés pour réduire le coût des biens vendus. Ces remboursements proviennent de la décision de la Cour suprême qui a annulé les taxes imposées en vertu de la loi sur les pouvoirs économiques d’urgence internationale. L’entreprise espère que ces remboursements continueront à atténuer l’inflation des coûts liés au carburant, à l’énergie et aux autres matières premières tout au long de l’année. Cela représente environ 0,50 dollar par action de soutien aux bénéfices, ce qui n’aurait pas été possible il y a 12 mois.

La valorisation a déjà été réinitialisée.

C’est là que les actions deviennent réellement utilisables. Le prix actuel d’environ 339 dollars indique que…

• P/E forward : 21,2x
• P/E en retrait : 24,1x
• EV/EBITDA : 15,6x
• Ratio prix/ventes : 2.0x
• Répartition des dividendes : 2,73%

Pour avoir une idée plus claire, Home Depot a atteint jusqu’à 26 fois le chiffre d’affaires futur lorsque l’ambiance du marché était positive. Avec un ratio de 21,2 fois, la valeur actionnelle indique une croissance du bénéfice par action stable ou modérément faible – c’est exactement ce que la direction avait prévu. Le marché ne paie pas de prix élevé pour une accélération de la croissance ; il valore plutôt une entreprise mature dans une situation défavorable.

Comparons cela avec Lowe’s : son cours se situe à 18,4 fois les bénéfices récents et à 12,6 fois le EV/EBITDA. Home Depot possède tout de même une valorisation supérieure par rapport à ses concurrents les plus proches. Cependant, cette différence est beaucoup moins importante qu’avant, où elle atteignait 30 % au moins. Lowe’s fait face à des obstacles similaires sur le marché immobilier ; donc, la comparaison avec les concurrents ne pénalise pas automatiquement Home Depot. Mais cela limite l’argument selon lequel Home Depot mérite une valeur relativement élevée pour l’instant.

Le flux de trésorerie libre reste la partie la plus importante de l’état financier de l’entreprise. Au cours des douze derniers mois, l’entreprise a généré 15,1 milliards de dollars de flux de trésorerie libre, soit une augmentation de 6,1 % par rapport à l’année précédente. Ce flux de trésorerie est suffisant pour verser un dividende de 9,25 dollars par action, avec un ratio de distribution de 65,6 %. De plus, il reste encore suffisamment de liquidités pour réacquérir des actions. Le rendement sur le capital investi est de 24,9 %, ce qui confirme que c’est toujours une entreprise de haute qualité, même si les ventes comparables sont modestes.

Le bilan indique un endettement total de 92,8 milliards de dollars, contre 16,6 milliards de dollars d’actifs propres. Le rapport dette/actifs propres est donc de 318 %, ce qui peut sembler alarmant. Mais il faut se rappeler que Home Depot finance une grande partie de ses activités grâce aux dettes envers les fournisseurs, plutôt que par des dettes à intérêt. Le ratio de liquidité actuel est de 1,08, et les 15,1 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits annuels suffisent largement pour couvrir les coûts d’intérêts, qui s’élèvent à environ 2,3 milliards de dollars. Le levier financier est donc une caractéristique structurelle, et non une source de crise.

Que pourrait-il aller mal ?

Trois risques sont les plus importants :

1. La baisse des projets importants s’accélère.La contraction de 2,1 % des projets de grande envergure au cours du deuxième trimestre est préoccupante, surtout si elle s’aggrave. La structure des marges d’Home Depot dépend de produits coûteux comme les cuisines, les bains et les espaces de vie extérieurs. Si les transactions immobilières continuent à diminuer – les ventes de logements existants ont chuté de 1,7 % en juillet – la demande pour les projets de grande envergure pourrait se détériorer, entraînant des ventes comparables en deçà du niveau actuel.

2. Les remboursements tarifaires ne compensent pas les pertes de marge.Les remboursements de droits de douane d’un montant de 730 millions de dollars ont aidé le deuxième trimestre, mais les prévisions ne prennent en compte qu’une partie de l’inflation des coûts de production. Si les coûts de carburant et d’énergie augmentent, tandis que les remboursements se stabilisent, le bénéfice net pourrait descendre en dessous du objectif de 33,1 %.

3. Incertitude dans la direction.Le congé médical temporaire du PDG Ted Decker crée un vide dans une période où la discipline de mise en œuvre des actions est cruciale. La direction affirme qu’il reviendra dans quelques mois, mais cette période coïncide avec le troisième trimestre et potentiellement le début du quatrième trimestre – c’est précisément le moment où la tendance à la baisse saisonnière pourrait s’intensifier.

Le risque plus grave est que le gel du marché immobilier devienne permanent, et non cyclique. Si les taux d’intérêt sur les prêts immobiliers restent élevés et si les prix des logements restent supérieurs à ce que les acheteurs peuvent se permettre, la demande pour les petits projets, qui a contribué au bon état du marché au deuxième trimestre, ne sera peut-être pas suffisante pour maintenir un niveau de ventes stable tout au long de la période suivante.

Le message important pour l’investisseur

Home Depot n’est pas une société en difficulté. Les ventes comparables sont devenues positives pour la première fois en deux ans. Les bénéfices sont réels et significatifs. Le flux de trésorerie libre augmente. Les dividendes sont bien couverts par les bénéfices. La valeur actuelle de l’entreprise est déjà suffisamment basse pour refléter une croissance modeste et des difficultés continues.

Ce sur quoi le marché semble miser, c’est que la force saisonnière du deuxième trimestre n’est qu’une petite flèche, et que les ventes comparables vont remettre en dessous la valeur négative à la fin de l’été. C’est une supposition raisonnable – le marché immobilier est vraiment tendu. Mais ce n’est pas une supposition qui exige que les actions soient vendues à un prix très bas. Le P/E de 21,2x et le rendement des dividendes de 2,73% indiquent déjà que l’entreprise se développe à un rythme faible ou négatif.

Le risque/rente se réinitialise en faveur de Home Depot, car la valeur actuelle de l’entreprise a diminué plus rapidement que son état commercial s’est détérioré. Les actions sont une bonne affaire aux niveaux actuels ; le niveau de confiance dépend du fait que les performances des derniers trimestres soient même suffisantes pour respecter les objectifs fixés. Si les ventes comparables au troisième et quatrième trimestre restent stables ou positives, le multiple peut augmenter. Si ces ventes deviennent nettement négatives, le prix actuel intègre déjà une grande partie de ce pessimisme.

Regardez ces deux chiffres à l’avenir : la tendance des ventes comparables au troisième trimestre (déclaration en milieu de novembre) et la direction de la demande pour les grands projets. Cela vous indiquera si le marché immobilier gelé commence à se réchauffer ou s’approfondit – et si cette réinitialisation des valeurs est une opportunité d’achat ou un signal d’avertissement.